中信证券 科技早七点369科技产业研究

00:00:00 呢就是95%的32次方等于19%啊。我们认为呢啊第一呢，它的这个算法呢是没有去考虑到这个光引擎的这个主播筛选的啊，包括就个光引擎在啊封装前和封装过程中的一个逐个筛选。第二呢，他也没有考虑到说这个CPU交换机里面可能会有一些光引擎通道的冗余。第三呢，他也忽视了说这个单颗光引擎的一个量率的提升， 00:00:23 在32次方的这么一个巨大的杠杆作用下面呢，对于整体量率的一个巨大的杠杆效应啊。那比如说他现在95%的32次方是计算出来19%。假如进展到96%97%啊，这一段每增长一个百分点，那么对于它那个32次方之后的放大的一个结果，那可能就有一个百分之十十个点或者20个点的一个提升，显然他是应该去做一下这个敏感性分析的啊。这是我们讲供给端的一个问题。 00:00:49 而第二呢，在需求端啊，影响CPU大规模放量的一个最大的争议呢，就在于四大CSP的采购的意愿，核心的原因呢，还是在于四大CSP呢其实不希望。 00:01:00 去过度依赖英伟达，那么未来starssp是否会采用cpou呢？我们觉得取决于两方面。第一方面呢，是取决于4star CSP的这个技术路径的选择。比如说谷歌啊，它可能有这种独特的图谱架构啊，3D头独特的FLY这种架构啊，再搭配上它的这个OCS，还有就是光交换机，那么他选择CPU交换机的一个可能性呢，可能就会低一些，而第二方面呢，其实是取决于这个四大SSP去适用CPU的一个效果。所以整体上呢，我们是建议去关注4star赛季正式下CPU采购订单的这么一个消息的发布。 00:01:34 而第三方面呢，我们想讲的是在供给端和需求端存在这样争议的情况下，市场怎么看CPU的量呢？啊，我们交流下来发现啊啊，市场对于CPU的一个预期呢，啊是分裂成两派啊，一派是悲观的，一派是乐观的，悲观的这一派呢，认为27年CPU交换机的一个量呢，也 就是几万台的一个量。啊，那么乐观派呢会呃，他们所认为的这个27年CPU交换机的量会分布在一个比较广的区间内，啊，从这个十几万台到40多万台都有啊。那么大部分人呢啊的这个consensus呢是在20万台上下的这么一个量啊。这是我们讲这个市场对于这个CPU的一个啊观点啊。 00:02:16 那么第四部分呢，我们就再讲一下我们对于CPU的一个看法啊。 00:02:21 那么我们就认为这个27年CPU的量究竟能够放多少呢啊， 00:02:25 从两个方面讲，第一个方面呢啊，是可以通过产业链的消息的验证啊。因为CPU的整机与这里面用到的这些零部件啊，包括了光引擎啊，包括EMS，包括超高功率激光器芯片等等之间呢，它是存在明确的一个拓扑上的数量关系的。所以呢， 00:02:43 通过像与这个l i g h t、c o h e r e n t、台积电、天福工业、妇联等等这些公司的这个公开表述呢，我们认为啊，整个产业链呢，对CPU的放量呢还是呈现较为乐观的一个态度的。啊，第二个方面呢就是我们自己去测算这个CPU的一个量啊，我们测算的方法呢是去假设这个27年啊，英伟达GPU的一个出货量呢等效为1400万个单啊。 00:03:06 那么两种场景啊，第一种场景就是指个NVR57的内部互联这么一个场景啊，渗透率呢啊我们假设30%，第二种场景呢，就是这个普通机构之间互联的一个场景下的渗透率价是10%。那么合计的两种场景下呢，我们测算这个CPU的这个二次元的量有望达到20万台啊。那么最后呢， 00:03:24 再回归到CPU相关股票这么一个投资建议上啊，我们是认为呢，只要四大CST啊一天不下这个CPU的订单啊，那市场对于这个CPU的一个争议呢啊可能就持续会存在。所以20年下半年呢，我们认为啊，CPU相关的标的呢可能还是会呈现一个高波动的状态啊。那么在这种高波动的状态之下呢，我们建议到26年年底的时候呢， 00:03:46 去关注两件事情的发生，第一个事情呢就是四大CSP正式的去采购CPU的交换机，而第二件事情呢，就是英伟达提前拉货啊，从而反映了这个。