中信证券 科技早七点402：旭创中报与海外模型ARR点评

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 通信行业分析师魏鹏程点评中际旭创2026年Q2业绩：单季营收223亿元，环比增14%；归母净利润79.2亿元，环比增近40%，超市场预期；毛利率46.4%，环比增0.36个百分点，连续9个季度环比增长。 2. 中际旭创Q2资本支出28.7亿元，创历史新高，连续5个季度环比增长，公司积极扩产承接未来需求。 3. 科技产业研究员赵正凯点评OpenAI与Anthropic模型ARR：OpenAI截至2026年7月末ARR约400亿美元，低于此前预期；Anthropic截至同期ARR约650亿美元，也不及市场乐观预期。 二、投资线索与行业判断 1. 光通信行业：持续看好以中际旭创为代表的头部厂商，1.6T高端产品、高毛利硅光产品渗透率提升是业绩增长核心，新技术（如CPU、NPOOCS、Confluent Light）将是未来两年投资主线，看好2027-2028年需求爆发与技术迭代带来的机会，建议关注上游光芯片、无源器件、薄膜磷酸锂等供应链。 2. 海外AI模型行业：AI应用增速或放缓，潜在接力场景为企业级AI（金融、网络安全、医疗、法律等细分领域渗透）、AI辅助科研（AI for Science）；美国AI产品在发达与欠发达地区用量存3倍左右差距，渗透率提升仍可支撑ARR增长，RSI或于2028年落地，届时或带来ARR跳升，2026下半年至2027年算力链EPS增长健康，但估值端存压力。 三、风险与关注 1. 光通信行业：新技术落地进度不及预期，头部厂商产能扩张后需求承接不及预期的风险。2. AI模型行业：现有ARR不及预期，ARR接力场景拓展进度缓慢，RSI落地时间滞后，导致AI板块估值承压的风险。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加科技小起点第四百零二期会议。目前所有参会者均处于静音状态，现在开始播报声明。声明播报完毕后，有请主持人开始发言。谢谢。 本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布。转发、转载、传播、复制、编辑、修改等，如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。各位投资人，大家早上好。今天是二零二六年八月二十四日，星期一。 今天是科技早七点的四百零二期，主要有两部分内容：通信研究员魏鹏程讲一下中期续创中报点评，科技产业研究员赵正凯。讲一下海外模型的ARR点评。各位投资人，大家好，我是中信证券通信行业分析师魏鹏程。那么今天晚上我来给各位投资人来分享一下我们对于 呃，中继续创中报业绩的一个速评，以及说我们对于整个呃光通信的这样一个观点。 首先呢，我们可以看到中继续创呢在 在2026年Q2的单季度呢，是实现了营业收入223亿，环比呢是增长了14%。那么规模的净利润呢，是实现了接近八十个亿，七十九点二亿元。环比增长呢是接近百分之四十。呃，整体呢是超出了市场的一个预期。 与此同时呢，我们可以看到。呃，续创的这个营业的毛利啊是达到了百分之。四十六点四环比呢是增长的。嗯，零点三六个百分点。 呃，他也是这个连续第九个季度环比的。这样一个增长。我们认为呢，公司整体盈利能力的一个增长啊，主要还是受益于比如说像一点六T高端产品的升级。包括这种高毛利的硅光产品渗透率的一个提升。 那么与此同时呢，我们也可以看到公司持续的去投入产能。Q二的capex呢是达到了二十八点七亿元，这个呢也是历史的一个最高值，连续五个季度是环比增长。我们认为呢这也表明了公司正在呃为了去承接未来旺盛的一个需求。来进行积极的一个扩产。 我们呢也是比较看好公司未来整体的一个收入。和利润的一个持续兑现。