请务必阅读最后一页的免责条款 1 需求与成本共振，风电产业链有望迎来反转 核心观点  成本下降后，风电打开长期增长空间。我国风机在产业在竞争中不断实现大型化，2021年交付的主流机型在3-4MW，2021年10月以来，招标机型已经转向5-6MW平台。大型化带动风电整机单位成本下降30-40%，同时推动道路、线路、基础、塔架投资等非风机成本快速下降。预计2020年以来的陆上风电综合建设成本下降超过2000元/kWh。随着建设成本的下降，考虑储能成本，目前我国大部分地区风电平价项目已经具备经济性，在清洁能源转型的大潮下，风电装机经历了2020年的短暂下滑后，将重拾快速增长。  招标破记录，价格回稳，行业景气回升。据金风科技（002202）统计，1Q22风电招标规模达24.7GW，其中海风招标5.4GW，1Q22招标量创历史单季度新高。多个机构统计截至2022年5月末，2Q22招标规模达17.70GW，其中海风招标达2.8GW，维持高景气。2020年陆上风电抢装结束后，因为大功率风机带来成本的大幅下降以及整机环节整体竞争较为激烈，陆上风机价格开始快速回调，风机价格继续走低。随着招标市场持续超预期，4月-5月底的风机中标均价已经开始有所回升，最近一周风机报价已经回升到1700-1900元/千瓦区间，海上风电也稳定在4000元/千瓦上下。我们认为随着需求启动，风机价格有望企稳回升，回归常态盈利水平。  中长期大宗商品价格有望回调，有利于产业链盈利能力提升。风电整机厂商原材料占成本比例超过85%，过去两年，大宗商品持续上涨推升风机产业链成本。零部件环节的主要原材料包括玻纤、合金钢、生铁等，企业盈利能力与材料价格高度负相关，原材料价格上涨对利润的侵蚀明显。塔筒销售定价模式多采用成本加成模式，其在一定程度可以传导原材料价格波动，但是综合看来，高企的原材料价格对塔筒环节的盈利依然是负面的。在全球通胀高企，美国央行领衔收缩资产负债表的环境下，原油以及大宗商品价格皆开始松动，未来风电原材料价格有望持续回调，原材料价格如果下行将对风电产业链盈利能力带来积极影响。  投资建议： 短期看来行业受制于低价单消化以及单位功率零部件需求下降，但是中长期看，在需求启动以及原材料价格回调预期下，风电产业链盈利能力有望迎来反转。建议关注以下主线：（1）对原材料价格敏感性高的零部件环节，如主轴金雷股份、铸件日月股份、轴承新强联，以及壁垒较高的叶片环节的中材科技；（2）大型化转型较快的主机厂，如明阳智能、运达股份。（3）海上风电产业链。如海缆东方电缆、中天科技，塔筒大金重工。  风险提示：原材料价格波动的风险；风机价格竞争的风险；政策变动风险；疫情影响超预期的风险。 行业研究报告|2022.6.27 市场指数走势（最近 1 年） 风险因素 原材料价格波动的风险；风机价格竞争的风险；政策变动风险；疫情影响超预期的风险。 研究员：刘杰 执业编号：S0990521100001 电话：0755-83007043 E-mail：liujie@ydzq.sgcc.com.cn 2 目录 一、成本下降后，风电打开长期增长空间............................................................................................................................................ 3 风机大型化，陆上主流机型转向5-6MW ...................................................................................................................................... 3 大型化带动风电整机单位成本下降30-40% .................................................................................................................................. 4 机组大型化推动非风机成本快速下降............................................................................................................................................ 5 成本下降，经济性凸显，打开长期增长潜力 ................................................................................................................................ 6 二、招标破记录，价格回稳，行业景气回升 ........................................................................................................................................ 7 风电景气回升，招标破纪录 ........................................................................................................................................................... 7 风机价格企稳回升，将回归常态利润水平 .................................................................................................................................... 8 三、中长期大宗商品价格有望回调，有利于产业链盈利能力提升 .................................................................................................... 9 原材料价格对风电产业链利润影响巨大 ........................................................................................................................................ 9 原材料价格如果下行将对风电产业链盈利能力带来正面影响 ................................................................................................... 11 投资建议 ................................................................................................................................................................................................. 12 风险提示 ................................................................................................................................................................................................. 12 图表目录： 图 1：金风科技风机销售情况（MW） ........................................................................................................................................ 3 图 2：明阳风机对外销售情况 ....................................................................................................................................................... 3 图3：三一重能2021年各类型风机大内成本比较(元/kW) ......................................................................................................... 5 图4：机组大型化带动项目投资成本显著降低 ............................................................................................................................. 5 图5：1-5月风电新增并网装机高速增长（万千瓦） .................................................................................................................. 7 图6：预计22-24年风电装机恢复快速增长（万千瓦） ............................................................................................................. 7 图7：风机招标快速回暖 ................................................................................................................................................................ 7 图8：1Q22招标量创历史单季度新高 ........................................................................................................................................... 7 图9：全市场风电整机均价变动情况............................................................................................................................................. 8 图10：2021年三一重能原材料占成本比例高达88.18% ............................................................................................................ 9 图11：2021年三一重能风机及配件业务营业