中信证券 科技早七点372科技产业研究

00:00:00 第二块就是伴随着小程序啊视频号微信小店等等生态的一个愈发丰富，那商业活动的增加也是有利于广告主的一个投放。那第三块，就是像视频号等等一些广告的版位库存仍有进一步释放的一个空间。那第三大块业务就是在于金融科技及企业服务。那我们整体预计啊，二季度的话，因为社零相对来说会比较弱，那像4月还有5月社零总额分别同啊同比增长0.2%，然后是下降0.6%，所以整个腾讯的支付业务的话，在二季度应该会有一个承压的一个表现。 00:00:31 那对于整个企业服务方面的话，那在整个二季度，腾讯AI的进展还是非常显著的。那其中包括像是3月份腾讯云的这个MaaS大平台服务是升级成了token huub.那平台上线三个月以内，那日token的消耗量实现翻倍增长。那初步预计，27年token的消耗量日均可以去突破50万亿左右的这样一个级别。所以MAS业务的一个增量空间是非常明确的，那此外像是workbudy这类的产品也是稳。 00:01:00 居中国桌面啊桌面原生AI办公智能体第一位的这样一个表现。那从整个模型的方面，在4月中下旬混员3preview发布之后，那在啊上一周也就是7月6号，那混元3一个正式版也啊有一个这个全面的一个上线，那也是延续了一个非常清晰陡峭的能力增长的曲线。那在coding还有Agent方面的能力实现了一个显著的提升，而且是延续了高性价比的一个定价，所以在整个AI的进展上，其实二季度还是非常的明显的。 00:01:31 那从整个收入的预测角度，我们整体预计二季度金融科技及企业服务业务呃，大概同比增长8%左右。那核心。的点还是在于这个支付业务会有一定的承压的一个情况，但是整个企业服务业务像是腾讯云啊之类的，还会是延续一个非常不错的一个表现。 00:01:49 那以上是对于三块业务啊收入表现的这样一个预测。 00:01:53 那最后就是落脚到整个盈利能力上的角度啊，我们预计整个毛利率还是处于一个偏温和增长，那AI投入会带来一个这个费用的增加，所以我们整体预计就是二季度的话，公司毛利率大概是57%，那同比增长0.04个点。那其中像是增值业务的这个毛利率大概是62%，那同比增长1.6个点，那广告业务的毛利率56%，那同比下滑1.6个点。那核心还是由于一季度开始公司对于视频号内容会有更大的投入，那预计这件事儿还会去延续几个季度，所以可能广告的毛利率会有一定的承压的一个延续。 00:02:29 那金融企及企业服务的毛利率大概是50.5%，同比是下滑1.6个点啊，所以我们整体预计这个毛利率大概是同比有一个偏温和。增长那从销售呃费用率的个角度来看是预期6.2%，那同比是增加一点一个点。那主要还是源自于游戏AI相关产品的一个营销费呃营销费用的支出。那管理费用率呢大概是18.8%，那同比增长1.5个点，那主要还是由于AI等相关一些投入啊。 00:02:58 所以综上来讲的话，就是我们预计整个二季度经调整净利润大概是同比增长4%左右。那对应来讲的话，我们也考虑到AI投入带来一个短期财务的影响，那略调整公司26年的经调整的经营利润，呃到了2662亿人民币左右这样一个水平，那对应当前的股价大概是在14倍左右的一个经调整的一个PE。那综合是基于两种sotp的这个分布估值的方法，那还是给予到了公司26年目标价705港币，那维持了一个买入的评级。那以上就是我们对于整个腾讯二季度啊， 00:03:34 业绩前瞻的一个报告的一个分享，那也欢迎各位投资人有任何的问题都呃来联系中信证券。的互联网组，谢谢。 00:03:44 大家好，我是中兴电子的程子莹，我来汇报一下存储的观点啊。 00:03:49那整体从行业价格上来看，在7月3号TrendForce上周其实就有公布啊。 00:03:55 对于第三季度啊，存储价格的预期，它是预计在长协的逐步签订之下，呃服务器的dram端涨幅会有所收窄，预计普通的dram会涨价13%~18%，同时nan的涨幅在10%到到分15啊，上周末是有个别投资人有担忧，我们进行了讨论。那其实本周有一定发酵，呃，我们是认为chinafors的口径相对会有一些谨慎，之后后续呢还有望持续的进行上修。 00:04:22 那同时呢，三星也在去呃谈啊，二三季度涨价20%~30%。另外，本周威刚的董事长也表示，存储原厂已经通知啊，三季度dram的合约价格会涨20%~30%啊，NAND的价格也会去调涨35%~40%，这个跟我们之前从行业端啊。包括摩资场摩下，对三季度的涨幅百分之二三十以上是相对比较呃一致的啊。那我们预计呢，其实三季度的涨幅仍然是会比较呃明确，然后四季度呢，涨幅可能是在10%~20%，明年还有望去逐期涨5%的一个价格啊。我们整体呢去继续看好整个上行的持续性。 00:05:04 呃，第二个呢，本周其实长跌啊，然后包括一些公司也更新了二季度业绩的预期， 00:05:10 呃首先是大家最关心的长兴啊，它更新的招股书和时间节点目前是预期在7月16号进行申购啊，我们预计可能在呃月底去进行上市啊。 