的供应商的一些业绩里面啊去关注这两件事事情，假如这两件事情如期发生的话呢，我们觉得CPU相关的股票呢还会迎来一波涨幅啊。这是我们对于第一部分就是CPU这个部分的介绍。第二部分呢就是对于这个光纤和光连接产品的这么一个介绍啊。主要的标的呢就是康宁啊。 00:04:13 首先呢，这个部分里面呢再分为两个小部部分，第一个小的部分呢就是光纤啊，光纤这边我们知道受益于这个需求特别的旺盛，而供给这边呢又存在一个硬的约束啊，所以呢当前的这个价格呢是维持一个高位啊。根据C u的这么一个数据呢啊，5月份的时候呢，这个呃欧美中啊这三个地区他们的这个光纤的价格呢啊，从同比上来看呢都是上涨了一倍啊左右啊，那么从环比上来看呢，进入26年以来呢就一直维持一个高位的水平啊。 00:04:45 那么展望未来呢，我们通过对这个各大光纤企业扩展节奏啊来进行一个判断呢，我们觉得预计一年内呢啊，这个光纤的价格还是有望维持一个高位的。 00:04:56 然后我们再把视线聚焦到康宁啊，那么康宁呢，它的这么一个Q1的业绩呢，我们说是没有完全去反映光纤市场的这么一个价格的上涨的，因为它整体的这么一个Q1的业绩的毛利率呢，只提升了比一个百分之点。然后光通信业务那边的这个毛利率呢，大概是提升了一个三个点左右啊，它其实是没有完全反映这个矿线价格的上涨的。 00:05:20 假如说我们按这个光呃，康宁的这个光通信业务整体涨价30%来进行测算呢，是有望去支撑康宁整体的一个毛利率提升7个点的。好，之所以Q1没有反应呢，我们觉得很大一部分原因呢，是因为长协把这个价格给锁住了。那么随着这个长协的这么一个部署的解除呢，我们有我们觉得呢啊，它呢啊这个光纤价格的上涨，是有望去支撑抗的这么一个毛利率的提升的啊。 00:05:46 这是第一个小部分就是光纤啊，第二个小部分呢就是光连接器啊， 00:05:50 主要就是指的这个康宁在6月24号所发布的这个glass bridge,就是玻璃桥的这个技术。这个技术具体来讲呢，是拿一块这个玻璃的基材，然后通过晶圆级的离子交换的工艺啊，去用这个高折射率的银离子和钾离子去替代这个啊，去替换这个玻璃基材里面的这个钠低折射率的钠离子啊。从而呢在这个玻璃基材里面呢去形成一个高折射率的这么一个光路啊，它主要呢是去取去取代这个CPU和NPU内部的这么一个icuu，因为icuu是比较依赖人工的啊。而这个玻璃桥呢，它是具备一个这个易组装啊，可大规模生产啊，互联密度高啊，低插损的这么一个特点的啊。 00:06:32 那么呃，我们呢是因为玻璃桥这个东西呢，是有望为康宁呢带来CPU和npou内部的一个价值量的增长的。 00:06:40 康宁呢曾经在这个26年5月的这个investorday上，是指引过他到30年，CPU和npou内部的这么一个光纤和光连接产品的一个年化的营收呢，是有望达到100亿美元。那么根据我们测算呢啊到2030年啊，玻璃一条这个技术呢啊，有望为这个康宁带来62亿美元的这么一个营业的收入。那么最后呢再回归到这个投资建议上啊，我们呢一方面呢是建议啊去关注康宁每一次业绩会的时候呢，这个毛利率啊的一个情况啊，看有究竟反映了多长这么一个光纤价格的一个上涨。 00:07:16 第二方面呢，我们认为呢，从这个中长期维度来看呢啊，光通信业务的这么一个蓬勃的发展是有望啊，很大程度上去支撑啊康宁的这么一个收入的一个弹性的啊以上啊。 00:07:28 那么假如投资人想要跟我们了解更多的这个观点的话呢，也欢迎投资人与我们留言啊，谢谢。 00:07:39 各位投资者早上好，我是中信证券汽车组研究员陈彦龙啊。最近我们外发了一篇银流股份的深度报告啊，在当前时点呢，作为7月份的重点推荐啊看好公司啊，接下来整个股价的 一个表现啊。那接下来呢，我来详细地啊介绍一下我们这篇呃深度报告的核心观点啊。 