中信证券科技早七点409期：长鑫科技中报点评与DeepSeek研究

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 长鑫科技2026年二季度业绩超预期：单季营收995亿元（环比增96%），净利润745亿元（环比增120%），毛利率88%，产品以DDR5、企业级存储为主，高端产品收入占比从27%升至76% 2. DeepSeek系列研究：V4系列（含Flash、Pro正式版）完成上线，模型普惠化，提供平价高效的AI应用体验，R1、V4等版本推动推理算力需求增长 二、投资与行业观点 1. 长鑫科技：国产存储供应求景气或持续至2028年，公司产能扩张、工艺迁移（第四代平台量产）、高端产品放量共振，预计2026年营收超4000亿元、净利润超2000亿元，2027年营收近7000亿元、净利润超3500亿元 2. DeepSeek：聚焦AGI主线，战略聚焦、开放开源、组织扁平、技术扎实（注意力机制迭代）、INFRA能力强，商业化策略克制，预计AI模型、基础设施、应用三条投资主线有望受益三、风险与关注 1. 存储行业需求波动，长鑫科技海外定价占比低，若价格上涨放缓或影响盈利弹性2. AI模型行业竞争加剧，DeepSeek需持续提升模型智能、应对技术迭代压力 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加科技早七点第四百零九期会议。目前所有参会者均处于静音状态，现在开始播报声明。声明播报完毕后，有请主持人开始发言。谢谢。 本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载。传播、复制、编辑、修改等，如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。尊敬的各位投资人，大家早上好。今天是二零二六年九月二日星期三。 今天是科技早七点的第四百零九期，我是中信证券的研究部里负责人许英博。今天早上两部分内容。重点园区县首席程子莹讲一下长兴科技的中报点评。AI应用分析师朱学奇讲一下DeepSeek的一个深度报告。 你 嗯。各位投资人，大家早上好，我是中信电子的。重点一些建首席分析师陈子莹和大家汇报一下我们对于长兴科技的重要点评。我认为呃整个长信科技的中报和二季报是全面的超预期的。 啊，重点是它的利润端。首先我们看到二季度单季的。收入啊是达到了九百九十五亿元，环比增加了百分之九十六啊。主要我们认为是呃D D R产品的量价提升，那其中更多的是标准型D D R或者是说D DR五。 啊，以及企业级的产品，更多的去进行贡献的。那二季度整体是有百分之六七十的。啊，这个量的呃出这个价 的增长。啊，以及主要的量呢，也是增加在了。 啊，这个标准型的D R五上面。另外呢，我们看到在 二季度啊，其实毛利率也是。实现了百分之八十八。呃，这个也是达到了非常高的水平啊。 另外呢，我们看到 啊，在二舅单季的利润端 啊，其实是实现了净利润。七百四十五亿元，那比市场之前预期的五六百亿都要更好一些。那市场之前预期 环比近日翻倍达到 呃，近六百六十亿也是明显的，呃，实际更加超预期一些，环比增加了百分之一百二十。另外呢，规模 啊，大概是在五百二十八亿元，扣非在五百二十四亿元。 啊，这个呢，少数股东的占比大概在百分之二十九，也是比较符合预期的。那从啊这个我们再强调一下，就是啊毛利率其实在今年上半年已经达到了百分之八十五啊，那二季度呢是在进一步的去进行提升。我也看到了整个。呃，公司在啊。 他的这个折旧和转固的层面上也在持续的推进。啊，那虽然折旧金额在持续提升，但是收入占比也是从上年同期的百分之七十四大幅下降到了百分之十不到。啊，其实是进一步的体现了这个规模的效应。啊，以及利润的持续释放。 那展望后续呢？一方面我们认为啊，这个长青业公司嗯，它的产能和工艺提升啊，会是两翼齐飞的。一方面呢是呃产能端，我们看到今年上半年就长期去呃购买资产。嗯。 释放现金有。