研究早观点

2026年8月25日星期二 【今日要点】 【 宏 观 策 略 】 价 值 防 御 为 主 ， 业 绩 龙 头 为 辅-----策 略 周 报（20260817~20260821） 【行业评论】煤炭：行业周报（20260817-20260823）-炼焦煤价格持续上涨，动力煤维持高位震荡 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260817-260823）-本周生猪价格环比上涨，白羽鸡价格下跌 资料来源：常闻 【公司评论】深信服(300454.SZ)：深信服（300454.SZ）：上半年营收和净利润均超预期，AI正带来重要业绩增量 【公司评论】生益科技(600183.SH)：生益科技26中报点评：-产品量价齐升拉动当期业绩，产能释放打开远期空间 【公司评论】金山办公(688111.SH)：金山办公（688111.SH）：上半年营收加速增长，AI转型持续深化 【山证农业】立华股份2026半年报点评-黄鸡业务实现盈利，生猪成本同比下降 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【山证纺服】罗莱26H1半年报点评-电商快速增长毛利率提升，上半年业绩超预期山西证券金工因子周报-Barra风格因子市场追踪-20260824 【山证煤炭】中煤能源（601898.SH）2026半年报点评-业绩稳中有进，化工毛利同比增长62% 【山证纺服】李宁2026年半年报点评：-上半年全渠道流水低单增长，库存水平健康 【山证纺服】华利集团2026H1点评-上半年收入业绩明显承压，期待下半年改善 【山证煤炭】新集能源（601918.SH）2026半年报点评-煤电双主业业绩亮眼，焦煤与新能源布局落地 【今日要点】 【宏观策略】价值防御为主，业绩龙头为辅-----策略周报（20260817~20260821） 赵晨希zhaochenxi@sxzq.com 【投资要点】 本周A股市场整体回落，主要指数普遍下跌，科创50领跌3.73%，创业板指、中证1000跌幅超2%，上证指数相对抗跌，仅微跌0.56%。市场呈现剧烈震荡特征，周一大幅上涨后，周三遭遇重挫，科创50下跌6.89%，周四五小幅反弹但仍未收复失地。价值和成长风格快速切换，价值风格占优，大盘股相对抗跌。行业方面，石油石化、有色金属、银行涨幅居前，分别上涨5.38%、3.26%、3.06%；传媒、计算机、综合跌幅居前，分别下跌4.71%、4.24%、4.15%。估值方面，东方财富全A滚动市盈率18.24倍，历史分位回落至88%，科创50、中证500分位数仍高于90%。 市场量能冲高后持续缩量，周三成交额达2.53万亿元，周四周五连续萎缩至1.89万亿元。电子行业成交量居首，通信、医药生物交易热度居前。成长及中小盘风格指数维持高波动，创业板指波动率最高，上证50最低。资金流向方面，超大单、大单整体净流出，全周分别净流出784.49亿元和1,206.16亿元，小单资金大幅净流入1,936.62亿元。个股赚钱效应一波三折，周三市场情绪陷入冰点，下跌家数占比高达91.38%。农林牧渔、交通运输、煤炭等板块获资金青睐，特大单净买入金额居前。前5%个股成交额占比先升后降，周三达峰值51.31%，周四周五快速回落至38.28%。 本周市场呈现“冲高—急跌—弱反弹”走势，资金撤离科技成长、转向低估值价值红利的趋势基本确立。宏观层面7月经济数据全面走弱，基本面与流动性均难支撑增量资金入场，存量博弈为主。当前行情判断以价值防御延续为基准，仓位建议中性偏防御，超配石油石化、银行、交通运输、公用事业等核心防御领域；标配有色金属、煤炭、医药生物、电子等控仓观望领域；低配通信、食品饮料、非银、国防军工等短期承压领域；回避传媒、计算机、建材、地产、化工、钢铁等趋势向下领域。后续重点跟踪成交额能否重回2.2万亿元以上、主力资金是否止血、中报及8月数据能否企稳。 风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险 【行业评论】煤炭：行业周报（20260817-20260823）-炼焦煤价格持续上涨，动力煤维持高位震荡 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：价格维持高位震荡。迎峰度夏后期，降雨多高温缓解，电厂以消耗库存和长协为主。截至8月21日，环渤海动力煤现货参考价862元/吨，周变化-0.23%；秦皇岛港动力煤平仓价730元/吨，周持平。环渤海港口库存2670万吨，周变化+4.15%。 冶金煤：炼焦煤价格持续上涨。受安全监管收紧影响，炼焦煤价格持续上涨。截至8月21日，京唐港主焦煤库提价（含税）2620元/吨，周变化+14.91%；京唐港1/3焦煤价格为1760元/吨，周变化+4.14%；日照港喷吹煤1620元/吨，周变化+5.54%。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别774.17万吨和745.46万吨，周变化分别-0.49%、+2.21%；喷吹煤库存431.87万吨，周变化+1.96%。 本周观点及投资建议 本周炼焦煤受安全监管收紧价格持续上涨，稳增长政策持续发力下钢厂旺季补库需求仍存，叠加供给端收缩，有望持续获得较强支撑。 投资建议：安监环境严格约束供给释放，山西事故频发对炼焦煤冲击更大。夏季来水偏少，煤电需求具备较强支撑。中报季市场交易风格侧重业绩，煤炭股后续上攻动力来自价格。动力煤关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、 【淮北矿业】。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260817-260823）-本周生猪价格环比上涨，白羽鸡价格下跌 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（8月17日-8月23日），沪深300指数涨跌幅为-1.01%，农林牧渔板块涨跌幅为1.29%，板块排名第6；子行业中种子、其他种植业、粮油加工、其他农产品加工、畜禽饲料表现位居前五。 