中信证券科技早七点第396期科技产业研究

发布时间：2026-08-14 一、核心要点 1. 本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，禁止未经许可传播会议内容2. 本期会议含腾讯、联想集团二季度业绩点评及DeepSeek调价与国产大模型商业化分析三部分 二、腾讯二季度业绩与AI布局 1. 2026年Q2腾讯营收同比增11%（超预期1%），经调整净利润同比增8.5%（超预期0.3%），剔除AI投入口径经调整经营利润同比增19% 2. 腾讯AI战略分双线：传统主业依托网络效应与AI赋能增长，为AI发展提供财务支持；全新AI创新业务具备上行空间与风险缓冲 3. 模型侧：年内将发布混元4，混元5筹备中，上线预期快于此前判断 4. 产品融合：生产力AI工具Bot、Code Bot居国内前列；消费端微信小微搭载自研VLM模型，元宝实现产品与模型双向迭代 5. 传统业务：视频号时长同比增超20%，微信小店GMV大幅增长；国内游戏收入同比增17%，海外游戏固定汇率下同比增约4%；广告收入同比增21.8%（超预期2.9%），驱动来自AI赋能下ECPM与广告曝光量同增；金融科技及企业服务收入同比增8.6%，腾讯云收入同比增超20% 三、联想集团二季度业绩与AI业务 1. 2026年Q2总营收269亿美元，同比增43%，毛利率16.5%，经调整经营利润15.23亿美元，经营利润率5.7%，AI相关收入同比增60%，占集团收入35%2. 分部门：智能设备收入171亿美元，净利润率7.1%；全球PC市场份额24.2%，同比增0.5pct，AIPC市场份额25.1%；手机收入约58亿美元，高端机型占比37%；ISG部门营收85亿美元同比增98%，经营利润率9.1%，AI服务器储备订单540亿美元同比增157%；方案服务业务营收29亿美元同比增30%，经营利润率24.2%创历史新高3. 公司指引：净利率目标提前至2-3年，本财年净利率至少4%，营收超1000亿美元；预计公司2026年市值约600亿美元四、DeepSeek调价与国产大模型商业化分析 1. DeepSeek V4 Pro 0813正式版能力：比上代V3大幅提升，较V4 Flash小幅提升，整体符合市场此前预期，部分表现略低于预期，长文本能力仍弱于Floo 5，存在早停问题 2. 调价策略：涨价幅度125%-350%，高峰价每千token输出27元，低于国内另外两家旗舰国产模型，DeepSeek从极致低价转向正常商业化定价 3. 影响：有望驱动API应用量转化为收入与毛利，利好国产大模型商业化，缓解价格战担忧，利好后续更强国产模型发布 五、风险与关注 1. 腾讯AI商业化落地时间不及预期，混元模型迭代进度或延迟2. 联想集团海外业务仍存不确定性，PC市场竞争或加剧3. 国产大模型能力提升不及预期，价格战持续影响盈利空间