我们整体的观点呢，对大光还是 呃，是一个持续的一个看好。因为我们可以看到头部厂商在无论是在技术上、产能上，还是客户需求的一个响应上。 在行业内都有着明显的优势。尤其是在明年。需求爆发增长。新技术持续迭代的一个背景下，这一点呢尤为重要。 所以呃在这里呢，我尤其强调一下新技术。我们认为呢，新技术呃非常有可能是成为今年下半年，包括明年持续的一个投资主线。那为什么这么讲呢？我们可以看到呃，到二七年。 尤其是2028年光通信的这种新技术呃的。是迎来了一个。加速的这样一个发展。呃，我们可以说2028年未来整个超预期的。 点主要也来自于新技术，比如说像C P U。N P O O C S 以及与它配套的一些新技术，比如说像跟O C S配套的confluent light。我们认为这些新技术呢，才是光通信。在AI应用中 这些新的一些增量。 而头部厂商，我们目目前来看，在相关的一个技术布局呢是 这个最未景领先的，所以我们也是持续的进行推荐。那么除了头部厂商之外呢，我们认为哎，其实这种新技术的这种落地也会给一些上游的一些元器件，包括像 呃，光芯片，呃，无源器件，包括像一些新的一些材料方案，比如说像薄膜磷酸锂带来一些。新的一些投资机遇。因此呢，我们认为也建议各位投资人去重点关注一下如续创等投股厂商的上游的供应链。 我们认为在今年下半年以及明年都有着。比较好的一个投资机遇。嗯，稍微总结一下，就是我们持续看好如旭创以旭创为代表的。光通信的头部企业。 嗯，因为头部领先优势，我们觉得到今年下半到明年乃至后年。优势会逐渐的显现，因为新技术的一个落地。 要求公司具备更强的这样一个研发的一个壁垒。因此，我们持续推荐如续创相关的一些龙头企业，以及相关的一些上游的产业链，包括相关的 光芯片供应商、五元器件供应商以及薄膜磷酸锂的供应商。 呃，以上就是我这边汇报的全部内容，谢谢大家。各位投资人大家好，我是中信证券科技产业组的研究员赵忠凯。来汇报一下近期我们对于欧派和anthropic AR不及预期的一些看法。那其实呃截止到七月底，欧派的AR是到了四百亿美元，anthropic是到六百五十亿美元。 那这两个数字其实都没有达到之前市场上最乐观的一个预期。那先看欧派，那其实在今年三月五号的information是公布了一版数据，当时欧派二月底。的AR是超过了250亿美元。那到七月份呢，一些三方平台统计的数字大概预期AR是在413亿美元左右。 但是呢，其实最近彭博啊去正式的发布了欧派的一个AR的一个数据，大概是400亿美元，超过400亿美元的一个量级。所以说这个事情呢，不及之前的呃，略不及预期一些。啊，然后大家看楼牌和 呃。Anthropic的一个差距。 还是有一个比较明显的差距，因为一个是四百，一个六百五啊，事实上它是有一些担心的。第二个呢？呃。关于Anthropic，它的一个预期差会更加明显。 就是上一次公司官方的一个口径是说，五月初的时候AR是超过了四百七十亿美元。然后呢。嗯，之后其实官方就再也没有公布过一些数据，那主要是三。一些平台去跟踪，包括但不限于 EPEX、TikTok、Trans、方大这些平台。 那呃总体来说呢，到七月末的时候，呃三方的平台大概预计ASOP的AR是在750亿美元上下。所以整体上来说呢，呃ASOP的AR实际的AR是下调了一百亿美元。所以呃大家首先看到的就是说ASOP还有OPENAI，它的AR是不及预期的。那关于这个为什么不及预期，市场上也有一些解释。 那一个解释呢，是说呃这两家公司呃七呃的AR的一个算法是不太一样的，就是呃七有的是这个七月最后一周，就三方平台是用七月最后一周的收入乘以一个五十二。那另一种方式呢，其实是七月整体的月份的收入乘以十二。所以这两个不同的算法会导致AR有一个 嗯。不不及大家预期的一个表现。 啊，那第二种呢？第二个事情市场上嗯去补充的呢，其实是说。