煤炭行业：煤炭反内卷重塑价值，周期与红利攻守兼备

2025年12月24日02:35 关键词 煤炭价格反内卷政策产量动力煤炼焦煤供给侧改革碳中和碳达峰去产能调结构国家能源局市场投资者投资逻辑能源欧洲煤炭行业利润 全文摘要 今年上半年，煤炭板块因投资回报不佳，位列全市场倒数，并伴随着价格下滑。但自七月份起，受国家政策调整影响，尤其是供给端对煤炭产量的调控，导致煤炭价格出现转折点并持续攀升。发言人深入探讨了国家政策、供需变化及国际因素对煤炭价格波动的多重影响，并指出煤炭行业在下半年展现出积极态势。针对2026年，提出了煤炭行业革新和反内卷概念对重塑行业价值的重要性。同时，分析了煤炭价格与火电企业盈利之间的关联，以及对未来煤炭价格走势和投资策略的展望，为投资者提供了针对性建议。 章节速览 00:00煤炭行业投资观点与2026年策略分析 对话探讨了煤炭行业2026年的投资策略，指出上半年行业表现不佳，价格跌至低位。转折点出现在7月，国家能源局出台政策限制煤炭产量，推动价格反弹。结合国家政策导向，煤炭行业符合反内卷趋势，下半年表现突出。投资逻辑涉及政策支持、市场趋势及行业基本面改善。 02:24煤炭行业革新与价值重塑 对话围绕煤炭行业的革新与价值重塑展开，强调了下半年价格拐点和返利点概念的重要性，分析了动力煤和炼焦煤的价格走势及市场逻辑，提出了煤炭投资的反对卷观点和布局主线，旨在向投资者分享行业核心观点和逻辑。 05:11煤炭行业供给侧改革2.0：从减产量到去产能 讨论了煤炭行业因政策打击超产行为导致产量收缩和价格上行的现象，认为这仅是供给侧改革的第一阶段。为巩固成果，需进一步去产能和调结构，以解决产能过剩问题，确保价格上行的长期稳定。 08:27碳中和政策下的去产能必要性探讨 对话讨论了在全球碳中和背景下，中国坚持推进碳达峰和碳中和目标的必要性，强调即使欧美国家因俄欧冲突调整计划，中国仍需承担大国责任，优化能源结构，实现绿色发展。分析指出，化石能源消费增速下降预示碳达峰临近，届时需政策干预以解决供给过剩问题，去产能是供给侧改革的关键，也是反内卷的重要步骤。 11:472025反内卷与2016供给侧改革对比分析 对话探讨了2025年反内卷与2016年供给侧改革的异同，指出两者在减产量阶段相似，但2025年去产能将保留调控产能，避免价格暴涨。分析认为，2016年去产能力度大，导致2021年价格异常波动，而2025年政策将更注重稳价，通过调峰产能确保价格稳定。 16:37煤炭价格调控与盈利均分线分析 对话深入探讨了煤炭价格的调控机制，特别是2016年供给侧改革以来的价格走势，强调了煤炭与火电企业盈利均分线的概念，以及合理价格的动态调整。通过历史数据对比，阐述了价格波动的规律性和国家调控的意图，预测未来价格将围绕750元的合理价格中枢震荡，并分析了行业革新对煤炭价格运行本质的影响。 23:53煤炭供需分析与政策影响 对话分析了煤炭行业国内供给的地域结构调整，指出新疆产能增加但受地理限制，而东部地区产能淘汰导致成本曲线变化。同时，海外供给受限，进口煤量因关税政策调整而预计下滑，市场价差亦影响进口。政策导向与市场化行为共同作用于煤炭需求，尤其是电煤方面，预计国内供给已足够能力调控煤价。 对话探讨了经济复苏背景下煤化工行业的重要性，指出煤化工对动力煤价格影响显著，尽管占比小但边际变化大。2023-2024年煤化工项目审批放宽，尤其在新疆，行业成长性强劲。此外，分析了冶金、水泥行业与地产的关系，强调出口对铁水产量的支撑作用，以及基建对水泥需求的补充。最终目标是恢复煤炭和火电企业报表盈亏平衡，预测价格中枢为750。 35:54炼焦煤市场分析：供需结构与价格预测 讨论了炼焦煤市场的市场化趋势，指出新增产能有限及进口煤的影响，特别是蒙古煤的出口潜力与政治因素的考量。分析了需求端钢铁产量的结构变化，以及出口和制造业对炼焦煤价格的支撑作用，提出了七月份以来价格判断的逻辑。 