中信证券 科技早七点407科技产业研究

00:00:00 嗯。大家好，欢迎参加科技早七点第407期会议，目前所有参会者均处于静音状态，现在开始播报声明，声明播报完毕后，有请主持人开始发言，谢谢。本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可。任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:46 尊敬的各位投资人，大家早上好，今天是2026年8月31日星期一。今天是科技早7点的第407期。我是中信证券的研究部联席负责人许英博。今天早上三部分内容，电池和能源管理分析师贾玉潇讲一下比亚迪的中报，呃业绩环比明显改善。算力与AI硬件分析师赵康讲一下模拟芯片，光通信带来可观的增量，供应短缺带来国产化良机。前瞻研究王浩讲一下fde模式下的CCSP软件SaaS的投资逻辑。 00:01:20 各位投资人大家早上好，我是中信证券电池能源管理行业的分析师贾玉潇。 00:01:25 今天跟各位领导汇报一下，比亚迪在呃上周的周五晚上发的2026年的中报的情况。那总结来讲的话呢，比亚迪的这份中报可以说呃规模净利润82.4个亿啊，二季度82.4个亿是呃符合预期的。然后除了规模净利润之外，其他的包括盈利水平，呃像毛利率包括单车盈利，以及说像现金流包括各个方面吧，整体来讲基本都可以说是超预期的水平啊，是一份非常扎实的呃中报的报表。往后看的话呢，整体的这个包括经营层面，包括呃这个盈利层面啊，我们觉得都是非常积极的向上的啊，所以在这个阶段呢，我们还是对比亚迪保持重点推荐。 00:02:05 然后接下来的话呢，跟各位领导汇报一下，就是呃中报包括近期我们对比亚迪的观点的情况。 00:02:11 首先呢，中报的水平来看的话，比亚迪的二季度规模82.4个亿，呃同比大概是30个点增速，呃环比。应该是翻倍的水平啊，这个就是绝对值上来讲吧，就是80亿出头是符合市场预期水平的。呃，当然这个里面来讲呢，就是跟一季度的40多个亿相比的盈利水平提升幅度非常大。呃，一个最重要的原因就是一季度的国内销量太差导致的，呃，这个整体的折旧摊销带来的这个单车的成本大幅的上涨啊，对单车盈利其实包括对整体盈利水平影响都很大。 00:02:46 然后二季度来讲呢，呃不管是国内的销量的大幅的提升，还是说海外的整体的销量比一季度其实也有一定程度的提高，所以整体的盈利能力呢就都有一个非常大幅的呃这个上行。 00:02:58 然后从盈利水平上，比如说毛利率来看吧，就是我们如果把电子业务拆掉之后，剩下部分作为电池加车业务的毛利率来算的话呢，大概二季度是在23左右，跟一季度相比接近持平。然后同比去年的话大概提升了4~5个点，这个提升幅度非常的大，呃最重要的原因我们觉得一方面是。呃，确实销量上有比较不错的修复，另一方面的话就是海外的销量的占比啊，这个影响很大。因为我们去看今年的上半年的话，哪怕说不剔除掉电子业务，其实单看海外业务的毛利率也有百分之二十七二十八的水平啊，相比于整体车业务大概23的毛利率相比是呃非常优秀的。 00:03:41 然后如果把海外的电子业务再剔除掉的话呢，整体毛利率我们估计应该会在20大几的水平啊，是一个很优秀的呃这个毛利率。 00:03:49 所以呢，我们去看单车盈利水平啊，就是呃从从毛利率转向去看单车的这个规模净利润，大概二季度的话，单车规模在7200左右，这个是过去五六个季度以来的新高吧，就是放到历史水平上来讲，也是一个相当不错的单车盈利水平啊。 00:04:07 这个我们大概算下来的话呢，呃二季度呃这个单车的价格就是销售as s p大概在13.6万左 右，这个同比一季度有下滑，但是最核心的原因是因为一季度呃环比一季度有下滑最核。核心的原因还是一季度国内销量太低，海外销量超过了超过了一半以上导致的这个呃整体的这个ASP被拉高了，就是整体是不太怎么讲呢，就是跟最近几年的这个呃稳态水平其实偏离有点大，所以单看二季度来讲呢，回到了一个正常的水平。 