研究早观点

2026年1月13日星期二 【今日要点】 【山证纺服】行业周报-迅销集团公布FY2026Q1季度业绩，上调FY2026业绩指引 【行业评论】太阳能：202512光伏行业月度报告-11月光伏新增装机同比下降11.9%，组件逆变器出口同环比增长 【公司评论】西麦食品(002956.SZ)：西麦食品深度报告：燕麦龙头引领行业发展，大健康二次增长空间广阔 资料来源：常闻 【公司评论】【山证新材料】蓝晓科技更新：小核酸有望成为新增长点 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证纺服】行业周报-迅销集团公布FY2026Q1季度业绩，上调FY2026业绩指引 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周观察：迅销集团公布FY2026Q1季度业绩 FY2026Q1（截至2025年11月30日），公司实现营收10277.45亿日元，同比增长14.8%；经营利润为2109.14亿日元，同比增长33.9%；归母净利润为1474.45亿日元，同比增长11.7%。公司上调对于2026财年的业绩指引，预计营收为38000.00亿日元（此前预计35700.00亿日元），同比增长11.7%；经营利润6500.00亿日元（此前预计6100.00亿日元），同比增长15.2%；归母净利润4500.00亿日元（此前预计4350.00亿日元），同比增长3.9%。 优衣库日本：FY2026Q1，实现营收2990.69亿日元，同比增长12.2%，占比29.1%，同比下滑0.7pct。本季度，同店销售（包含线上）同比增长11.0%，这一增长得益于本季度秋季产品（如运动衫/裤和牛仔裤）的持续热销，十月天气转冷后冬季产品（如HEATTECH内衣、PUFFTECH系列等）的销售走强，以及感恩节销售。毛利率同比下降0.5个百分点，主因公司用于采购目的的远期合约因日元汇率走弱导致销售成本上升。由于强劲的销售降低了人事和店铺租金成本占比，销售、一般及管理费用率同比改善了1.9个百分点。 优衣库国际：FY2026Q1，实现营收6038.63亿日元，同比增长20.3%，占比58.8%，同比提升2.7pct。这一强劲表现得益于公司开发出能够捕捉顾客需求的产品以及成功的营销策略。通过持续开设以旗舰店为中心的高质量门店，优衣库品牌的全球认知度和客户信任度也在不断提升。由于各地区毛利率以及销售、一般及管理费用率的改善，营业利润率同比提高了2.4个百分点。分区域看，中国大陆市场的收入实现7.0%的增长，利润同比实现两位数增长。收入增长主要受几个因素推动，包括十月下旬开始的寒冷天气、成功传达优衣库产品价值的市场营销，以及我们与京东开展合作业务吸引的新客户增加。优衣库在韩国、东南亚、印度及澳大利亚实现营收1870.51亿日元，同比增长22.1%；北美实现营收886.95亿日元，同比增长30.4%；欧洲实现营收1369.54亿日元，同比增长34.3%。 GU品牌：FY2026Q1，实现营收913.66亿日元，同比增长0.8%，占比8.9%，同比下滑1.2pct。 其它品牌：FY2026Q1，实现营收330.77亿日元，同比下降7.6%，占比3.2%，同比下滑0.8pct。 行业动态： 2025年12月31日，沃尔玛中国宣布在深圳连开四家社区店，分别落子宝安区、福田区、龙华区。此 举标志着沃尔玛“小、精、近”社区店模式在经过市场验证后，正式进入加速规模化复制与密集落地阶段。在社区零售赛道竞争日趋激烈的背景下，沃尔玛正以通过精准选品、自有品牌的差异化、全渠道协同，打造新的增长引擎。 2026年1月1日，盒马CEO严筱磊在致员工的全员信中提到，2025年盒马整体营收同比增长超40%，旗下盒马鲜生与超盒算NB双业态已服务超1亿消费者，其中盒马鲜生新进入40个城市，超盒算NB新开门店超200家，全国门店总数已近900家。根据此前财报及增长势头推算，其在2026财年的GMV有望突破1000亿元。