中信证券科技早七点400期：小米集团、分众传媒2026中报解读

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为中信证券白名单会议，由首席科技产业分析师许英博主持，分析小米集团2026中报、分众传媒2026中报两大主题，仅限受邀客户参会。 2. 小米集团2026二季报核心：单季收入1089亿（同比降6.1%、环比增10%），核心净利润62亿，综合毛利率19.8%（同比环比回落）；智能手机ASP创历史新高（同比增超25%），毛利率8.5%；IOT收入受国内退补高基数影响下滑，境外收入同比增长对冲压力；互联网服务单季收入近90亿，毛利率76.8%，广告业务强劲对冲游戏疲软；汽车及AI创新业务单季收入近250亿（同比增17%），占总收入23%，汽车毛利率低于20%（符合预期），MIMO大模型商业化二季度起步。 3. 分众传媒2026上半年核心：营收59.91亿（同比降2%），归母净利润31.28亿（同比增17.4%，含处置数科一次性利润7.05亿），扣非净利润22.91亿（同比降7.1%），经营现金流净额44.53亿（同比增30.9%）；楼宇媒体收入56.29亿（同比基本持平，为核心基本盘），影院媒体收入3.45亿（同比降26.3%）；广告主结构分化，头部品牌维持品牌投入，AI类等新领域或成投放方向；公司推进数字化基础设施升级，打通多平台数据，布局集邮赛道完善营销闭环。 二、投资观点 1. 小米集团：下半年主业盈利边际确定收复，存储成本上涨斜率收敛、新机换新周期将至，汽车新车型9月交付带动四季度利润拐点，创新业务持续兑现，汽车新车型四季度交付或达十万级，明年启动出海，MIMO大模型API商业化起步。 2. 分众传媒：下半年快消广告需求随消费复苏改善，互联网及AI产品为结构性增量；维持2026-2028年归母净利润56.64亿、60.62亿、62.66亿预测，目标价808.4元，维持买入评级，强调现金分红不低于扣非归母净利润80%的股东承诺。 三、风险与关注 1. 小米集团：消费电子行业承压，存储成本仍有波动，汽车业务交付进度不及预期，AI大模型商业化进展慢于预期。 2. 分众传媒：宏观消费复苏不及预期，影院媒体业务修复缓慢，广告主投放意愿波动。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加科技早期的第四版七点二会议。目前所有的参会者均处于静音状态，现在开始汇报声明。声明汇报完毕后，有请主持人再稍有请。本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。 如有上述违法行为。中信证券保留追究相关官方法律责任的权利。尊敬的各位投资人，大家早上好。今天是二零二六年八月二十日星期四，今天是科技早七点的第四百期，我是中信证券的首席科技产业分析师许英博。 今天早上两部分内容，汽车分析师李子俊讲一下小米集团二季报的一个点评。传媒行业研究员林振航讲一下分钟传媒中报的情况。对。各位投资人，早安。 我是中信证券的汽车行业分析师李子俊。呃，今天呢，我们来梳理小米集团在前天晚上。发布的2026年中报的财报 嗯，那先呢复盘一下。这个季报的核心表现。 那后面一半部分来谈一谈我们。呃，对于公司后续的展望以及投资观点 呃，那首先呢，看这个二季报。嗯，本身呢行。行公司的主业消费电子行业整体是承压的。 嗯，以这个存储芯片。为代表的核心零部件 呃，持续的价格上涨啊，推高了这个整体的成本。那在这个背景下呢？呃，小米的单季度的收入是一千零八十九亿。 啊，同比下滑了百分之六点一。呃，环比呢？实现了一个增长。增长了百分之十。 那核心净利润呢？六十二亿。呃，综合毛利率百分之十九点八。啊，其实从同环比的角度都是有所回落的。 啊，反映了这个成本上升的压力。she 那拆分页嗯。总体来看呢，其实这个 呃。收入出现了一个环比的增长，核心净利润也有环比的微小的增长。 