啊，二百一十六亿元。呃，其实包括它的产线呢，也在持续的进行。呃，这个产量片式的扩张，同时呢，它目前也是第四代工艺平台已经实现量产。 啊，正在进行制成的持续迁移啊，都有望助力他。啊，整个的这个晶圆的 呃，产出容量是大于今年片数的初步的提升。此外，从产品结构上面，我们看到它高端产品是这样在加速放量。啊，一方面就是在刚才提到的。 呃，今年主要量产。呃，以及这个放量增加的主要还是以 啊，这个高端T C云服务器端的A D R五。呃，增加为主。啊，这个收入规模的占比是从去年的百分之二十七提升到百分之七十六。 啊，同时呢，我们看到在L P D R的产品上。啊，在上周 末八月二十九号，公司也是宣布了LPDR六的。啊，一个实现量产，这个并在首并将首发搭载在 小米十八后的产品上面。啊，那我们也是看好。 啊，这个L P加六啊，就是在L P加五。X先进量产之后，一年就推出了。其实在高端产品上面。的迭代进展也是在持续加速的。 啊，我们也看到其实长兴在部分的领域。他是可以做到。产品进展处于全球。呃，一线的一个水平也是被他后面的份额提升。 呃，给出了更好的一个产品和技术的基础。啊，总体而言呢，我们看到其实近期啊，一方面是存储的。呃，供应求景气，我认为至少是持续到二八年呢，价格呢往明年去看。还在上涨区间当中。 长兴啊，这个是他目前长协的覆盖比例。要少于海外的厂商，所以后面的E P S上去空间要更大一些。另外呢，就是我们目前看到整个全球H B M都是非常公益求。那国内的H B M缺货更加严重，呃，或在一定的时间阶段内成为呃国产算力的一个呃稀缺的瓶颈部件。 呃，所以目前呢，国内其实是以更高的价格去从 海外这边去获得。那假设国内后续的。呃，国内原厂逐步开始量产H B M三。我们认为一方面是对整个国产算力有所。 注意，同时呢也对于啊这个相应的跟原厂自己是一个。嗯。だ。して。 啊，这个估值提升的机遇啊。那同时呢，由于国内更加缺货，当前全球采购价格远高于海外原厂定价。所以国内的H B M也有望。获得一个更优的啊，这样的一个定价的。 呃，溢价的地位啊，所以展望后续呢，我们认为呃，长兴无论是呃 我目前的 产扩张制成迁移高端产品放量和国产替代加速 啊，都在持续共振的。我们也是看到二季度全面超预期之后。对他的抑郁剂进行上调。我们预期啊，今年是有四千以上的营收。 啊，然后总利润呢，税后利润在三千亿左右，啊，这个规模净利润是超过两千亿。啊，然后明年的总收入在接近啊，这个七千亿的水平啊，总的净利润呢。啊，也是达到一个有望接近五千亿啊，这个规模净利润呢超过三千五百亿。我们也是继续去看好那整个长兴的前面。 卡位啊。以及他后面的成长空间，持续看好公司的投资价值以上。啊。好的，计算机组朱觉奇汇报一下科技产业中美人工智能大模型系列第十一篇报告deepseek智力普惠坚定AGI之路。 呃，近期呢，其实deep sick也是先后完成了V四的flash和pro正式版的一个上线。呃，同期的话呢，也能看到国内模型的竞争格局这一块也是出现了非常多的变化。呃，大体上的话呢，其实是以Kimi和千问为代表。嗯，再往接近飞过五这样的一个智能上界去接近。 呃，另外的话呢，以质谱包括像deep sick为代表的这样的一些普惠型的模型啊。实际上提供了一个更好的价格去达到office四点八这样的一个使用的体验。呃，我们觉得其实 新能力表面上来看，似乎大家在一个有限的区间里面去竞争啊。但是DEEPSICK本身依然是一家非常有特色的呃国产模型的公司。 嗯，我们这篇报告呢，其实重点也是聚焦嗯DEEPSICK完成首轮外部融资这样的一个背景，呃，结合DEEPSICK的整个的战略聚焦、开放竞争、组织创新、技术底色和INFRA能力五个方面去进行了讨论。呃，那首先的话呢，其实简单的回顾一下。下deep seek的历程啊，嗯，R一模型在去年的春节期间爆火。那这个其实也是真正意义上带动了deep seek走向公众的视野。 嗯，R一本身的话呢，其实在二五年呃一度是引发了市场对于AI算力需求的一些讨论，但是最终呢还是体现为模型普惠带动了推理的偷看量的大的爆发，那进一步的带来了推理算力需求的一个爆发式的增长。