本 周 猪 价 环 比 上 涨 ， 养 殖 亏 损 缩 窄 。截 至8月21日 ， 四 川/广 东/河 南 外 三 元 生 猪 均 价 分 别为11.2/12.01/11.08元/公斤，环比上周分别+2.75%/3.45%/0.91%；平均猪肉价格为16.18元/公斤，环比上周+2.60%。截至8月21日，自繁自养利润为-164.75元/头，环比上周增长约44.74元/头；外购仔猪养殖利润为-32.42元/头，环比上周增长约50.07元/头。如果行业继续亏损和现金流趋紧，或进一步驱动市场化去产能，有望为下一轮生猪价格上涨周期奠定基础，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。 本周白羽鸡价格环比下跌，鸡蛋价格上涨。截至8月21日，白羽肉鸡周度价格为6.84元/公斤，环比 上周-5.13%；肉鸡苗价格为3.34元/羽，环比上周-2.62%；毛鸡养殖利润为-0.37元/羽，环比上周-1.11元/羽；鸡蛋价格为11.2元/公斤，环比上周+10.89%。在肉鸡行业周期低位，低估值和具有成本优势的头部企业在配置上或具有良好的风险收益比和吸引力，建议关注立华股份、圣农发展。 截至8月21日，玉米现货价格为2348.92元/吨，环比上周-0.10%；小麦现货价格为2414.06元/吨，环比上周0.07%；豆粕现货价格为3189.74元/吨，环比上周2.37%。截至8月14日，草鱼价格为16.95元/公斤，环比上周-0.06%；鲫鱼价格为21.23元/公斤，环比上周-0.14%；鲤鱼价格为14.28元/公斤，环比上周-0.07%；鲢鱼价格为14.89元/公斤，环比上周0.81%。截至8月18日，国际鱼粉现货价为3319.66美元/吨，环比上周+1.37%。在行业整合和原料价格同比上涨的大背景下，饲料行业市场份额有望加速往头部企业集中，建议关注海大集团的机会。 国产厂商积极进行品牌升级、通过科研驱动品牌心智，同时在食品功能、工艺上实现迭代升级，高端化趋势明显，进入新的发展阶段。国际市场则呈现结构性增长态势，美欧猫湿粮弹性高，狗粮略显压力，虽面临关税政策、汇率波动，美国宠食进口需求并未缩减，26Q1我国出口已有复苏，随着海外产能陆续落地，代工业务收入和毛利率有望边际修复。进入新发展阶段，宠物食品企业竞争持续，持续进行营销、研发、供应链投入，建议关注自有品牌领先的乖宝宠物和全球产业布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【公司评论】深信服(300454.SZ)：深信服（300454.SZ）：上半年营收和净利润均超预期，AI正带来重要业绩增量 盖斌赫gaibinhe@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 8月21日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入39.98亿元，同比增长32.85%，上半年实现归母净利润2.31亿元，同比高增201.58%，实现扣非净利润1.79亿元，同比增169.22%；2026年二季度公司实现收入23.71亿元，同比增长35.69%，二季度实现归母净利润2.96亿元，同比高增1245.42%，实现扣非净利润2.60亿元，而上年同期仅0.03亿元。 事件点评 云计算及网安业务共同驱动公司营收快速增长，同时净利润超预期改善。今年上半年公司云计算业务增长强劲，同时网络安全业务恢复增长，推动公司整体营收持续加速。而由于毛利率相对较低的云业务收入占比进一步提升，上半年公司毛利率为60.89%，较上年同期降低1.20个百分点。在利润端，公司通过费用管控加速利润释放，2026上半年期间费用率较上年同期降低16.34个百分点，受益于此，上半年公司净利率达5.78%，较上年同期提高13.35个百分点，并且为近5年历史最高。 超融合及分布式存储为云业务核心增长驱动，AI安全为网安业务带来新增量。具体而言，1）今年上半年公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%，同时因前期策略性低价储备的存货实现销售并确认为收入，带动云业务毛利率提升至49.11%，其中，依托全球VMware替代带来的市场机遇，公司超融合产品增长良好；而受益于AI存储需求持续旺盛，公司通过聚焦高性能AI场景及不断强化产品竞争力实现存储业务快速增长；2）今年以来公司网络安全业务逐步企稳回升，上半年实现收入15.87亿元，同比增长10.57%，主要原因在于一方面下一代防火墙、全网行为管理等成熟产品通过AI赋能叠加逐步进入替换周期，上半年恢复增长，另一方面，受AI带来的新安全需求刺激，AI安全平台、安全托管服务、SASE等创新网安业务表现亮眼。 投资建议 公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长，同时AI安全也将为网安业务带来新增量，预计公司2026-2028年EPS分别为1.83\2.33\2.89，对应公司8月21日收盘价120.60元，2026-2028年PE分别为65.8\51.8\41.7，维持“增持-A”评级。 风险提示 产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。 【公司评论】生益科技(600183.SH)：生益科技26中报点评：-产品量价齐升拉动当期业绩，产能释放打开远期空间 张天zhangtian@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入190.26亿元，同比增长50.0%；实现归母净利润32.87亿元，同比增长130.4%；实现扣非归母