煤炭行业煤炭反内卷重塑价值周期与红利攻守兼备首席开麦202520251223

2025年12月24日09:24 关键词 煤炭价格反内卷政策产量动力煤炼焦煤供给侧改革碳中和碳达峰去产能调结构国家能源局市场投资者投资逻辑能源欧洲煤炭行业利润 全文摘要 报告分析了煤炭行业今年上半年的低迷表现后指出，七月份随着国家政策调控，煤炭价格迎来拐点，特别是高层强调的反内卷概念对煤炭行业产生了积极影响。下半年，煤炭行业展现出强劲势头，主要受益于反内卷重塑的价值和双周期红利。报告深入探讨了动力煤和炼焦煤的供需状况、价格走势及未来展望，强调政策导向、产能调整与经济复苏对行业的重要性。 煤炭行业：煤炭反内卷重塑价值，周期与红利攻守兼备【首席开麦2025】-20251223_导读 2025年12月24日09:24 关键词 煤炭价格反内卷政策产量动力煤炼焦煤供给侧改革碳中和碳达峰去产能调结构国家能源局市场投资者投资逻辑能源欧洲煤炭行业利润 全文摘要 报告分析了煤炭行业今年上半年的低迷表现后指出，七月份随着国家政策调控，煤炭价格迎来拐点，特别是高层强调的反内卷概念对煤炭行业产生了积极影响。下半年，煤炭行业展现出强劲势头，主要受益于反内卷重塑的价值和双周期红利。报告深入探讨了动力煤和炼焦煤的供需状况、价格走势及未来展望，强调政策导向、产能调整与经济复苏对行业的重要性。最后，报告给出了四条投资主线建议，强调在投资策略中结合周期性与红利属性的必要性。 章节速览 00:00煤炭行业投资观点与2026年策略分析 对话探讨了煤炭行业投资回报不佳的原因及下半年的转折点，强调国家政策对煤炭价格的呵护作用，分析了煤炭行业契合反内卷概念的逻辑，以及2026年投资策略的制定。 02:24煤炭行业革新与价值重塑：返利卷逻辑分析 讨论了煤炭行业在下半年价格拐点后存在的革新与返利卷逻辑，强调动力煤和炼焦煤的价格走势及市场联动，提出煤炭投资应关注返利卷过程，通过多条主线布局，重塑煤炭价值。 05:11煤炭行业供给侧改革2.0：从减产量到去产能 对话围绕煤炭行业供给侧改革展开，指出7月下旬农业局文件引发的产量收缩和煤价上行仅为改革第一阶段，即托底煤价。为巩固成果，需进入第二阶段，即去产能和调结构，解决产能过剩问题，确保价格上行的长期稳定性。强调仅有短期产量控制不足以应对行业囚徒困境，长远逻辑在于产能优化与结构调整。 08:27碳中和政策下的去产能必要性探讨 对话讨论了中国在碳中和政策背景下，即使面临国际形势变化，仍需积极推进去产能以调整能源结构，实现碳达峰目标。强调了政策文件中对绿色发展的持续支持，以及化石能源消费量下降趋势下，未来必然面临供给过剩，需通过政策手段推动过剩产能退出，以完成供给侧改革。 11:47 2025反内卷与2016供给侧改革对比分析 对话探讨了2025年反内卷与2016年供给侧改革的异同，指出两者在减产量、抬价格阶段相似，但去产能策略存在差异。2016年全面淘汰过剩产能，而2025年预计保留调控产能以稳定价格，避免2021年价格暴涨重演。未来煤炭价格走势将经历修复四阶段，价格有望回归合理区间。 16:37煤炭价格调控与盈利均分线分析 讨论了煤炭价格调控逻辑，强调国家调控旨在平衡煤炭与火电企业利润。2016年和2025年案例分析了价格走势与 合理价格的确定，指出合理价格为两企业盈利均分线，受成本与电价影响。策略观点聚焦行业革新，包括减产量、去产能，以及价格运行本质的盈利均分。 23:53煤炭供需分析与政策影响 对话分析了煤炭行业国内供给的地域结构调整，指出新疆产能增加但受地理限制，而东部地区产能淘汰导致成本曲线变化。同时，海外供给受限，进口煤量因关税政策调整而预计下滑，市场价差亦影响进口。政策导向与市场化行为共同作用于煤炭需求，尤其是电煤方面，预计国内供给已足以调控煤价。 32:19煤化工行业成长性与经济复苏预期分析 对话讨论了经济复苏预期下煤炭行业特别是煤化工的前景。