研究早观点

2025年4月2日星期三 【今日要点】 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：OFC2025即将召开，关注财报季高景气板块 【行业评论】计算机：AutoGLM沉思重磅发布，集深度思考与强工具使用能力于一体 【行业评论】非银行金融：行业周报（20250324-20250330）：-券商业绩显著改善，鼓励耐心资本入市 资料来源：最闻 【山证纺服】老铺黄金2024年报点评 【山证军工】航天电器（002025.SZ）2024年报点评：-防务业务持续修复，新域新质造新动力 【公司评论】浪潮信息(000977.SZ)：浪潮信息（000977.SZ）：全年合同负债及存货大幅增加，互联网客户算力需求持续旺盛 【山证煤炭公用】淮河能源（600575.SH）年报点评：-一体化经营业绩稳定，成长红利双属性可期 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【山证化工】瑞丰新材（300910.SZ）2024年报点评-业绩符合预期，盈利明显改善 【山证煤炭】淮北矿业（600985.SH）年报点评：-一体化经营继续加深，红利成长双可期 【山证军工】中直股份（600038.SZ）2024年报点评-高效整合重新启航，紧抓低空经济机遇 【今日要点】 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：OFC2025即将召开，关注财报季高景气板块 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）光纤通信大会OFC2025将于4月1日至3日在美国举行，为AI+光发展注入信心。根据讯石光通讯报道，本次展会预计将吸引超过13500名观众和670余家参展商，展会预计展示技术包括1.6T网络、AI驱动创新、相干无源光网络、线性可插拔光学器件、多芯光纤、数据中心技术及量子通信等领域。从具有风向标意义的OFC全体会议主题来看，今年的三个重要议题分别是硅光集成技术工艺、空间光通信以及在AI数据中心网络架构的创新。多家上市公司计划在OFC上展示最新产品，例如： 1.1光迅科技：推出全新一代1.6TOSFP224DR8，采用3nmDSP与硅光融合，较5nm方案实现模块功耗大幅下降。 1.2新易盛：展示第二代全重定时1.6TOSFP光模块，采用3nmDSP降低功耗和增强的VDM功能，包括2DR4OSFP、2FR4OSFP。 1.3天孚通信：展出面向CPOh额高速光模块应用的FAU组件、POSA等高速光引擎产品相关封装方案 1.4光库科技：首次展出400Gbps/lane薄膜铌酸锂调制器芯片，可用于3.2TDR8/FR8以及CPO封装 1.5华工科技：展示适配下一代AI训练集群的3.2TCPO超算光引擎（采用硅光集成+chiplet架构）、3.2T模块以及最细高速率光模块产品进展。 我们认为，1.6T已进入第二代技术迭代，硅光集成封装、3nmDSP、200GEML等将是卖点，2026年市场出货量或较大幅度提升。英伟达GTC2025展示了CPO交换机Roadmap对于AI交换机产业具有风向标引领，FAU、微光学连接器、保偏/多芯光芯、微透镜阵列等迎来创新市场机遇。此外，空间激光通信、海底光通信、量子光通信、激光雷达等非数据中心应用有望快速降本带动产业化起量。我们认为，光通信行业的第一阶段主要由资本开支预期驱动，当前受市场情绪、宏观因素影响市场估值有所回调，建议关注第二阶段新技术（如薄膜铌酸锂、OXC光交换）新格局（如CPO光学）下的结构性机会。 2）财报季开启，服务器、光纤布线、端侧IOT芯片等赛道显示高景气。 2.1浪潮信息发布2024年报，2024年收入同比增长74.2%，扣非净利润同比增长67.6%，同时公司存货环比继续增长、合同负债达到113.1亿元均显示Q1强劲的交付预期。