38:52炼焦煤与动力煤价格联动关系分析 对话讨论了炼焦煤与动力煤之间的价格联动关系，指出炼焦煤价格受动力煤供给收缩影响而上涨，两者存在约2.4倍的比值关系。基于动力煤未来价格恢复至750元的预期，炼焦煤现货价格目标约为1800元。分析还提到，炼焦煤作为市场化煤种，其价格可能受国内经济政策调整影响，展现出独立行情的可能性。 43:46煤炭投资：周期与红利双逻辑分析 对话深入探讨了煤炭行业投资的周期与红利双逻辑。自2016年起，煤炭行业经历从周期股到兼具红利属性的转变，尤其在2023年四季度后，市场对煤炭的红利属性更加认可。当前，煤炭价格正向合理区间回归，投资者应逐步从周期逻辑转向红利逻辑布局，优选具有稳定盈利和高分红潜力的企业，如神华、中煤和陕煤等。未来行业将经历去产能和调控产能的过程，价格预计围绕750元中枢震荡，为投资者提供稳定的收益来源。 问答回顾 发言人问：煤炭板块今年上半年的投资回报情况如何？ 发言人答：煤炭板块今年上半年的投资回报较差，排在全市场的倒数第一。 未知发言人问：煤炭价格在何时出现了拐点？ 发言人答：煤炭价格的拐点出现在七月份，当时国家能源局出台文件对供给端进行收缩调控， 导致煤炭价格开始上行。 未知发言人问：七月份之后煤炭行业发生了哪些重大变化？ 发言人答：七月份后，国家政策层面开始着手解决煤炭行业的无序竞争问题，并提出各行业反内卷的概念，而煤炭行业因其价格低位和国家政策呵护的重要性，符合这一反内卷背景，从而在下半年有突出表现。 发言人问：煤炭行业下半年的行情转变及其内在逻辑是什么？ 发言人答：煤炭行业的下半年拐点和转折点主要在于国家政策对煤炭价格的干预以及市场反内卷的大背景。煤炭投资逻辑的核心在于两个周期性红利叠加，即供给侧改革带来的价值重塑和市场需求变化带来的价格波动。 发言人问：煤炭行业革新具体体现在哪些方面？ 发言人答：行业革新主要体现在下半年价格拐点和反内卷概念的出现，认为煤炭行业正经历一个改变和革新的过程，包括煤炭价格修复、供应侧改革2.0的影响以及未来去产能和调结构带来的长远影响。 未知发言人问：动力煤和炼焦煤的价格走势有何特点？ 发言人答：动力煤价格受政策影响较大，其现货与长协价格倒挂现象是必然修复的过程，也是导致下半年煤炭价格上行的重要原因。而炼焦煤作为一种市场化煤种，其价格更多反映市场基本面，但下半年走势与动力煤存在一定的联动关系。 未知发言人问：如何看待煤炭行业真正的反内卷阶段？ 未知发言人答：认为煤炭行业的真正反内卷需要经历两个阶段：第一阶段是通过减产量托底煤价，目前的结果是产量收缩导致煤价反弹和利润修复；但第一阶段成果必须要有第二阶段——去产能和调结构来巩固，这样才能确保价格上行的成果得以长期维持。 发言人问：在党的代表大会、人大会议及政府工作报告等文件中，关于绿色发展的内容是如何表述的？ 发言人答：文件在提及绿色发展时，均强调要积极稳妥推进碳中和和碳达峰目标。 发言人问：为什么认为区域产能调整结构是必然要做的？ 未知发言人答：由于能源结构趋势变化，化石能源消费量增速下降并最终会实现碳达峰，一旦碳达峰到来，供给将可能大于需求，因此需要通过政策手段推动过剩产能退出，即进行供给侧改革和去产能。 发言人问：2025年反内卷政策与2016年供给侧改革有何异同点？ 发言人答：两次时期都存在减产量以提升价值的过程，但2016年直接开始去产能，而2025年尚未看到整体政策，不过部分地方已开始淘汰小产能。两者相似之处在于减产量阶段，不同之处在于后续去产能阶段，2025年可能会保留一定调控产能，而非全部淘汰过剩产能。 发言人问：对于2016年供给侧改革中的去产能政策，其特点是什么？ 未知发言人答：2016年供给侧改革中，煤炭行业用四年时间淘汰了10亿吨产能，采取“应退尽退”的态度，对认定为过剩的产能进行全部淘汰，并出台阶梯式补贴政策鼓励企业上报淘汰产能。 发言人问：2025年的去产能政策是否会有所不同，并且如何看待未来的价格走势？ 