中信证券科技早七点411期：诺基亚研究与9月科技策略

核心要点

1. 会议信息：本次会议为中信证券白名单邀约会议，内容禁止未经授权传播，由前瞻组乔文作、科技研究员陈宏宇分享核心观点。
2. 诺基亚业务：诺基亚业务分为网络基础设施（占营收42.3%，毛利率43%）和移动基础设施（占营收55.6%，毛利率49%），计划2027年Q3前推出完整光网络产品谱系。
3. 科技板块状态：9月科技板块处于“强现实弱预期、等待新叙事”状态，需关注大模型IPO、半导体扩产等催化，配置侧重软硬件再平衡。

关键投资线索

1. 诺基亚：磷化铟产能具备竞争优势，英伟达10亿美元投资推动AI-RAN布局，2027年目标PE28倍，首次覆盖给予买入评级；2026-2028年净利润预测19.73亿、25.67亿、31.19亿欧元。
2. 半导体设备：全球进入超级周期，今明两年全球半导体设备支出预计达1430亿、1753亿美元，国内受益于国产替代与华为新麒麟催化。
3. 光通信：海外大光公司待补涨，薄膜铌酸锂等新技术方向具高弹性，上游公司业绩确定性较强。
4. AI应用：港股头部互联网公司（阿里、腾讯等）估值低位，云业务加速；自动驾驶政策推进L3/L4商用。

风险与关注

1. 科技板块风险：美债利率高位、美股IPO（预计9-10月）等流动性压制，7月韩国科技杠杆去化近30%，需关注资金回流节奏。
2. 光传输行业风险：先进产能（如磷化铌、DSP）供给不足问题，竞争格局变化或影响盈利。
3. **大模型IPO、技术迭代进度不及预期可能压制相关板块估值。

诺基亚竞争优势

1. 光网络业务：收购Infinera获得磷化铟产能，计划2027年推出完整光网络产品谱系，具备竞争优势。
2. 移动基础设施业务：英伟达10亿美元投资推动AI-RAN布局，AI for RAN和AI on RAN加速布局。

科技板块投资策略

1. 市场维度：预期层面面临加息预期波动、美股IPO冲击等压制，资金层面逐步修复，从高位拥挤转向再平衡。
2. 算力维度：GPU价格持续上行，算力供不应求，北美CSFP资本开支指引全面上调，算力投入持续加码。
3. 模型维度：海外新模型发布IPO窗口及企业级AI付费渗透有望重塑增长趋势，国内模型竞争格局收敛，技术突破和商业化进程加速。
4. 硬件方面：调整已基本到位，产业基本面未发生明显改变，企业AI和训练侧有望接棒CODING支撑后续算力需求。
5. 海外链：光通信最景气，大光公司存在补涨空间，薄膜铌酸锂等新技术方向值得关注。
6. 国产链：晶圆制程和二寸扩产驱动半导体设备进入超级周期，国内设备受益于国产替代和扩产，华为新麒麟芯片验证等催化下有望修复。
7. 物理AI：自动驾驶政策推进L3/L4量产投放加速，物理交互数据闭环建设能力成为行业竞争评判标准。

投资建议

1. 配置思路：寻找有潜在叙事催化、业绩确定性较强、调整后估值合理的细分方向，扩产链和技术生方向优于涨价链。
2. 推荐排序：
   • AI应用生态丰富云业务加速的港股头部互联网公司（阿里、腾讯等）。
   • 受益于先进制程和存储扩产有望迎来修复的半导体设备公司（中微公司、拓金科技、富创精密等）。
   • 基本面景气度高、有望迎来补涨的大光公司（光模块龙头中际旭创等）。
   • 卡位薄膜铌酸锂等新技术趋势方向的上游公司（天通股份等）。
   • 业绩高确定性延续的先进代工海外龙头强化股东回报的存储板块（长兴科技、城中兴国际等）。
3. 主题建议：关注Cyber Cap带来的自动驾驶、物理AI以及AI短剧慢句FD与企业级AI等新应用方向的机会。