煤炭行业2026年度投资策略：煤炭反内卷重塑价值，周期与红利攻守兼备

核心观点

1. 行业革新：煤炭反内卷将经历两个阶段，致力于价格合理运行。 2016年供给侧改革成功，随着能源结构转型和双碳政策推进，行业将迎来再次供给侧改革（反内卷）。反内卷分为两个阶段：减产量抬煤价和去产能调结构，二者缺一不可。提前进行供给端产能优化，将促使煤炭价格趋于合理稳定。
2. 煤价判断：动力煤价格将经历四个目标阶段，炼焦煤价格将优先联动修复与动力煤比值。 动力煤价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。炼焦煤价格更多由供需基本面决定，优先联动修复与动力煤比值。
3. 投资建议：反内卷重塑核心价值，周期与红利攻守兼备。 煤炭已体现出红利和周期的双重属性，在经济偏弱和市场整体收益率下行的背景下，煤炭作为高股息红利的代表，仍旧是市场最为认可的价值资产。四主线精选煤炭个股将受益：周期逻辑（动力煤：晋控煤业、兖矿能源；冶金煤：平煤股份、淮北矿业、潞安环能）、红利逻辑（中国神华、中煤能源、陕西煤业）、多元化铝弹性（神火股份、电投能源）、成长逻辑（新集能源、广汇能源）。
4. 风险提示：经济增速下行风险、供需错配引起的风险、可再生能源加速替代风险。