电力设备与新能源行业研究：风电行业2026年度策略：打破周期走向成长，板块迎来价值重塑

投资逻辑： 经济性驱动下，全球风电总需求有望维持长周期景气。AI数据中心及电气化驱动的全球缺电大背景下，风电作为可再生能源中度电成本最低的能源形式有望在中长期维度维持需求端的高景气。我们预计2025年全球新增风电装机167GW，同比+34%，其中国内新增装机120GW，同比+38%，海外新增装机47GW，同比+24%；展望2026年，预计全球新增装机196GW，同比+18%，其中国内132GW，同比+10%，海外64GW，同比+37% 国内需求有望打破“五年规划”的周期实现增长，海风+以旧换新+绿电直连带动下国内成长性依然值得期待。考虑到2025年行业继续维持较高的招标量以及整机环节累积的巨量在手订单，我们预计2026年行业装机有望打破周期继续保持增长，预计陆风装机120GW以上，海风装机约12GW。此外，在风电“以旧换新”、绿氢氨醇等新需求支撑下，叠加国内海风在政策推动下逐步放量，预计“十五五”国内风电装机每年仍将保持稳定增长。 海外AI+电气化率持续提升的全球缺电大背景+中国产业链出海助力降本加速的经济性驱动下，海外风电需求有望持续释放。在经济性驱动及海外AI+电气化率持续提升带来的全球缺电大背景下，预计海外风电需求有望长周期高景气，2025-2030年CAGR达14%，且随着国内供应链从单一设备出海升级为“设备+产能+服务”全产业链出海有望有望进一步驱动需求预期上修。欧洲海风作为海外各细分市场中增速最快（2025-2030 CAGR 32%）、价值量最高的市场迎来阶段性招标政策调整尾声，我们预计后续项目拍卖的成功率及业主拿到项目后的转化率均有望提升，并支撑2030-2040年需求端实现继续增长。 2025年陆上风机涨价幅度及持续时间均超预期，看好本轮整机盈利弹性释放的持续性及幅度。根据不完全统计，2025年国内陆风不含塔筒中标均价同比上涨约11%，在2026年成本端维持下降趋势背景下，预计2026-2027年整机企业国内制造毛利率将随着高价订单的占比提升持续向上；此外，随着业主对产品可靠性的重视程度增加以及电力市场化落地衍生的交易需求，部分头部企业已推出相应能提供增量价值的产品及服务，有望打破市场对整机环节同质化竞争的刻板印象并在此后形成价格差异。2025年整机出口继续加速，全年新签订单40GW，同比+43%，海外装机持续增长+国内整机企业海外市占率提升双重驱动下，预计整机环节外销规模有望在“十五五”周期保持高速增长。 内外需双盛，预计2026年管桩、海缆海外订单加速释放，国内业绩弹性继续体现。欧洲海风项目的管桩、海缆等供应链订单释放时点一般较项目并网节点提前3-4年以上，这意味着2030年、2031年并网海风项目供应链订单将于2026、2027年逐步体现，我们统计仅管桩环节2026、2027供应链订单释放规模可达14、17GW，海缆环节或有望同步放量；随着欧洲首个商业化漂浮式项目并网节点临近，预计规模化漂浮式基础订单有望落地并进一步强化欧洲管桩缺口逻辑。国内方面，我们统计已完成风机招标具备开工条件的海风项目超15GW，叠加2025Q3海缆、管桩环节核心标的合同负债仍普遍位于近两年高位，预计2026年国内管桩、海缆环节盈利弹性有望继续释放。 投资建议 2026年行业需求保持增长及终端风机价格持续向上背景下，看好各环节盈利弹性进一步释放，同时随着基本面持续性改善并逐步扭转市场对风电板块的固有偏见，行业估值体系有望实现价值重塑，重点推荐三条主线：1）制造端盈利确定性改善，同时行业格局有望持续优化的整机环节，重点推荐：金风科技、运达股份等；2）受益于国内深远海项目渗透率提升、出海业务升级的海缆、基础环节，重点推荐：大金重工、东方电缆等；3）受益于国内技术变化等结构性机会以及海外市占率有望提升的零部件企业，重点推荐：金雷股份等。（完整推荐组合详见正文） 风险提示 市场竞争加剧风险；海风项目推进进度不及预期的风险；原材料价格波动风险。 内容目录 一、经济性驱动全球风电需求维持长周期景气.......................................................51.1国内：电力市场化交易、“以旧换新”、绿电直连支撑需求持续增长.............................51.2海外：全球缺电大背景下，海外风电有望长周期景气........................................11二、从盈利弹性角度，依次推荐整机、两海环节，建议关注零部件结构性机会..........................142.1整机涨价驱动短期业绩弹性确定性释放，价值驱动替代成本驱动推动行业健康成长..............142.2“两海”：内外需双盛，预计26年海外管桩、海缆订单有望加速释放..........................202.3零部件：2026年盈利有望继续提升，关注技术变化带来的结构性机会..........................24三、投资建议..................................................................................25四、风险提示..................................................................................27 图表目录 