指出煤化工对动力煤价格有显著边际影响，2023-2024年煤化工项目审批放宽，新疆地区项目批复增多，行业成长性强劲。同时，强调煤化工成本优势可挤占油头化工市场份额，对国家能源安全有重要贡献。此外，分析了冶金、水泥行业与地产的关联，指出出口和基建对水泥需求的支撑作用。最终目标是恢复煤炭和火电企业报表至盈亏平衡线，预计价格中枢将震荡于750元。 35:54炼焦煤供需分析与价格判断 对话主要讨论了炼焦煤的市场化运作、供需基本面、进口煤来源及其影响因素，以及钢铁需求结构变化对炼焦煤价格的影响。新增产能有限，进口煤主要来自澳洲、蒙古和俄罗斯，其中蒙古出口目标受政治因素影响。需求方面，钢铁产量维持高位，但地产需求疲软，制造业需求增长明显。七月份以来，炼焦煤价格判断逻辑简单，供需关系及政策因素是关键影响因素。 38:52炼焦煤与动力煤价格联动关系分析 对话讨论了炼焦煤与动力煤之间的价格联动关系，指出炼焦煤价格受动力煤供给收缩影响而上涨，两者存在约2.4倍的比值关系。基于动力煤未来价格恢复至750元的预期，炼焦煤现货价格目标约为1800元。分析还提到，炼焦煤作为市场化煤种，其价格可能受国内经济政策调整影响，展现出独立行情的可能性。 43:46煤炭行业周期与红利逻辑分析 对话深入探讨了煤炭行业从周期股到兼具红利属性的转变，分析了政策影响下价格机制的变化，以及未来行业去产能和价格稳定的目标。建议投资者在不同时间点侧重周期或红利逻辑，推荐关注神华、中煤等红利股及成长性标的，如广汇能源，强调了煤炭行业革新与价格中枢震荡的预期。 思维导图 发言总结 发言人1 他对2023年上半年煤炭行业进行了深入分析，指出该板块投资回报不佳，排名市场倒数。随着煤炭价格降至609元低位，国家能源局文件促使供给端产量减少，煤炭价格开始回升。发言人强调，国家对各行业“反内卷”和煤炭价格调控，为行业创造了有利政策环境。动力煤价格在8月触底后，因政策调控和市场供需变化，出现显著反弹。煤炭行业反内卷过程分为减产量稳价格和去产能调结构两个阶段，旨在实现长期健康发展。发言人分析了动力煤与炼焦煤供需，认为煤炭价格合理区间应确保企业和行业利润平衡，预计未来价格将围绕750元中枢震荡。最后，发言人提出关注周期性调整、红利收益及多元化布局的投资策略，强调对政策导向和市场需求变化的敏感性。 问答回顾 发言人1问：煤炭板块今年上半年的投资回报情况如何？ 发言人1答：煤炭板块今年上半年的投资回报较差，排在全市场的倒数第一。 未知发言人问：煤炭价格在何时出现了拐点？ 发言人1答：煤炭价格的拐点出现在七月份，当时国家能源局出台文件对供给端进行收缩调控，导致煤炭价格开始上行。 未知发言人问：七月份之后煤炭行业发生了哪些重大变化？ 发言人1答：七月份后，国家政策层面开始着手解决煤炭行业的无序竞争问题，并提出各行业反内卷的概念，而煤炭行业因其价格低位和国家政策呵护的重要性，符合这一反内卷背景，从而在下半年有突出表现。 发言人1问：煤炭行业下半年的行情转变及其内在逻辑是什么？ 发言人1答：煤炭行业的下半年拐点和转折点主要在于国家政策对煤炭价格的干预以及市场反内卷的大背景。煤炭投资逻辑的核心在于两个周期性红利叠加，即供给侧改革带来的价值重塑和市场需求变化带来的价格波动。 发言人1问：煤炭行业革新具体体现在哪些方面？ 发言人1答：行业革新主要体现在下半年价格拐点和反内卷概念的出现，行业将经历从价格下跌到价格修复的过程，以及真正意义上的反内卷和煤炭价值重塑。 未知发言人问：动力煤和炼焦煤的价格走势有何特点及影响因素？ 发言人1答：动力煤价格受政策影响明显，其现货与长协价格倒挂现象是一种必然修复过程，对整体煤炭价格上行起着重要作用；而炼焦煤作为市场化煤种，其价格更多反映市场基本面，但下半年走势与动力煤存在一定的联动关系。 发言人1问：如何看待煤炭行业的供给侧改革2.0或反内卷？ 