中信证券 科技早七点382科技产业研究

00:00:04 目前所有的参会者均处于静音状态，现在开始播报声明，声明播报完毕后，有请主持人开始发言，谢谢。本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可。任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:40 尊敬的各位投资人，大家早上好，今天是2026年7月27日星期一，今天是科技早7点的第382期，我是中民证券的首席科技产业分析师许英博。今天早上两部分内容，电池能源管理分析师余学新，讲一下宁德时代26年上半年的业绩预告，点评，传媒研究员林振航讲一下7月游戏版号创年内新高，头部新品储备持续释放。 00:01:13 呃，各位投资人大家早上好，我是中信证券电池能源管理组的分析师于学新啊，那我这边的话给各位投资人汇报一下，就是呃上周五宁德时代出了整体的这个半年报啊。那我们看到半年报的整体的业绩呢，其实上半年实现了大概有啊432亿的这样的一个规模净利润。那么看单看二季度的话呢，大概是在呃225亿的这样一个规模利润，二季度扣非大概是209亿。那么这样的一个业绩呢，我们觉得是符合之前市场预期的，此前市场预期的区间大概二季度的规模利润在220~230之间，所以225呢等于是在市场预期的中值这样的一个附近。 00:01:52 那么从整个报表体现出来的这个结构上来看的话呢，呃，我们看到其实公司整体的这个产能利用率上半年其实能看到。相对来讲还是保持一个比较高的这样一个水平。那上半年的话整个电池的产量将近有500个G瓦时，产能利用率呢，在有淡季春节假期的这种影响下啊，已经做到了95%，其实相当于就是一个啊满产的一个状态了。那我们看到在建的这个产能规模呢，大概有764个G瓦时，那这一块的话呢，我们预计在今年下半年到明年啊， 整个产能会陆续释放，那么维持后续的这样一个增长所需要的一些产能需求。 00:02:31 那么其次呢，我们从整个分业务的板块来看的话，上半年整个动储的这个业务啊，动力电池的业务大概是1921亿的利，呃1921亿的收入，然后储能大概是533亿的收入。动力同比增长46%，储能增速是比较快的。储能这边大概同比增长了87%啊，这也是跟这一轮我们看到的整个储能需求从去年下半年啊，迎来一个爆发式增长相对来说比较有关系。 00:02:58 那么从毛利率的角度上来看，核心业务啊，动力跟储能电池的毛利率啊，可能动力大概是在21%，储能大概是在24%，呃，同比来看的话呢，可能。略有一点点下降，大概环比下呃同比下降了一个多点啊。那如果看环比的话呢，整体二季度的单季度毛利率其实环比一季度也下降了一个多点。 00:03:18 那这一块的话呢，其实我们觉得啊，有两方面的因素大家都不是特别需要担心。第一方面的因素呢，就是因为整个储能的这个出货结构啊，有一个比较大的变化，因为我们知道从去年下半年到今年以来吧，国内的整体的这个储能需求随着国内容量电价的制度的一个落地，其实迎来了一个比较快速的一个增长。那么公司整体的这个出货结构呢，其实也从原来主要以海外市场为主，那么这两年随着国内市场化的这个起量，那国内的这个出货占比也在提升，那目前的话公司国内整体的出货占比啊已经超过了50%了。 00:03:55 那国内整体的这个单价包括毛利率啊，相对来说比纯海外市场还是要略低一些。那这个我们觉得是产品结构和市场结构的变化。 00:04:04 那么再有就是第二点呢，就是说整个二季度其实啊，碳酸锂的这个价格我们看到还是一个上涨的这样一个趋势。那电池的它的本身的定价模式呢，其实又是传导联动原材料价格的。所以其实在保持单位毛利绝对值相对稳定的情况下，你的单价受这个原材料传导而被动地上涨，所以你的毛利率会显得相对来说啊会有所下降， 00:04:27 就是一个简单的数学公式嘛。