但是利润率。呃，出现了比较大的下滑。那我们觉得可能Q二呢是公司一个。呃，从盈利能力的角度来说，可能是最近几个季度最困难的一个时间。 那分业务来拆分的话呢？呃，智能手机这一端。啊，可以总结为空量保利。嗯，ASP呢是创了历史新高。 啊，同比。涨幅超过了百分之二十五。呃，这个其实主要是因为收缩了低低端机型。啊，同时发力高端市场。 嗯，那在这个啊存储成本大幅上涨的这个压力下呢。啊，手机毛利率我们认为还是比较超出预期的。呃，稳住了百分之八点五。嗯，那第二个大的主业I O T。 嗯，其实整体上国内依然是受到这个呃国内家电。啊，退补的高基数的影响。呃，其实整体的呃收入也是下滑，承担了一部分的压力。但是由于有境外收入同比。 大幅增长的对冲 啊，也我们也认为是一个非常大的亮点啊。所以其实 啊，整个I O T的。啊，分布的。呃，板块 嗯，整体还是符合预期的。 那第三个呢？互联网服务。我们认为整体还是略超预期的。嗯。 呃，单季的收入达到了。将近九十个亿。啊，毛利率呢也有百分之七十六点八。呃，这个其实 呃，一方面呢是有这个广告业务的。 啊，比较强劲。啊，带来的支撑。嗯。对短期的这个游戏业务的疲软，形成了对冲。 那大家最关注的这个汽车和AI的啊，这个创新业务呢？是增长最快的一个分布了。嗯，收入达到了。接近两百五十亿。 啊，增幅内。嗯。也有百分之十七。同时呢。 展现在呃 整个公司的收入比重也提升到了百分之二十三的历史新高。嗯。嗯，拆分来看呢，其实汽车的这个呃毛利率我们认为还是比较 啊。呃，超出预期的核心在于虽然 整体的毛利率下降到了百分之二十以下。 但是由于二季度其实本身 嗯，公司的车型结构也好。还有成本上涨的压力也好。这个毛利率的下降部分呢，在市场预期中。嗯，而且另外在大模型方面。 嗯，我们其实也是看到了整个呃分布的亏损是快速的收窄。啊，然后呢，mimo大模型的AI商业化也已经在二季度正式起步了。那二季度除开汽车之外的。嗯。 这个收入也达到了十亿。啊，同比增长也非常的快，达到了百分之五十六点五。嗯，那整体来看，在费用端呢，其实研发是持续的加码的。呃，二季度单季度的研发支出。 呃，已经达到了超过九十亿。而且 呃，全。整个上半年的话，还投入占比。也接近了百分之三十。 呃，那后半部分呢？呃，是呃。是我们的一个投资观点啊，对未来的展望。嗯，就首先看下半年呢，我们认为一个呃 有有两个关键词吧，一个是主业盈利。 其实是能够看到比较明确的边际收付的。啊，这个一方面是因为上半年其实本身存储的。啊，成本上涨的斜率是最陡峭的。那大家也都知道，其实从七月份开始。 呃，存储的涨幅是 已经大幅的收敛。嗯，那同时又考虑到其实 啊，不光是小米，还有 啊，同行其实 在手机这一块儿三季度。呃，后半程。到四季度的上半程是一段。 大家新机换新的周期。那我们认为呢，这个新旧换新周期是 有很大的概率。啊，同行的整体的S P都有一定的提升。那对于公司的。 目前呢，是一个份额压力，也许一个极大的缓缓解。那同时呢，像呃鹏程的新车型也是在 按照计划是在九月份开始交付。这个呢也会反映到啊三季度，尤其是四季度的一个利润的拐点。所以我们认为啊，公司展望公司的下半年。 第一个 念词就是主业的盈利能够看到比较强确定性的一个边际的收复。呃，那第二个关键词我们认为就是啊新业务的一个持续的兑现了创新业务的持续兑现。呃，一方面刚才有提到啊鹏程的新车型在啊第四季度会迎来啊一个我们认为至少十万级别的一个交付。那呃完成了公司汽车业务线呃两个呃大产品线的一个完整的布局。 那同时呢，展望明年也能看到小米汽车出海的第一步落子。嗯，那另外呢，在AI与人车家生态的长期对线上 ，其实是也能够看到咪莫大模型是也登顶了全球的周调用量的榜首。其实这个API商业化也是已经呃正式的起步了。嗯，那以上呢，就是我们对于呃小米集团的呃最新发布的这个半年报的一个呃解读以及 未来的一个啊，投资的观点的更新。 也欢迎各位呢和我们中信证券。呃，科技产业还有汽车组。啊，做进一步的研究讨论，谢谢各位。嗯。 