图表1：陆风成为全球平均度电成本最低的可再生能源形式（美元/MWh）..............................5图表2：经济性驱动下，全球风电需求有望维持长周期景气（GW）....................................5图表3：看好2026年国内风电装机打破周期继续增长...............................................5图表4：在目前已发布机制电价竞价结果的大多数省份中，风电机制电价相对更高.......................6图表5：2025年央国企业主公开新增风电招标约109GW，同比-11%....................................6图表6：根据头部企业Q3在手订单测算，整机环节在手订单预计接近300GW............................6图表7：大唐2025-2026年框采规模+67%..........................................................7图表8：中电建2026年框采规模+40%.............................................................7图表9：国内“孤儿风机”数量超2.1万台，为开发商后续运维带来较大困难..........................7图表10：2020年前并网项目风机单机容量较小.....................................................8图表11：2025年央国企业主以大代小等改造项目风机招标超3GW.....................................8图表12：老旧风电场改造及更新替换有望在“十五五”期间贡献重要需求增量.........................8图表13：海外航运减排政策推动燃料绿色化转型...................................................8图表14：各大航运公司甲醇燃料船舶新船订单数量达到300艘，对应约680万吨甲醇需求................9图表15：电力成本是甲醇生产成本最大头........................................................10图表16：浙江、上海、山东深远海示范项目进度相对较快..........................................10图表17：国内现有海风项目储备规模大..........................................................11图表18：“十五五”周期国内海风有望迎来高速增长期............................................11图表19：经济性驱动、AI+电气化驱动，海外需求有望持续释放（GW）...............................11图表20：大金发布面向风电产业链出海这一细分市场的滚吊一体运输船，有望进一步协同产业链出海降本.12图表21：风机成本仅占海外风电项目资本开支的42%，国内产业链出海有望助力海外全环节成本下降.....12图表22：交通、工业电气化及数据中心需求带动欧洲用电量需求重回增长............................12 图表23：海风是满足欧洲当前可负担、安全、清洁要求的最优能源形式..............................12图表24：德国、荷兰、丹麦欧洲海风招标机制为负补贴机制（改革前）..............................13图表25：政府背书的CfD模式能够让业主在获取银行贷款时实现更优的融资结构从而降低融资成本.......13图表26：政府背书的CfD模式能够让业主在获取银行贷款时实现更低的贷款利率从而降低融资成本.......13图表27：2025年欧洲海风项目拍卖定标规模略低于预期，预计2026年有望实现修复...................13图表28：目前欧洲定标项目指引31-32年装机规模超14GW..........................................14图表29：2025年陆风机组不含塔筒中标均价上涨超10%............................................14图表30：2025年海上机组不含塔筒中标均价基本企稳..............................................14图表31：传动链由“三点支撑”转为“前集成”，带动10MW风机整体成本下降超2%....................15图表32：24Q4风机涨价以来，运达股份新签订单量约30GW，对应约1.5年交付量，27年盈利继续释放趋势逐步清晰........................................................................................15图表33：电力市场化交易及大型化放缓背景下，业主对项目收入端的重视程度有望增加.................16图表34：行业低价竞争下风机故障、事故数量大幅增加............................................16图表35：我们将中标的项目依据不同的标准划分为三种类型........................................17图表36：对比其余整机企业，金风科技近60%的中标项目为高价中标，超低价中标占比仅约5%（GW%）....17图表37：即使采用了更高的价格投标，金风/远景的市占率在最近三年仍然保持相对稳定................17图表38：金风科技北京风能展新品通过“高电价时段多发电、低电价时段降容延寿”的智能发电模式，实现风电项目寿命延长5年，项目收益率提升2%-2.5%....................................................18图表39：通过借助AI系统参与电力市场化交易，金风试验项目实测能够