截至2025年12月31日，盒马旗下硬折扣社区超市品牌“超盒算NB”全国门店已突破400家。品牌现已走出“包邮区”，首站进军华南，将在东莞南城、大朗镇及深圳宝安区开设首批三家门店，均计划于2026年春节前开业，进一步拓展其在活跃消费区域的市场布局。 胖东来集团2025年销售业绩正式披露，全年销售额达235.31亿元，较2024年的170亿元同比增长约38.4%。其中超市业态贡献最大，销售额达126.43亿元，珠宝、茶叶分别销售24.51亿元和10.63亿元。门店方面，时代广场店以约60亿元位列第一，天使城、大胖、小胖等店紧随其后。新乡“三胖”店自2025年12月23日试营业以来，销售额已突破9240万元。创始人于东来表示，郑州店计划于2026年“五一”期间开业，有望推动整体销售再上台阶。目前胖东来在许昌、新乡两地共有14家门店。 行情回顾（2025.01.05-2025.01.09） 本周，SW纺织服饰板块上涨2.65%，SW轻工制造板块上涨2.98%，沪深300上涨2.79%，纺织服饰板块落后大盘0.13pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.19pct。各子板块中，SW纺织制造上涨2.64%，SW服装家纺上涨2.64%，SW饰品上涨2.72%，SW家居用品上涨2.1%。截至1月9日，SW纺织制造的PE-TTM为25.21倍，为近三年的100%分位；SW服装家纺的PE-TTM为30.00倍，为近三年的94.77%分位；SW饰品的PE-TTM为30.87倍，为近三年的89.54%分位。SW家居用品的PE-TTM为28.03倍，为近三年的92.16%分位。 投资建议： 品牌服饰板块：行业弱复苏，关注服装消费终端表现、家纺大单品创新、IP经济。（一）经营表现稳健的女装公司歌力思、江南布衣。剔除EdHardy出表影响，2025Q3，歌力思营收同比增长2.2%，国内市场收入同比增长8.6%；2025Q1-Q3公司单季度归母净利润同比增长40.2%、50.3%、176.9%。公司主要品牌国内营收均实现较好增长，国内利润良好增长，海外业务利润也逐步改善。江南布衣盈利质量高为高分红打下扎实基础，2021-2025年公司平均派息率达到84%。（二）家纺行业：大单品推动行业扩容，关注罗莱生活、水星家纺。2024年及2025年上半年，罗莱生活枕芯类产品营收分别为2.80、1.51亿元，同比增长8.77%、56.30%。水星家纺人体工学枕产品有效带动2025年上半年枕芯品类增长，雪糕被等大单品巩固被芯品类领先地位。（三）情绪消费崛起，关注锦泓集团。公司IP授权业务涉及的产品品类包括家纺，内衣，童鞋，包袋，家居，儿童内衣。2024年及2025年上半年，IP授权业务营收分别为0.34、0.23亿元，同比增长88.9%、62.0%。 纺织制造板块：看好上游制造商新澳、百隆业绩确定性，中长期看好龙头中游制造商份额提升。（一）推荐裕元集团，公司对美敞口处于制鞋行业较低水平，掌握上游原材料环节，盈利能力伴随产能持续爬坡，有望修复，公司估值相对行业平均水平偏低。（二）推荐申洲国际，公司对美敞口处于制衣企业中较低水平，海外面料产能占比过半，能够覆盖海外成衣工厂需求，盈利水平处于恢复通道。（三）推荐华利集团，公司对美敞口基本处于制鞋行业平均水平，越南本地原材料采购比例过半，2025年以来，盈利能2力受到新工厂爬坡影响，有所下滑。从下游客户看，公司拓展全球第二大运动品牌公司Adidas，长期合作保证订单体量及增长潜力，新拓展的客户如昂跑、亚瑟士销售展望乐观。（四）建议积极关注新澳股份、百隆东方、开润股份、伟星股份。 黄金珠宝板块：2026年元旦期间，国际金价上演过山车行情，叠加假期消费窗口，国内黄金消费市场购金热潮涌动。我们预计金价高位背景下，投资金表现好于首饰金，预计菜百股份投资金销售占比较2025年3季度明显提升。首饰金中，预计潮宏基、老铺黄金销售表现仍然较好，周大生销售表现较为稳健。建议关注菜百股份、潮宏基、老铺黄金、周大生。 