发言人1答：认为煤炭行业的供给侧改革2.0或反内卷是一个涉及两个阶段的过程：第一阶段是通过减产量托底煤价，目前已有明显成效；但要巩固成果，必须进入第二阶段，即去产能和调结构，以实现行业的长远健康发展。同时，中国的碳达峰和碳中和目标是长远政策方向，即使国际环境有所变化，该目标仍会积极稳妥推进。 未知发言人问：在党的代表大会、人大会议以及政府工作报告等文件中，关于绿色发展的内容是否都包含了积极稳妥推进碳中和碳达峰的表述？ 未知发言人答：是的，只要提到绿色发展，相关文件都会强调积极稳妥推进碳中和和碳达峰。 发言人1问：基于这样的长远逻辑，您认为接下来区域产能调整结构是否是必然要做的事情？ 未知发言人答：是的，由于我们的能源结构正发生变化，化石能源消费量增速下降，终将实现碳达峰。一旦碳达峰到来，供给可能大于需求，因此需要政策手段推动过剩产能退出，即进行去产能改革。 发言人1问：对比2025年讨论的反内卷和2016年的供给侧改革，两者有何相同之处？ 未知发言人问：那两次事件中，去产能阶段是否存在不同点？ 发言人1答：不同点在于2016年煤炭行业用四年时间淘汰了10亿吨产能，当时对过剩产能采取的是应退尽退的原则，而现在可能会保留部分调峰产能，在去产能过程中更加注重调控产能，而非简单地减少产能。 发言人1问：关于煤炭价格，2016年供给侧改革后的走势是如何，以及对2025年价格推演有何看法？ 发言人1答：2016年供给侧改革后，价格在减产量的作用下上涨至合理区间并保持一段时间，然后由于供需变化导致价格暴涨。对于2025年，认为会经历修复过程，并提出价格将分四个阶段演变，最终预计会在800到860元之间达到一个相对高位，然后可能出现惯性上冲后再回归合理价格中枢的震荡趋势。 发言人1问：动力煤价格目前的情况如何，以及未来走势怎样？ 发言人1答：目前动力煤价格已经跌破700元，达到了695元，低于之前讨论的某个合理价格水平。不过，预计未来价格会回升，并围绕750元这个合理价格附近进行中枢震荡。这是因为目前的价格存在超跌现象，且长期来看，煤炭企业和火电企业的盈利平衡（即合理价格）需要被修复。 发言人1问：什么是合理价格？合理价格是否会随时间和行业变化而变化？ 发言人1答：合理价格是指煤炭企业和火电企业的盈利均分线，它是一个定性的描述，反映的是在供给侧改革背景下，国家试图调控的煤炭和火电企业之间利润平衡的理想状态。每年这个合理价格会根据煤炭企业的开采成本和火电企业上网电价的变化而变动。是的，合理价格会随着煤炭企业的开采成本和火电企业上网电价的变化而变化。例如，在供给侧改革时期，大概2016年的合理价格是550元，而当前时间点（2025年）则上升至750元。未来的变化仍取决于这两个关键因素的变动。 发言人1问：当前煤炭行业的供需形势如何？ 发言人1答：当前国内煤炭新增产能有限，国家批复的新产能较少，这主要是由于接近碳达峰的时间点，产能批复的重要性相对降低。从产量角度看，七月份开始国家已经开始收缩供给，同时会根据行业盈利状况进行调整，防止全行业出现亏损。新疆地区产量增长受到地理结构限制，更多以就地转化为主，而东部和中部发达经济省份 则淘汰高成本产能，西部地区新上产能，实现了能源地理结构的重新布局和行业成本曲线的改变。 未知发言人问：海外煤炭供给情况怎样？ 发言人1答：海外煤炭供给同样受到制约，新增产能虽有增加，但后续会逐步下降，且产量受运输条件、气候天气等因素影响较大。以印尼、俄罗斯和澳洲为例，尽管有较大产能，但产量提升并非完全对照关系。此外，进口煤方面，预计2025年的进口量同比会下滑，原因包括市场化行为导致的进口价差导向以及关税政策导向的影响。 未知发言人问：在2024年，您判断进口煤会下降的主要原因是什么？ 发言人1答：主要原因是政策变化，2024年1月1号开始恢复了进口煤的关税，而在2022年和2023年是维持零关税政策，进口煤作为国内供给的补充。由于2022年、2023年煤炭价格大涨且国内供给难以快速增加，所以当时实施零关税政策以缓解供给不足和抑制价格