00:04:39 但是呢，如果剔除掉一季度的异常因素影响的话，跟过去几年相比，跟过去一段时间相比吧，其实ESP也是在往上涨的，因为国内整体的这个呃销量结构是在发生变化的，包括海外的销量占比也在提升啊，这个其实影响因素呃整体来讲是比较大的。 00:04:56 然后呢，呃其实我们觉得如果再往后去看，就是呃这个包括说国内的这种高端车型的销量在往上走，包括说海外的呃销量在继续往上拉对吧。去年大概海外做了一百万出头，今年应该在一百七八，明年有可能就往两百三两百四甚至是250去呃冲击，呃这样的话呢，单车盈利应该还会继续。继续会向上有明确的改善，因为二季度的7200的这个水平跟呃去年同期相比已经提升了2000多，跟一季度相比也提升了1000多。 00:05:29 往后看的话，应该三四季度的这个单车盈利应该会继续往上走，因为今年的二季度还有各种debuff对吧？ 00:05:37 像这个比如说呃包括存储啊，包括碳酸锂相关的成本在内，其实影响都还是蛮大的，因为我们能够看到很多的这主机厂啊，其实二季度都已经开始亏损了，之前亏损的可能现在亏得更多，之前没亏的可能就转亏了。然后呢，之前呃还有盈利的可能盈利就大幅的削弱了。但是比亚迪从同比来不管同比来看还是环比来看，这份盈利的这个水平的含金量可以说是非常高的。 00:06:03 当然最重要的最重要的原因不是说呃去呃极致地对成本的压缩，而是说它的呃基于自己的包括技术啊包括体验上，其实是呃很大程度上把它的这个很多的成本是传导下去了的， 00:06:18 这个体现在车的销售。价格上因为它的这个这一套闪充闪充的车型吧，跟去年同期同款的 呃同同这个相当于什么呢？就是同定位的车型相比大概会涨了5000块钱到1万块钱左右，这部分其实足够去cover掉相当多的成本上涨了。就是包括说一些原材料，包括像存储啊各种各样的，至少它能cover掉一部分，然后再加上呃海外的高盈利的产品在持续的兑现，对吧，占比也在不断的提升，所以才把单车盈利呃实现了这个在如此不利的情况下，实现了这个呃逆势的上涨。 00:06:52 而且然后呢我们再提到一个点，就是为什么会说比亚迪这份报表的这个质量很扎实啊，就是一个很重要的原因就是我们去看汇兑的影响，因为差不多上半年比亚迪的这个汇兑大概亏损是47个亿。然后呢这里面如果我们剔除掉，呃一季度大概是亏汇兑亏损应该在20个亿左右，那二季度应该就是在20大几个亿， 00:07:13 如果我们考虑核心规模性利润的话呢，大概呃82个亿的规模，然后呢27~28个。会议的口这个汇兑。实际上核心扣核心的规模应该会在接近110个亿啊，这个数其实我们我们还是那个点，就是不管跟同比比还是跟环比相比，应该都是一个非常大幅度的增长。而跟友商的所使用的这个就是所谓的这个这个核心规模，核心规模净利润的这个同口径去比的话，应该也是呃显著的这个超出市场上的水平。 00:07:44 所以呢包括从现金流的角度来看，因为二季度现金流大概经营性净现金流应该是300多亿，呃这个同比应该增50%以上吧，然后环比就就是10倍的增长，这个也是过去6~7个季度以来的呃一个新高水平了。所以呢，我们去讲就是公司的中报的报表质量可以说是很扎实的。 00:08:04 然后如果再往后展望吧，因为呃公司其实还有很多车型没上， 00:08:08 就是像呃包括海狮08，包括像大唐，包括像第三代的唐逸唐的这个车型啊，方程豹的话还有一系列的轿车，呃腾势还有N8吧等等啊。大家都有捏着很多的这个新车都还没放，特别是什么呢， 00:08:21 当比亚迪的这个。第二代刀片电池的产能在上量的时候，闪充的技术我们觉得有很大的概率还会继续去往下渗透，因为目前最低已经压到10.99万的这个价格带了，这个其实已经是一个极致的呃这个这个低价格带的闪充车型了。