贵州茅台
- 事件描述：2025年前三季度实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%。
- 事件点评：Q3收入和利润符合预期，好于真实消费需求。茅台酒贡献收入增长，经销渠道贡献主要增量，系列酒下滑较大。直营渠道收入下滑，经销渠道配合度高。盈利水平保持稳定，合同负债维持较高水平。
- 投资建议：期待后续批价企稳及需求改善，中长线维度可以择机逐步布局。预计2025-2027年归母净利润分别为904.63亿、973.20亿、105.20亿，EPS分别为72.24/77.71/84.01元，PE分别为19.8X/18.4X/17.0X，维持“买入-A”评级。
- 风险提示：宏观经济回暖节奏放缓、业绩增长不及预期、改革推进不及预期、行业竞争加剧等。
泸州老窖
- 事件描述：2025年前三季度营业收入为231.27亿元，同比减少4.84%；归母净利润为107.62亿元，同比减少7.17%。
- 事件点评：Q3环比调整加大，中低端表现相对较优。中低端产品增速更快带动产品结构下降。盈利能力略下降，现金流表现尚可。
- 投资建议：白酒消费环比改善趋势延续，看好行业恢复期公司业绩弹性。预计2025-2027年归母净利润分别为123.51亿、124.91亿、137.99亿，EPS分别为8.39元、8.49元、9.37元，PE分别为16倍、15.9倍、14.4倍，首次“买入-A”评级。
- 风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张不达预期、宏观经济风险。
山西汾酒
- 事件描述：2025年Q3营业收入89.6亿元，同比增长4.05%；归母净利润为28.99亿元，同比下降1.38%。
- 事件点评：青花20和玻汾表现较好，省外市场高增长。省内不再超额压货，省外增长较快。Q3税金扰动影响净利率，毛利率略有上升。
- 投资建议：公司基本面、经营及报表质量较好，全年预计收入同比低个位数增长，利润增速持平。预计2025-2027年归母净利润分别为123.02亿、128.99亿、136.47亿，EPS分别为10.08元、10.57元、11.19元，PE分别为18.9倍、18倍、17倍，维持“买入-A”评级。
- 风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张不达预期、宏观经济风险。