嗯，然后R一之后的话呢，其实外界对于 deep seek的模型技术进展的一个期待值。是在不断的提升的。呃 ，我们觉得deepseek v四今年的一个发布。 可以用不负众望四个字来进行呃形容。维斯的预览版呢，实际上是在四月份发布。那其实重点提出的一个能力的突破是在于agent coding。以及工具调用等方面。 那七月到八月的话呢，维斯的。正式版本实际上陆续完成了上线。其实在V四预览版的基础上啊，做了更多的大规模后训练。实现了coding agent相关性能的一个稳步提升。 那对应的话呢，也带来了可用性的显著的一个增强。所以说我们觉得deep sick作为一家成立 仅仅三年时间的公司啊。从关键模型的角度来讲，应该来说是一个从R一的爆火出圈到V四不负众望。这样的一个非常宝贵的历程。 那对于deepseek而言的话呢，其实我们觉得这个模型公司本身应该还是一个非常有特色、拥有AGI理想主义色彩的这样的一家公司。尽管我们觉得就是现阶段来看，可能可能国内模型的一个竞争格局会变得更加复杂，但是 呃，deepseek本身的这样的一个发展的历程，应该会给整个AI模型，甚至是整个AI产业界。呃，带来非常丰富的一些启示。嗯，所以我们在报告里做了一个非常详细的讨论啊。 我们觉得核心五点启示，第一是战略聚焦，那deep seek本身是坚定聚焦。A加A的主线的 从语言模型到思维链，再到agent。呃，deepseek本身都是有着非常好的一个实践。目前也开始关注AI的一些自迭代、自进化这样的一个新的路线。 第二个启示呢是开放竞争。呃，deepseek本身应该是在整个模型界里边。开源做的最为透彻的一家，同时呢也是一个非常主动式的开源的选择。第三点启示是组织的创新。 呃，因为deep seek前身其实很多成员是来自于患方啊。本身difficult的组织架构非常扁平。核心的角色呢，就是AI相关的研究员。呃，包括其实deep seek也非常注重培养新人。 突出技术能力、创造性、热爱等等。呃，第四个本身也给AI的研究员留出了非常多的自由探索的空间。那正是这样的一些组织创新，其实也支撑了deepseek在技术上的。不断的迭代。 对于第四点启示呢，其实就是deepseek的技术底色。啊，我们觉得deepseek其实 以注意力机制为例的话，实际上 应该来说在整个 M L A到D S A再到后面V四时提出的C S A加HC A本身 都有着非常扎实的相关的计算的这样的一些实践。那注意力机制的一个不断的迭代创新，实际上也是。支撑了以V四pro为代表的这样的一个模型推理计算量的大幅下降。 其实使得百万TOKEN的一个长上下文真正的实用化。呃，第五点启示呢，对应的是DEEPSICK的INFO的能力。呃，我们能够看到DEEPSICK本身围绕着通信、计算、存储等各方面都进行了非常极致的软硬件协同的优化，包括DEEPSICK也开源了面向MOE的这样的一些通信库，包括其实也开源了相关的一些呃解决模型推理时延迟问题的一些解码框架。所以整体而言的话呢，我们觉得DEEPSICK作为一家善于驱动的模型公司。 在AGI主线上面，其实是给整个行业带来了非常丰富的一个启示。呃，从商业化的角度来讲的话呢，DEEP SEC其实目前的收入是以API为主。呃，但是我们想强调的是，DEEP SEC现阶段对于商业策略依然保持克制。比如说看到DEEP SEC V四PRO这样的一些官方的API定价，呃，其实在平时时段只有第三方MAS平台的一半左右。 那这个其实本身也是能够反映公司现阶段对于商业变现呃。是比较克制，是并不着急的。那在七月份的时候呢，有媒体报道DEEP SEA的AR是接近五亿美金。呃，这个体量客观说可能会比智谱、包括比MINIMAX等等国产模型公司体量都要小一些啊。 但是我们觉得考虑到公司一个商业化策略的选择，那其实它的一个真实的AR创造能力应该是高于表观的一个呈现的。那总体而言的话呢，其实我们展望DEEP SE