你的分子不变，你的分母因为这个碳酸锂的价格涨了，所以 你的分母变大，所以你的毛利率下滑啊。所以我们觉得这个并不能代表说公司整体的盈利能力是在减弱的，所以整体看下来呢，我们觉得。像单位毛利啊包括单位净利啊啊其实基本上相对来说是比较稳定的。 00:04:46 那么再有，我们觉得这一次其实公司比较超预期的地方，是在于发了大额的这样的一个啊回购的这样的一个方案，那公司呢是拟计划啊回购200亿到400亿的这样一个资金。那我们看下来，基本上也是近些年来A股A股上面啊， 00:05:02 回购最大的一次，一一家公司，呃，就回购最大的一次这个。这个金额吧，整体的这个回购股份呢，又不是说啊去做股权激励或者员工持股，这个本次回购的这个股份直接就是注销掉，所以我们觉得其实呃我们跟投资人交流下来吧，大家对于这个回购觉得还是非常的这样的一个超预期。 00:05:21 那么这一次的回购价的上限呢，大概是在五百五百七十三元每股，那对应算下来呢，200~400亿的这个金额啊，对应能够减，预计回购注销公司总股本大概在0.75%到之1.51。那公司在电话会上面其实也提到了，那么这种大额的这种回购在这个市在这个价位，在这个市场市场的这个位置，其实还是说觉得呃觉得这个长期来看啊，公司对于发展还是比较有信心的啊。 00:05:48 所以我们觉得其实这个回购方案是我们目前看下来，相对来说非常超预期的这样一个点。 00:05:53 那么除了回购之外呢，公司也延续了往年的传统吧，就整体中期也是做了一个中期分红的这样一个方案，大概分红上半年规模净利润的15%，大概是对应65亿的左右的这样一个。啊一个资金，所以我们觉得像分红啊包括回购啊，整体能看到其实公司对于啊股东回报的这个重视，其实是是是能体现的相对来说比较比较全面的。 00:06:16 所以在这个位置呢，近期其实整个锂电板块啊也迎来了一波调整嘛，这个调整我们觉得其实很多不是基本面的原因，更多是因为市场情绪上的这样一个影响，以及说在。 00:06:27 可能七八月份大家对于说明年整个行业需求的一个担忧，那么公司在整个电话会当中其实也提到了，作为行业龙头，上半年整个产能利用率基本满产，下半年目前从在手订单的项目来看呢，基本上也会保持一个将近满产的这个产能利用率。 00:06:43 那么往明年去看，甚至往未来5年去看，公司也讲觉得行业年化百分之二三十的增速也觉得没问题。所以我们觉得这个位置呢，其实啊大家过度地放大了啊，对于明年需求的一个担忧，忽视了这个位置其实啊是一个强强现实的这样的一个状态啊。所以我们觉得随着宁德业绩的一个落地呢，包括对明年的这个积极的一个展望。那么往下周去看，我们觉得市场整体的情绪应该会有一个比较不错的回暖。 00:07:09 那么从公司整体的估值层面来讲的话啊，那今年的业绩我们呃外外发外发报告看下来，基本上可能对应不到19倍的估值。那明年看下来像宁德这样的龙头已经不到15倍了，所以这个位置我们觉得还是做一个啊重点推荐的这样的一家呃标的吧，那么以上可能就是我对整个宁。 00:07:28 宁德半年报的这样的一个简要的一个点评，呃，欢迎感兴趣的投资人在私下跟我们做关于行业，包括宁德时代的这样一个进一步的交流啊，谢谢各位领导。 00:07:40 各位投资者，大家上午好，我是中信证券传媒组的林正航。我简要为大家汇报一下7月游戏版号的一个发放情况，以及当前游戏板块的一个基本面变化。那么首先讲结论，我们认为呢，7月游戏版号数量创年内的新高，进一步确认游戏的供给已经进入到一个高位稳定和常态化的阶段。那么当前游戏板块的一个投资逻辑也正在从政策的修复，逐步的转向产品的周期、业绩的兑现和出海的增长。 00:08:07 那么具体来看，7月共下发197款游戏版号，其中呢国产游戏193款，进口游戏4款，较6月增加26款。截至7月底，年内累计下发版号1147款，其中国内1110款，进口37 款。