春节后DeepSeek拉动各行业 部署需求，以H20和生态一体机为代表的服务器短期出现明显的供需错配现象，叠加H20出口政策不确定性拉货，我们认为服务器主流企业上半年业绩较为乐观，后续国产芯片方案也有充足支撑。 2.2博创科技发布2024年年报，数通和消费市场同比大幅增长87.7%，其子公司长芯盛实现营收11.1亿，净利润2.4亿，分别同比+57.2%、+325.2%，显示出公司国内数据中心布线产品需求旺盛以及海外客户的显著突破。太辰光发布2024年年报，24Q4实现收入4.6亿，扣非净利1.1亿，分别环比+13.8%、+76.1%，显示出以康宁大客户为代表的北美新建数据中心对AI高密度光纤产品需求正旺。我们认为当前国内外数据中心基建处于高景气期，国内厂商在MPO布线产能端具有显著优势，展望2026-2027CPO光学产品有望带来第二增长引擎。 2.3泰凌微发布25Q1业绩预告显示，25Q1收入或同比增长43%、扣非归母净利同比增长788%左右，主要受益于公司物联网连接市场（智能家居、ESL、办公等）及音频市场主要客户和新增客户出货量显著提升。乐鑫科技发布2024年报显示，公司2024年度营收、净利分别同比+40.0%、+149.1%，公司下游泛IoT各领域均显示出积极复苏需求，同时以AI玩具为代表的创新端侧轻算力产品打开广阔市场空间。我们看好随着大模型智能化小型化落地，AI端侧应用需求打开，以AI玩具、AI机器人、AI新零售、AI智能座舱为代表的场景为芯片、模组、终端OEM带来新一轮动能。 建议关注：光通信：新易盛、天孚通信、博创科技、太辰光、华工科技、光库科技、源杰科技；边缘AI：广和通、移远通信、美格智能、云天励飞、映翰通、天准科技、和而泰、拓邦股份；军工信息化和卫星互联网：长盈通、邦彦技术、智明达、复旦微电、长江通信、银河电子 市场整体：本周（2025.03.24-2025.03.28）市场整体下跌，沪深300涨0.01%，上证综指-0.40%，深圳成指-0.75%，创业板指数-1.12%，科创板指数-1.29%，申万通信指数-3.87%。细分板块中，周排名前三板块为工业互联网（-0.3%）、运营商（-0.9%）、云计算（-1.1%）。从个股情况看，振邦智能、东土科技、中国电信、电连技术、宝信软件涨幅领先，涨幅分别为+7.32%、+5.68%、+2.66%、+2.49%、+0.46%。源杰科技、数据港、英维克、长光华芯、美格智能跌幅居前，跌幅分别-13.64%、-11.73%、-11.60%、-10.98%、-8.22%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【行业评论】计算机：AutoGLM沉思重磅发布，集深度思考与强工具使用能力于一体 方闻千fangwenqian@szxq.com 【投资要点】 事件描述： 3月31日，智谱正式发布AutoGLM沉思智能体产品，此次发布的为preview版本，核心支持research场景，目前已在智谱清言网页端、PC端及手机APP端正式上线，并向用户免费、不限量地开放，同时，在未来两周内智谱将进一步扩展更多智能体执行能力，包括推出“虚拟机”版本。 事件点评： AutoGLM沉思智能体融合了GLM-4的通用能力、GLM-Z1的反思能力、GLM-Z1-Rumination的沉思能力及AutoGLM的自动执行能力。其中，1）新版基座模型GLM-4-Air-0414针对智能体能力进行了优化，包括预训练阶段加入更多代码和推理类数据、对齐阶段对工具调用和联网搜索等能力进行针对性优化等，在指令遵循、智能体工具调用等方面的性能比肩国际领先基座模型；2）新版推理模型GLM-Z1-Air基于GLM-4-Air-0414，引入更多推理类数据，综合性能表现媲美满血版DeepSeekR1，同时推理速度较R1提升8倍，并且成本可降至R1的1/30；3）沉思模型GLM-Z1-Rumination基于GLM-Z1-Air，通过扩展强化学习训练，提升模型结合工具使用完成长程推理的能力，并融合实时搜索、深度分析、动态验证三大能力；4）AutoGLM模型在GUI智能体领域内多个测评榜单持续刷新SOTA，涉及到PhoneUse、BrowserUse等测评维度。