未知发言人答：2025年的去产能政策可能会在保留一定调控产能的基础上进行，以稳煤价和稳供应为主。根据之前的政策和市场情况分析，预计煤炭价格将经历从底部修复到合理价格的过程，然后可能惯性上冲后再回归到合理价格中枢进行震荡。七月份提出的煤炭价格修复四段论已经得到验证，预测未来价格将经历类似2016年的走势，从最低点逐步上涨至合理价格区间，并可能出现短暂超涨后回落至合理水平。 发言人问：动力煤价格目前的情况如何，以及未来走势怎样？ 未知发言人答：目前动力煤价格已经跌破700，甚至到达695元/吨，低于之前提到的某个合理价格点。但预计未来价格会回升，并在一个合理的中枢价格附近进行震荡。长期来看，第一目标和第二目标长协价格会被修复，因此当前的冻结价格可能存在超跌现象，后续价格可能围绕750元/吨震荡。 发言人问：为什么提到一个合理价格，并且如何定义这个合理价格？ 发言人答：合理价格是指煤炭企业和火电企业的盈利均分线，它基于过去的数据（例如2016 年为550元/吨，2025年为750元/吨）并反映两国企盈利平衡的状态。国家在供给侧改革过程中的煤价调控实质上是想动态调整煤炭和火电企业之间的利润平衡，尽管无法完全实现，但仍可达到一定程度的动态平衡。 未知发言人问：煤炭行业的新增产能情况以及供给端的变化趋势是怎样的？ 未知发言人答：从产能角度，国家批复的新增煤炭产能有限，尤其是2025年后新增产能较少。供给端，七月份开始行业出现了收缩供给的现象，且从产量角度考虑，如果行业利润弱化或出现亏损，政府会采取减产措施来保护行业。同时，新疆地区因资源和地理结构因素，产量增长可能受限，更多以就地转化为主，而东部和中部发达经济省份则淘汰高成本产能，西部地区新增产能，实现了能源地理结构的重新布局和成本曲线的提升。 发言人问：海外煤炭供给情况及进口煤的变化趋势是什么？ 发言人答：海外煤炭供给同样受到制约，新增产能虽有所增加，但后续逐步下降，且产能转化为实际产量会受到运输条件、气候天气等因素影响。例如澳洲产量曾多但目前产量难以上升。此外，印度作为进口煤需求的竞争者，将影响市场格局。关于进口煤量的变化，预计2025年将同比下滑，原因包括市场化行为导致的进口价差引导和关税政策导向，其中关税政策导向的作用可能更为重要。 未知发言人问：在2024年，您判断进口煤会下降的主要原因是什么？ 发言人答：主要原因是政策变化，2024年1月1号开始恢复了进口煤的关税，而在2022年和2023年是维持零关税政策，进口煤作为国内供给的补充。由于2022年、2023年煤炭价格大涨且国内供给难以快速增加，所以当时实施零关税政策以缓解供给不足和抑制价格。但到了2024年恢复关税，明显意图是希望进口煤量下滑。 未知发言人问：尽管2024年进口煤同比仍增长了接近10%，这是否与政策导向不符？未知发言人答：2024年是过渡之年，客户可能基于对恢复关税的预期提前下订单并在年底之前进行通关，从而导致2024年的进口量同比仍为正增长。而到了2025年，即使有提前订单，但实际实施的是新的关税政策，因此不会出现2024年那样的增长情况。 发言人问：您认为进口煤下滑的主要因素是什么？ 未知发言人答：进口煤下滑最主要的因素是我国政策变化，国内煤炭供给已经足够调控煤价，不再需要大量进口煤。另外，市场化行为也影响进口煤，比如恢复关税对某些国家如澳大利亚和印尼的出口国产生影响，导致进口煤因高价格而减少。 未知发言人问：电煤需求方面，您怎么看经济复苏预期和迎峰度冬的影响？ 发言人答：从电煤需求角度看，经济复苏预期和迎峰度冬是关键因素。长期来看，稳经济、拖底经济政策推动经济复苏，对后市持乐观态度；短期则处于迎峰度冬阶段，电煤需求量上行，为煤电需求提供支撑。非电煤行业如化工建材、水泥和冶金行业的用煤需求，特别是煤化工行业，因其对动力煤价格影响较大，也会对煤炭需求有所贡献。 发言人问：冶金和水泥行业对煤炭需