零售板块：继续推荐名创优品。2025Q3，公司营收增速超过此前指引区间上限，名创国内业务门店开设速度有所加快，同店销售增长提速，10月同店销售同比增长扩大至双位数，IPLand、旗舰店新店态销售及利润率表现较好。名创海外市场本季度同店销售转正，门店拓展按计划推进。公司2025Q3经调整净利润同比延续双位数增长。建议关注永辉超市，2025年第三季度，公司调改门店开业及存量门店关闭速度加快，截至三季度末，已完成222家门店的胖东来模式调改。同时，公司坚定推进供应链重塑，近期，公司密集发布“品质永辉”自有品牌产品，短期有助于提升门店客流及连带率，中长期利于公司毛利率稳健提升。风险提示： 关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 【行业评论】太阳能：202512光伏行业月度报告-11月光伏新增装机同比下降11.9%，组件逆变器出口同环比增长 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 国内光伏新增装机：根据国家能源局数据，2025年11月国内光伏新增装机22.0GW，同比-11.9%，环比+74.8%。国内1-11月累积新增光伏装机274.89GW，同比+33.2%。 组件出口：根据海关总署数据，11月组件出口额171.4亿元，同比+33.9%，环比+6.6%。1-11月累计出口额1854.0亿元，同比-9.0%。根据SMM不完全统计，2025年11月国内光伏组件出口量20.1GW，同比+22.9%，环比+3.6%；2025年1-11月国内光伏组件累计出口量243.8GW，同比+5.8%。 逆变器出口：11月逆变器出口额同环比增长。根据海关总署数据，2025年11月逆变器出口额54.5亿元，同比+25.6%，环比+13.0%。1-11月累计出口额587.5亿元，同比+8.7%。分大洲看，11月国内逆 变器对欧洲出口15.9亿元，同比+29.4%，环比-6.4%；对亚洲出口20.1亿元，同比+15.8%，环比+33.8%；对拉丁美洲出口5.7亿元，同比-12.8%，环比+4.5%；对非洲出口5.3亿元，同比+115.3%，环比+21.3%；对北美洲出口2.2亿元，同比-24.4%，环比+23.6%；对大洋洲出口5.3亿元，同比+193.1%，环比+14.4%。 太阳能发电量：11月太阳能发电量同比增长23.4%。根据国家统计局数据，2025年11月我国规上太阳能发电量412.2亿千瓦时，同比+23.4%，在全国规上工业总发电量占比为5.29%，环比+0.52pct。我国11月 总 发 电 量7792亿 千 瓦 时 ， 同 比+2.7%， 火 电/水 电/核 电/风 电 发 电 量 分 别 同 比-4.2%/+17.1%/+4.7%/+22.0%。 重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份；供给侧方向：大全能源、福莱特；光储方向：海博思创、阳光电源；电力市场化方向：朗新集团；国产替代方向：石英股份。建议积极关注：隆基绿能、横店东磁、博威合金、协鑫科技、通威股份、德业股份、TCL中环、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电。 风险提示：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等。 【公司评论】西麦食品(002956.SZ)：西麦食品深度报告：燕麦龙头引领行业发展，大健康二次增长空间广阔 熊鹏xiongpeng@sxzq.com 【投资要点】 中国燕麦龙头，营收稳健增长。西麦食品公司成功打造了涵盖“育种、种植、研发、生产、销售”的完整产业链，2024全年公司实现营业收入18.96亿元，同比增长20.16%；归母净利润1.33亿元，同比增长15.36%，规模在行业内遥遥领先。公司2025年实施员工持股计划，加强业绩激励。公司2020-