00:05:23 长兴科技是预期在二季度营收有592~692亿元，那净利润是330~420亿元啊，规模净利润呢是252~322亿元啊。那它的二季度这个净利润预期的上限，比一季度净利润大概是环增有百分之二三十的一个水平。啊，那规模的比例看起来略有一些下降。我们觉得规模的比例略有一些下降，可能是跟呃跟它整个今年增量的部分，就是由呃合肥二期和北京厂贡献的。而这部分的呃这个股权占比股佣比例会相对低一些有关啊另外呢， 00:06:03 赵毅在呃公布二季度呃扣非大概是35亿，然后规模是55亿元啊。那我们在之前的业绩前瞻中啊，实际上预计在二季度的规模净利润口径是在40~50亿啊。那实际上更新了二季度这个业期之后啊，整个全年我们认为扣非还是能够做到一个非常啊，强劲的一个利润的体量啊。那呃我们认为啊，整个其实呃往后续去看，随着长期后续的上市啊，其实参考 啊，7月10号呢，爱亚科公布啊，他自己二季度的利润是环增93%，之前也公布了有一个营收环比增长68%，还有包括近期像江波龙。 00:06:45 等等相关模组厂的一个业绩啊，是逐步释放预期啊数字啊。其实我们认为随着长兴上市之后，长兴和关联方下半年的啊业绩增速释放也会更加明确一些啊。 00:06:58 所以整体来说呢，我们继续去看好整个存储的超级成长趋势。我们认为虽然说今年啊存储在a ks里面占比30%多，明年可能占比到50%以上，但是呢，由于整个。呃，就是呃整个AI的推理端后面的需求其实是有望持续超预期的啊。 00:07:19 然后整个在AI的推理当中，其实存储是其中最为核心的一个呃战略的资源啊，要提升推理的性能效果，降低to管成本啊，就是增加存储的一个性能和配置啊，是没有加任何的这个可替代方案的啊。所以我们认为这个AI带动的需求其实是未来有望持续的超预期啊，同时呢也会更多的云厂商看到他们在当前这个价格之下，其实还在继续的积极和存储原厂去进行一个长协的签订。 00:07:52 那么往明燕来看，类似于海力士，它的长协在营收里面会有50%以上的啊一个占比啊，这个是为呃，整个厂商的这个业绩和呃整个行业的需求提供了更加明确的支撑啊。同时我们看到其实供给端的啊这个要扩产是存在诸多的硬瓶颈，所以呢到28年啊，整个供应求呢都是非。非常明确持续的啊，到28~30年的供应求还啊有望继续的去进行一个延续。 00:08:19 那往下半年去看，一方面大家刚才和更新了一个呃主流存储的一个涨幅的预期，同时呢我们也看到其实部分的利基存储它的涨幅有望超过主流的存储。那其中呢，按照产品类别的排序是mlc NAND要大于SLC，呃大于DDR啊，预g Dr RAM>nof flash啊。 00:08:42 那部分产品呢，其实在啊今年三季度仍然是按照月度去进行一个谈价，立即存储呢，其实啊至少在三四季度也有一个百分之二三十的一个涨幅。同时呢，我们分下游去看，其实车规的啊产品的涨幅还有望超过消费类啊，所以我们认为，其实整个最近短期波动还是由于 前期存储的价格啊，还有股价的上涨其实比较多比较快，进行一个阶段性的调整。那调整之后呢，我们其实是继续看好整个全球存储原厂的一个投资和布局的。 00:09:14 机会啊，那同时呢，我们在立即存储里面当前继续去重点啊，一个是推荐北京军正，它主要是车规存储的啊，价格的补涨和业绩有望去超预期。我们认为二季度有望去做8个亿出头的利润啊，那这个我们是认为全年啊35明年去往50亿的利润去看啊，那么目前还是可以看个百分之呃四五十的股价空间。 00:09:36 然后另外呢，聚成是我们最近啊去进行呃加强竞增推荐的一个呃标的，那一方面呢，我们是看到它在VP的新品有望啊，这个在主机第四季度开始起量啊。那其实这个产品呢，也是在企业级的固态硬盘里面新一代的产品，会一个固态硬盘搭配一个VPDD的芯片啊，那么它目前呢已经通过了三星的测试啊。在全球的两亿个固态硬盘里面，企业级固态硬盘三星是占比35%的啊，那据称未来一年都是三星唯一的供应商，所以明年也会获得一个非常强劲。新的呃有望获得一个起量和新的成长和利润的贡献。 00:10:17 另外呢，它的传统主义SPD芯片在去年四季度和今年一季度啊，其实是相对比较平淡的，但我们看到近期啊也发生了一些非常积极的变化啊。我们经过产业调研，预计在呃7月份，它的SSPD芯片比4月份的环比会有150%以上的增长啊，这个出货量给他年化之后啊，其实明年也会有一个非常好的一个利润表现。 00:10:42 那据成呢，是我们觉得当前能够继续去看一个接近翻倍的市值空间啊，也欢迎去继续跟我们啊后续进行交流。我们是整体啊仍然非常看好啊，整个就是存储的啊，成长趋势以及两存的表现和相关啊核心公司的一个表现啊以上。 00:11:04 以上是今天的主要内容，感谢各位投资人关注中信证券科技产业组的相关研究。今天电话会议到此结束，谢谢，再见。感谢大家参加今天的会议，祝大家生活愉快，再见。