那么今年以来国产版号始终基本保持按月发放，单月数量呢也持续处于一个较高的水平，厂商的产品测试上线和商业化排期的确定性也进一步得到提升。 00:08:33 那么从获批的具体产品来看，本批次呢包括网易的梦幻西游再续前缘，灵游坊的影之刃。零单机互娱花花农场主公快上马凯英网络原始传奇2等国产的产品，也包括像进口产品心动公司的仙境传说，守护守护永恒的爱2世纪华通旗下顺趣游戏的永恒之塔经典等等。那么本批产品可以看到既包括经典IP的续作，也包括很高关注度的动作游戏跨端产品和差异化的新品，也说明了当前版号的供给不仅数量较高，头部呢和中腰部厂商的重点产品储备也在持续释放。那么尤其是影之刃零这样的高关注度产品获批，也有望进一步推动后续的测试和商业化的进程。 00:09:16 那么再看行业基本面方面，那么目前国内游戏市场仍然保持较好的韧性。2026年4月和5月，中国游戏市场实际的销售收入，分别为303.7亿元和308.8亿元，那么同比分别增长11%和10.1%。那么两个月合计收入约612.4亿元，同比增长约10.5%。那么分品类来看，4月到5月移动游戏收入合计同比增长约8.4%。相反，客户端游戏同比增长约20%，可以看到客户端游戏的增速是明显更快的。那么这一方面受益于重点端游产品的一个稳定运营，另一方面呢，也反映双端互通，跨平台发行和长线内容更新正在成为行业的一个重要增长动力。 00:09:57 那么才嗯看海外市场方面，海外市场延续一个高景气的一个态势，4月和5月，中国自主研发游戏海外收入呢，同比分别增长30.8%和29.3。那么当前游戏出海呢，也正在从过去少量的SLG策略类游戏的单点突破，逐步扩展至休闲放置射击、角色扮演等更多的品类。那么，国内厂商在玩法融合、素材生产和本地化运营、全球发行等等方面的能力持续提升，海外市场仍将成为游戏行业重要的一个增量来源。 00:10:29 那么从上市公司的业绩表现来看，行业景气正在逐步从利润端传导。那么世纪华通可以看到，它的半年度，上半年的规模净利润同比增长约62%~80%，巨人网络也预计增长157%~183%。 00:10:45 恺英网络呢预计增长37%~64%。业绩增长呢主要来自于重点新品的贡献、存量产品的长线运营以及海外业务的持续增长。那么因此可以概括来说，版号稳定发放是为行业提供了一个更加充足的产品供给，但决定公司业绩弹性的核心仍然是产品的品质、上线的节奏、流水的表现和运营的能力。那么随着下半年重点产品陆续进入测试和上线的阶段，游戏板块的产品周期也有望持续推进。 00:11:13 那么我们认为后续可以重点关注游戏板块的三个方面，首先是重点产品的测试和上线的时间，版号获批之后，产品能否按计划推进测试预约和正式的上线，将直接影响收入的确认和利润的释放节奏。 00:11:27 第二是新产品的一个市场表现，重点观察产品上线后的用户规模、流水留存以及投放的效率，以及能否形成一个较长的运营周期。那么第三是公司的一个海外发行和长线运营的能力，具备成熟发行体系、丰富产品储备和稳定存。量流水的公司业绩的确定性相对更强。那么整体来看，当前游戏板块的核心逻辑可以概括为4点，版号的供给维持高位，国内游戏市场稳健增长，出海景气度持续较高，头部产品的产品周期正在向业绩端兑现。 00:11:59 那么配置上我们也建议重点关注三个三个方向，1是核心产品表现稳健，业绩确定性较高的公司，二是下半年新品上线节奏清晰，具有较强的产品弹性的一个公司。第三是拥有成熟的海外发行体系和长线运营能力，能够持续获取增量的公司。那么以上就是简单的一个游戏板块和版号发放的一个汇报，感谢各位投资者聆听，谢谢。 00:12:27 以上是今天的主要内容，感谢各位投资人持续关注中信证券科技产业大组的相关研究。今天电话会议到此结束，谢谢，再见。感谢大家参加今天的会议，祝大家生活愉快，再见。