各位投资人，大家早上好，我是中信证券传媒组的林振航。然后下面我用几分钟时间汇报一下分钟传媒2026年半年报以及业绩会之后我们的一些核心判断。那么首先看公司的业绩。二零年上半年公司实现营收五十九点九一亿元同比下降百分之二 归母净利润三十一点二八亿元同比增长百分之十七点四 扣非公允净利润二十二点九一亿元，同比下降百分之七点一。 那么现金流是经营现金流净额44.53亿元，同比增长30.9%。表现比较强。那么具体拆开来看，楼宇媒体的收入是五十六点二九亿元，同比基本持平。仍然是公司最基最核心的一个基本盘。 而影院媒体收入三点四五亿元同比下降百分之二十六点三 那么这里最需要解释的一下。解释的首先是盈利的质量。那么今年上半年，规模净利润增长百分之十七。其中包含了数和科技处置的一次性影响，管理层在业绩会上也做了比较详细的一个拆分。 20年上半年处置数和带来的一次性利润影响合计约7.05亿元。那么基础这一影响后呢，上半年归母净利润约24.23亿元。再把去年同期数和三点四六亿元的权益法投资收益也剔除，那么从口径来看。今年上半年归母净利润同比是增长百分之四点五左右 那么如果单按Q二的话，去年同期数和贡献投资收益二点一六亿元。 记住之后呢，今年Q二同口径的规模净利润同比增长百分之一点九一。那么因此从主页上来看，核心的。呃，业务还是保持了正增长和比较强的一个韧性。那么第二个重点是广告主的结构。 那么当前可以看到宏观消费确实比较偏弱，但分众面对的也不是所有的行业板块的同步下行，而是出现了一个比较明显的分化。在消费里面，越级消费、情绪消费。效率升级型产品以及确定性的品质消费，相对还是更有韧性的。管理层呢也提到健康管理、营养保险、AI产品、新能源汽车以及未来智能家电机器人等等。 都有望成为新的一个投放的方向。那么与此同时呢，头部品牌在弱周期中反而更倾向于维持甚至增加它的品牌投入。啊，因为越是流量的成本上升，行业的竞争激烈，企业越需要通过品牌去抢份额。那么 目前 品牌也从过去的流量红利逐步走向品牌复利。 这也是我们比较关注分众的一个中长期的逻辑。公司的楼宇媒体覆盖的是城市的白领和经理，本身就是新消费、新科技产品的一个分项标人群。那么今年从豆包元宝到work body train work等AI产品都在分众家的投放可以看出。那么尤其AI办公和A政策类的产品的目标用户和办公楼的人群高度重合。 那么未来随着这些产品从个人的工具走向企业级的采购。城市财务销售等垂直场景的扩展 相关的广告预算都有望持续增加。那么第三个重点是公司本身也从传统的气门向数字化品。把基础设施升级。 公司现在重点推进可精准、可归因、可互动、可优化四个方向。数据已经与天猫京东抖音等体系打通并且继续推进 腾讯和支付数据连接 那么分众智统呢，已经可以做到7+2查看数据，并且动态的调整投放的内容。那么碰一下累计参与用户数已经超过两千万人。那么你还会继续优化。 优强化优惠和交易的转化能力。那么与此同时呢，公司控股了太美时代布局集邮赛道，希望能把链路从分众触达进一步延伸到AI搜索、AI推荐、电商交易这个链条上。也意味着分众未来不只是做单纯的品牌曝光，而是在逐步加强整个营销的闭环。那么最后看下半年，我们觉得还是两条主线。 一方面呢，快消广告需求有望随着消费复苏、新品推广和品牌预算逐步恢复而逐步改善。另一方面呢，互联网和AI产品仍然是最为明确的结构性的增量。公司呢，同时 继续优化它的媒体资源和成本的效率，叠加它的强现金流和高分红的属性。整体防御性也是比较突出的。 同时也再次强调，二四二六年每年的现金分红不低于当年扣非归母净利润百分之八十的股东承诺。是股东回报的承诺是不会改变的。那么云预测方面，我们基于Q二的预测。目前是。 呃，预测二六到二八年的归母净利润分别为五十六点六四、六十点六二和六十二点六六亿元。给予公司约一千二百元的一个合理市值，对应目标价八百八点四元，维持一个买入评级。那么以上就是我们针对分众传媒。呃，2026年上半年的一个业绩点评，感谢各位领导聆听，谢谢