后面其实也有很大的可能产能充足了之后啊，我们觉得几万块钱的车要上闪充其实也不是不可能的，所以呢这点上来讲就是十几万以以内的这个车型，其实比亚迪的这套闪充，是形成了非常非常明确的同价格带的降维打击的。 00:08:53 然后呢，后续比亚迪的闪充也已经走向全球了，就是包括呃车型的海外的上市销售，包括说海外去建这个充电站对吧，包括欧洲包括拉美啊，其实都有相当大体量的规划。呃，所以呢，我们觉得往后去看公司的国内包括全球的份额啊，都会有一个明确的提升。 00:09:13 然后呢，往业绩的角度来讲吧，因为今年受一季度的拖累，整体的业绩应该。还是会在呃估计比较好的话，可能做到四百四百多亿吧，然后当然也有这个呃这个这个呃就是做做不到的可能性啊。但是如果往明年去看的话，其实呃比亚迪的这个整体的包括我们看国内的销量和海外的销量，就国内应该会在300万以上，然后呢海外应该会在两我们假设240万以上，那这样的话，考虑到整体的成本上涨，其实这个曲线已经很很放缓了。 00:09:47 所以呢，海外单车我们还考虑2万的净利润这块，大概就是450~500个亿的这个净利润。然后呢，如果考虑到国内的话，单车其实我们觉得看今年下半年吧，就是看修复的情况，我们觉得有非常大的可能会做到3000以上的这个单车盈利。这样来讲呢，就是明年就是一个500大几十亿，甚至是考虑到电子电池的外售业务之后，整体的利润我们觉得是有希望600亿去展望的。 00:10:12 那现在这个阶段来看呢，大概估值就是13~14倍左右啊，肯定是一个呃非常非常低估的水平，差不多跟。跟呃宁德的明年估值水平是相当的，所以在这个位置来讲呢，我们还是呃非常的重点推荐啊比亚迪啊。以上呢就是我这边关于比亚迪的中报，然后包括近期观点上的一个呃整体的点评，然后后续各位投资人如果有任何的问题的话啊，欢迎联系我们呃中信证券， 00:10:40 呃，这个科技团队、汽车团队，还有电池团队啊，做进一步的交流啊。下面把时间交给我们的其他同事，谢谢。 00:10:51 各位投资者早上好，电子组赵康汇报一下整个模拟芯片行业的一个更新报告。那本篇报告是我们模拟芯片系列深度报告的一个第八篇，也重点去介绍光通信领域的一个光模块模拟芯片的机会啊。 00:11:06 整体来看的话，在AI算力的旺盛需求之下，光模块终端实现了一个快速放量，那技术持续的一个升级，也推动了相关模拟芯片的一个需求快速增长和价值量的一个持续提升。那从格局来看的话，目前全球还是以海外龙头为主导，嗯，相应的一个供应的短缺也带来了国产化的一个替代的机会。那首先第一个部分从趋势来看的话，AI的一个算力需求的一个快速增长，也使得光模块成为了算力基础设施中需求增速最快、技术迭代方向比较明确的环节之一。 00:11:40 那当前光模块中的一个模拟芯片的话，主要是包括一个是电源管理模拟芯片PMIC，就包括像D C、D C、L D O、负载开关等多个产品。整个的一个呃演化的一个趋势的话，是随着速率和功耗的一个升级提升而带来的一个设计难度的一个增加。那第2个领呃方面的话是信号模拟芯片啊，就包括像集成a f、A D C、D A C啊，运算放大器和比较器，模拟开关和多路复用器接口以及电瓶转换芯片等等。 00:12:14 那从整个行业的一个大趋势来看呢，呃呃，根据light counting的话，其实全球光互联的一个市场规模，从26年到30年的一个复合增长率是达到了一个接近32%。那光模块的需求的增长趋势，其实也带来了整个模拟芯片的一个很明确的一个上量的一个趋势。那从空间测算的一个角度来看，其实整个行业一方面是随着需求增长带来了一个量的一个确定性，另外一方面是随着呃光模块的一个速率提升，也带来了一个单个模块的一个价值量的一个提升。 00:12:45 我们测算800G光模块中，模拟芯片的一个BOM的占比大概是在一个2%~4%，对应单价是8~10美金。那1.6T光模块中将继续提升到一个20~30美金啊，那参考TrendForce啊，我们其实大概预测的话，今年400G光模块的一个出货