中信证券科技早七点403期：固德新材+捷月星辰研报解读

发布时间：2026-08-25 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 中信证券科技早七点第403期会议，于2026年8月25日召开，属于白名单受邀客户专属会议，会议内容不得对外公布。 2. 本次会议核心内容为两项重点公司研报解读，一是电池与能源管理组分析师科迈解读固德新材深度报告，二是计算机组分析师陈明卫解读捷月星辰深度报告，二者均为科技产业领域研究标的。 二、固德新材研报核心逻辑 1. 公司主业：聚焦新能源汽车用云母绝缘材料、电力电工用高性能树脂材料，受海外新能源汽车放量、国内新能源车热失控安全政策、电力电工主变产品更新驱动，预计主业年增长约25%。 2. 第二增长曲线：其一为铜铝复合材料，用于电池壳脊柱，替代纯铜可降本、提升快充效果，2025年该业务收入1.9亿元，2026年上半年收入超2025年全年，预计2026年、2027年该业务收入分别达8亿元、16亿元，增速超40%-50%；其二为AI相关拓展，依托高压绝缘材料优势，可应用于固态变压器、燃气轮机、数据中心母排等领域，对应市场空间均超百亿量级。 3. 估值判断：预计2027年公司净利润近4亿元，当前估值约20倍，对比相关公司估值具备性价比，维持重点推荐。 三、捷月星辰研报核心逻辑 1. 公司定位：国产大模型“六小虎”之一，微软全球副总裁姜大新领衔创立，旷视科技、千里科技为股东，是国内唯一深度绑定物理终端的大模型厂商，80%以上为研发人员，已发布40余款模型，超七成是多模态模型。 2. 核心架构：采用“一加X”模式，以原生智能体（Agent Native）基座大模型为核心，以端云协同架构平衡体验与算力消耗，首创硬件授权加业务增量分润的商业化模式，联合国产芯片厂商搭建模型生态创新联盟。 3. 行业趋势：Agent及多智能体（Multi Agent）是AI产品形态趋势，可实现自主记忆、规划、多工具调用，渗透金融、法律、消费电子等场景，国内大模型行业需脱离通用API内卷，嵌入终端与业务流程方具备盈利性。 4. 竞争优劣势：优势为中立第三方属性，可规避大厂应用壁垒；劣势为模型参数规模、生态不及字节跳动、Kimi等一线厂商。 5. 发展机遇：以金融场景为核心设立财悦星辰，同时布局零售、内容、企业服务等场景，在数字AI向物理AI延伸的趋势下具备结构性机会，需关注其终端落地进展。四、会议收尾 1. 本次会议为中信证券科技产业大组研究分享，会议结束后与会人员有序退场。 二、音频原文（转写） 参加科技早起点第四万零三期会议，目前所有参会者均处于静音状态。现在开始播报声明，声明播报完毕后，有请主持人开始发言。谢谢。本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发。 承载传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。尊敬的各位投资人，大家早上好。今天是二零二六年八月二十五日星期二。 今天是科技早七点的第四百零三期，我是中信证券的首席科技产业分析师许英博。今天早上两部分内容，电池和能源管理行业分析师科迈讲一下固德新材的深度。报告。AI模型研究员陈明卫讲一下今日清晨的。 深度报告。各位投资者，早上好，我是中信电池与能源管理的分析师科曼。然后我给大家重点汇报一下固德电台的一个情况。呃，固德电材是我们前段时间外发深度报告进行重点推荐的公司，公司的逻辑主要有几个点。 呃，首先公司的这个主业，我们认为公司的主业主要是做各种各样的绝缘材料啊，包括新能源车里的这个云母的绝缘材料，包括在电力电工的一些传统领域里面，公司做的是一些高性能树脂的一些材料啊。这两块其实它的这个基本逻辑。呃，主要是跟着这个新能源车这边，主要是跟着。