00:08:00 首先银轮股份呢是一家这个热管理平台型公司啊，最早从工程机械里面的换热器起家啊，逐渐的是把产品从啊商用车啊，拓展到这个乘用车还有数字能源这些啊新的领域啊。那我们知道啊，科技行业最近几年啊最大的变化呢来自于这个AI算力需求的爆发啊，以及相应的AI算力基础设施建设的快速增长啊，那这个事情对于银轮来讲，是给公司现有的产品结构啊带来了新的一个增长机遇啊。 00:08:35 那这一点呢，主要体现在啊两条产业链上。啊，一个是AI服务器配套的发电机组啊，另一个是AI服务器液冷啊。首先讲这个AI服务器配套的发电机组啊，也就是大家所谓的AIDC缺电这条产业链啊。 00:08:53 那首先啊，随着呃AI算力需求的快速增长啊，整个数据中心的用电需求也在快速增加啊。那麦肯锡预计呢，从2025年到2030年，全球的范围内数据中心用电需求将增加137G瓦。啊，那这些服务器呢啊，主要是呃，多数呢来自于北美啊这些啊云服务大厂的一个配套的一个建设啊。那北美的这个电网本身它在稳定性还有调度能力上都有一定的缺陷啊，它难以满足AI服务器这种对于稳定性有高度要求的场景啊。 00:09:35 因此现在呢，数据中心自建发电机组是行业里面主流的一个趋势啊，那在这个发电机组的自建的这个过程中啊，相应的啊发电形式里面用到的设备像燃气轮机啊，往复式内燃机还有柴油发电机企业呢都会啊因此受益啊。 00:09:55 那英伦在这条产业链上的一个独特优势在于说，能够直接去配套北美的啊燃气内燃机和柴油发电机的巨头企业啊，像卡特彼勒啊啊康明斯啊MTU啊科勒啊这些啊，那这些巨头呢是目。目前啊，北美啊服务器发电市场最主要的供应商企业啊，也是呃最直接去受益于这个呃AI服务器电力需求增长的企业啊，那银轮在这里面呢是为这些企业提供。 00:10:29 尾气后处理的模组啊，还有冷却包这种模块类的产品啊，现在呢已经有啊明确的订单啊， 预计呢从20242026年的Q4就会开始量产啊。那预计这一块业务呢，到2028年呢，能为公司啊贡献40亿的收入和7~8亿的一个利润增量啊。那3~30年呢，我们觉得是大几十亿到百亿级别的营收贡献的这样的一个体量啊，所以对整个公司啊， 00:11:00 只有这一块对主业的利润的拉动呢是非常显著的啊。 00:11:06 那第二条产业链上呢是来自于液冷。那耶伦呢是做啊液冷CDU里面的板式换热器产品啊。首先板式换热器呢是CDU里面最核心的零部件之一。它的作用是实现一次侧和二次测的高效换热啊，大概占到呃百这个CDU成本的20%左右啊。目前全球最高端的啊液冷换热器市场呢，主要由海外的啊，阿法拉法舒瑞普还有高丽啊这三家龙头企业去啊垄断啊，占据头部的份额啊。那随着2026年下半年呢，这个服务器液冷的这个使用的渗透率快速提升啊，那这三家龙头呢，在2027年其实是有这一定的供应的产能瓶颈和缺口啊。那因此呢，就给了像银轮啊这样新的玩家相应的一个供应的机会啊。 00:12:03 那在这条产业链上，银轮的一个优势首先在于说啊，这个板式换热器产品呢，是公司啊，从1980年代起家的产品之一啊，到现在呢，已经有40多年的一个技术的一个沉淀和积累啊，公司有真空。天焊炉啊啊焊高材料啊，这些的资源自产能力啊，技术上是过硬的，并且能够快速地扩产啊。 00:12:27 第二个呢，是公司过往合作过的，像这个北美啊T客户还有啊卡特彼勒这种国际大客户啊，那无论是海就是国内的配套还是说海外的配套公司都有丰富的经验啊。因此呢，这个北美四大CSP厂商之一啊，像这个G客户，他就是主动找到英伦去开发新的板换供应商啊，那这个。 00:12:54 订单呢，我们觉得预计呢在三季度啊就会有相应的落地。对最后总结来说啊，银轮呢在这个日管理行业做了很多年啊，现在AI基础设施的快速发展给公司的业务呢，是带来新的一个发展机遇啊。那这个刚才提到的啊，发电机组还有液冷的业务有望呢，在两到三年内啊再造一个公司主业规模的这种体量啊。 00:13:20 那展望7月份呢，我们觉得公司是有比较多的催划性事件啊。一