与此同时，智谱宣布将于4月14日开源AutoGLM沉思背后的新模型，并将在未来两周内陆续上线MaaS平台。 AutoGLM沉思成为全球首个免费且集深度研究与实际操作能力于一体的智能体。AutoGLM沉思具备深度思考、感知世界和工具使用三大特性，能够在面临复杂任务时像人类一样基于上下文环境信息进行推理和决策，平均思考步骤在20步以上，并操作本地浏览器进行内容检索。相较于OpenAI的DeepResearch，AutoGLM沉思在能够深度思考的基础上还具备自主操作电脑执行任务的能力；而相比于Manus，AutoGLM沉思能够无缝访问和操作小红书、B站、京东等需要扫码的应用平台，不会在缺乏公开可调用API和工具的场景中应用受限。此外，AutoGLM沉思完全免费，打破了OpenAI、谷歌等海外厂商制定的高价门槛。 投资建议：AutoGLM沉思发布并向用户免费、不限量开放预示着Agent落地节奏再次向前推进，重点关注AI应用相关标的：1）AI+企业服务：金蝶国际、泛微网络、致远互联、用友网络等；2）AI+办公：金山办公、福昕软件等；3）多模态：万兴科技、美图公司等；4）AI+金融：新致软件、同花顺等；5）AI+教育：科大讯飞、佳发教育等；6）AI+医疗：润达医疗、卫宁健康等；7）其他：汉得信息、彩讯股份、金桥信息、焦点科技等。同时，Agent落地将显著推升推理算力需求，重点关注AI算力相关标的：1）国产算力芯片：海光信息、寒武纪等；2）一体机：深信服、云从科技、开普云等；3）服务器：四川长虹、神州数码、拓维信息、浪潮信息、中科曙光、华勤技术等；4）IDC：科华数据、数据港、万国数据、润泽科技等；5）算力租赁：青云科技、优刻得等。 风险提示：AI产品落地不及预期，行业竞争加剧风险，技术研发进展不及预期。 【行业评论】非银行金融：行业周报（20250324-20250330）：-券商业绩显著改善，鼓励耐心资本入市 孙田田0351-8686900suntiantian@sxzq.com 【投资要点】 券商业绩显著提升。上周19家券商披露2024年年报，整体业绩改善显著。其中，13家证券公司实现收入正增长，15家证券公司实现归母净利润正增长，13家证券公司加权平均净资产收益率实现同比增长。从净利润增速来看，华林证券、红塔证券增幅均超过100%。头部券商中，中信证券、国泰君安、华泰证券收入排名前三，同比均实现正增长。已披露数据的22家券商合计实现营业收入1234.65亿元，同比增长14.95%。 监管修订发行承销办法，鼓励耐心资本入市。上周证监会对《证券发行与承销管理办法》进行修订，增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象，鼓励其作为中长期资本参与股票定价发行，由证券交易所制定IPO分类配售具体规定，同时禁止参与IPO战略配售的投资者在限售期内出借股份。进一步推动资本市场长期投资生态的完善，调整市场资金结构，为资本市场提供增量资金，并在生态上改善一级市场资金结构，促进长钱长投环境改善。 上周主要指数表现分化，上证综指下跌0.40%，沪深300上涨0.01%，创业板指数下跌1.12%。上周A股成交金额6.30万亿元，日均成交额1.26万亿元，环比减少18.64%。两融余额1.92万亿元，环比降低0.77%。中债-总全价(总值)指数较年初下跌1.50%;中债国债10年期到期收益率为1.81%,较年初上行20.49bp。 风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。 【山证纺服】老铺黄金2024年报点评 王冯wangfeng@sxz