它的这个海外的这个放量，以及这个国内这边的一个呃新能源这个安全，就热失控安全政策的一个法案去走啊，包括这个电力电工领域，它也是这个跟着这个各种电力电工的这个主变领域的一些产产品更新，然后去做一个这个增长。 所以这两块呃可以简单理解说，未来都能够实现百分之二十五左右的一个增长啊，这个是公司的主业。那我们推荐这个公司还有两个更重要的点是在公司的第二增长曲线上。其中第一条这个曲线是公司的一个新业务，也就是铜铝复合材料。这个东西目前公司最主要的应用是用在电池壳的这个脊柱上。 可以简单理解说，之前脊柱是一个纯铜的一个脊柱，那公司呃做了一些新工艺，把这个纯铜的脊柱换成了这个铜铝复合的脊柱，好处就是 一方面可以降低成本，因为铝比铜便宜。另一方面就是这个东西能够提升快充的效果。呃，这一块我们可以看到公司在去年是实现了一点九个亿的这个收入。那昨天晚上公司也发布了这个半年报。 可以看到今年上半年公司在这一块的收入已经超过了去年前年。所以我们觉得这一块二六二七两年公司这一块的收入是能够分别有八个亿和十六个亿左右。那对比公司整个公司的这个收入，在去年也就是十个亿出头。所以这一块是公司已经跑出来的第一个呃，第二增长曲线能够给公司贡献。 呃，每年的这个增速一定是超过百分之四五十的啊。这个是第一块，这个呃我们觉得值得关注的点。那第二块，这个值得关注的新业务是公司在AI方面的一些拓展。呃，公司因为它本身做的是那种呃中高中高电压的这个绝缘材料，所以这一块在这个AI相关的这个产品，包括固态变压器。 包括燃气轮机，包括数据中心的母牌都能够去应用。呃，简单来说，比如在燃气轮机里面，它会有各种各样的这种绝缘材料，呃，公司是能够通过它的这个传统客户。然后去间接的往海外客户里供。然后S S T这边的话，公司做的也是各种各样的绝缘材料。 然后他也是你可以理解做一些，比如像类似线圈的这种支援方案，然后去给海外的企业供。那么这个数据中心母牌就比较好理解，就像刚才我讲的，公司在铜铝复合材料也积累了能耗啊这一块，它也是能够给这个相关的客户去供应。呃，三块加起来，我们觉得就在就对应未来的这个市场空间。呃，均在这个一百亿的这个量级以上。 那公司我们觉得通过他现有的这个专业能力。以及这个既有客户的一些拓展，后面是能够去实现一些增量的。那这个是公司，我觉得第二个。呃，值得看的点。 那最后我们可以看看公司的估值，然后我们目前测算下来公司。在这个二七年是能够做到接近四个亿的这么一个利润。那对应当前的估值其实也在二十倍左右。那我们不管是去对比在传统业务放量相对比较确定的这个神马，然后或者是 这个AI相关的一些这个公司 我们就是这个A I D C相关的公司，我们觉得公司的估值呃都是比较便宜的，然后除此之外。 因为公司同理符合材料这一块的增长非常确定，所以我们觉得公司呃这两年的业绩其实也是非常的扎实的。所以我们觉得呃不管是看这个当前的静态估值也好，还是看公司的这个新业务的这个远期的空间也好，我们觉得公司在 现有这个位置都是比较具有性价比的，所以我们呃外发的深度，然后进行重点推荐。那我的推荐主要就是这些。然后感，然后感谢各位投资者的聆听。 各位领导好，我是计算机组陈明卫，这次来汇报一下。关于揭月星辰的深度报告。这也是我们科技产业中美人工智能大模型的第十篇报告。那对于接月星辰来讲呢？ 他们的定位是一个作为agent native，也就是 原生智能体的这个模型基座 然后去拓展终端智能的这种能力上限。那本质上呢，其实他做的事情。就是。呃，一加x 那一的话呢，就是寄生在某一款终端当中的host agent。 相当于是一个主agent。那sub agent呢，就去串联。呃，这个主agent所能及触达的所有场景。然后基于这些所有的场景去进行一个agent的运行。 那同时就是。可以跨终端的去调用各类的垂类行业，然后背后呢是他们所谓的这个A GENTLE NATIVE的一个基座大模型。那从公司的发展历程来讲呢，其实公司也是国产大模型的这个六小虎之一啊，然后由微软全球副总裁姜大新领衔创立。然后后面呢就是旷视科技和千里科技的这个呃董事长应奇去出任了公司的董事长，形成了这种战略加技术加产业的符合管理架构。 