呃，欧派和anthropic这两家公司A R也不是完全可比的，因为open I其实包括了 呃 就是没有包括给挨着的一个渠道分成的费用，但是anthropic其实是包括了给 A W S的渠道分成的一个费用 所以这两个事情是市场的一些补充啊，但是无论如何呢，其实 呃。这次市场就是安索贝格和open I，确实他们的AR没有达到之前市场的一个预期。 那之后不背后折射出来的。其实是说。呃，市场上认为 CODING这一个趋势基本上就会告一段落，它不会有上半年那么明显的一个增速了。啊，那市场上关于今年年底到一千。 嗯，到一千两百亿的AR啊，就按SOP的AR大概预期在这个区间。然后。二七年年底大概预期在三千亿美元这个。A R到底什么能够接力接棒？ coding这个场景市场上是有一定的疑虑。那呃，大家讨论的比较多的一些潜在的落地方向呢？呃，一个是企业级的AI，就是 A I在细分的这些场景下，比如说金融啊、网络安全呀、医疗法律等等这些细分场景下的一个进一步的渗透。那第二个场景呢，大家发现。 AI for science也是提的比较多的一个场景，就AI辅助。去做一些科研人员完成的一些任务。Okay。啊，也包括其实大家也看到open I和as op最近一些新的模型帮助。 去解决了一些数学上面。比较困难的一些问题啊。这些是大家发现的一些潜在的一个增长点。那也确实是这样。 就是说我们判断明年啊到三千亿美元这个事情还是。呃，有望去实现，就即使没有考虑到R S I的一个情况啊，主要考虑几个几个方面。那一方面呢，其实就是说在不同的这些细分场景下，包括不但但不限于企业级的A I A for science这些细分的场景下。还是有进一步渗透的一个潜力的。 那第二点呢，大家看到其实 呃，从S O B官方的一个公布上来看 美国内部 So. 发达地区和不发达地区的用量差距大概也有三倍。然后，美国和世界其他。这个欠发达的国家 它的一个用量的差距也是几倍的差距，所以我们认为其实。这些渗透率的提升也能够维持住AR的一个增长。 啊，但是呢，其实 如果说想要有一个AR的一个跳升的话，大家发现可能只有RSI能够去实现这个事情。但是RSI呢，其实大家看。S O K的几个 呃，联创啊，包括他们创始人以及他们CTO的一个表示。基本上预期在二八二七到三零年中值。 大概预期在二八年是最有概率去实现的啊，那换句话说，其实这个和当前的一个时点还是有一点差距的。所以说，呃 尽管产业上、产业端认为离R S I也不远了，可能是二八年之后，但是其实二级市场上需要一个明确的信号。啊，才能够开启下一轮比较大的一个行情。你看。 这是呃，对于A R的一个判断。那所以。呃，其实叙事上 我们判断下半年是有压力的，因为离二二三还是有一段时间的一个距离，需要去一个时间去消化。啊，所以 PE 上是有这个压力的，但是呢，我们认为EPS 上面其实是没压力的。 换句话说，其实 呃，整个算力链的一个水龙头还是开。啊，但是。其实。呃 就是对于二级市场上来说，二八年R S I可能 需要二八年去拍戏，但是 呃，这。 对于产业上来说，尤其是这几家云平台公司来说，他们的capex依然是矛盾。呃，二八年的这样一个SI的目标去做的，所以说。不管这个未来。Okay。 到底情况如何啊？还是会有一个比较坚决的一个投入，尤其是开pax投入。所以在这一点上，我们来看。其实二六年下半年，包括二七年，我们认为其实E P S的一个增长，尤其算了一遍啊。 呃，E P S增长是驱动股价的一个最重要的一个因素啊，但是 呃，不会像上半年有一个那么样一个叙事 端和 呃，E P S都有一个爆发增长的一个情形，那下半年。呃，P E是有压力的，然后E P S我们认为其实是非常健康的一个状态。啊，这个是我们对于 呃，下半年的一个判断啊。那以上。 以上是今天电话会的全部内容。感谢各位投资人持续关注。中信证券研究部科技产业大组的相关研究 今天的电话会议到此结束。谢谢，再见。 感谢大家参加今天的会议，祝大家生活愉快，再见。