实际上 从人才来讲呢，公司百分之八十以上是研发人员，然后这个背景也是非常多元化的。然后自成立至今呢，实际上公司已经发布了四十余款模型，其中超七成呢是这个多模态的模型。然后我们刚刚一开始讲的这个一加X的商业架构啊，实际上就是说以模型为大脑，以操作系统为神经，然后以智能体为执行者。也就是说把这个呃呃大模型去放在各个终端之中，呃同 同时 呃，去赋能各个场景。 呃，同时的话，比如说像巨神智能。像这个呃，这个智能座舱。啊，像消费电子。等等啊，就是说可以深度绑定这些物理终端。 也是国内唯一一个深度绑定物理终端的大模型厂商。那从行业趋势上来讲呢，就是这种agent native，也就是原生的呃。agent. 以及说行业化落地。都是势在必行的。 首先呢。嗯。从他们成立之初，就开始选择了一条端云协同的架构。就是随着同等模型，其实。 呃，现在来看国产模型啊。逐渐开始这种内卷嘛。包括模型的推理成本也是在快速去进行下降。那。 这个时候呢，端侧本地的闭环和云端的复杂推理的协同论模式。就具备了一个商业化基础。然后公司的话，在这一块布局也是比较早的。此外的话呢，就是呃我们刚刚讲了通用的API赛道长期内卷的情况下。 其实呃是利好终端用户的。现在终端用户的话就是呃，但是回到这个模型公司来说呢，就是丹麦是token。难以支撑他们的长期盈利啊。哎，需要去深度嵌入场景。 或者嵌入终端。嵌入这种业务流程。啊，这个的话啊，公司也是呃，就是相当于树立了agent solution的一个利润分润模式。那第三个的话。 就是我们觉得agent 乃至后面的melting agent是这种产品形态的趋势啊。就说呃，从预训练到后训练。从扣拍类到agent，再到后面的melting agent。实际上这个长，那就是呃长城任务越来越成为模型最重要的一个呃这个这个评判标准之一。 那他可以跳出传统这种聊天机器人的局限。它可以就是比如说自主记忆、自主规划。然后多工具调用，这样的话能渗透到更多的场景。呃，比如说像金融，比如说像法律。 以及说渗透到更多终端之上。然后从数字世界去向物理世界延伸，最终达成了这个。呃，无理AI也好，包括AGI也好。所以的话，呃，回到公司啊，其实我们刚刚已经把公司的竞争优势 呃，在行业的部分讲的稍微比较清楚了。 那从竞争格局上来讲呢？其实公司呃嗯就是有优有劣吧。对于终端模型来讲，就是公司的。股权架构已经说，以及包括投资者。 已经说明了很多问题了。就是公司引来了非常多的产业投资者啊。包括像龙旗科技，包括像中兴等等啊。就是看中了公司作为独立第三方。 能够把模型去落到端侧的一些潜力。但是呢。与比如说呃，制服啊、kimi啊这些已经推出大餐出的一线大厂相比。实际上，公司在模型参数规模上。 以及说生态上。仍有一定的差距。呃，然后的话，其实公司的优势就是这种所谓的中立第三方。比如说我们说之前。 字节推出豆包手机的时候。实际上它的应用是有壁垒的。啊，就是可能会有其他的一些大厂。不愿意上架它的应用。 对，所以对于公司来讲，这个中立第三方能够成为平台方和自研之外的第三选项。那么回到公司啊。就说公司目前的这个端云协同的全站。模型矩阵呢已经推出了四十多款。 然后其中百分之七十是原生多模态的设定。那其实它的核心竞争力呢？可以分成技术架构。呃，商业化和产业 生态呃，三层啊。 第一个就是技术端来讲啊，稀疏的MOE架构却大幅的压缩了推理成本。同时的话，端云协同实际上能够平衡体验和算力的消耗。那商业端呢，实际上他创立的这个硬件授权加业务增量的这种分润的。就是是就是业务的双模式。 那第三个呢，就是说产业端。实际上，联合国产的一些芯片厂商。去搭建这个模型生态的创新联盟啊。那最后从行业端来讲的话。 就一方面是这个端侧。另一方面是这个金融。实际上能够实现各个场景的这个兑现。去落地这个技术价值。 那。呃，一方面呢就是这个agent adjective native的路线具备长期的结构性机会。此外的话，就是今日星辰它以