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研究早观点

2025-04-27李召麒山西证券A***
AI智能总结
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2025年4月28日星期一 【今日要点】 【山证宏观】2025年4月中央政治局会议解读:强化底线思维,充分备足预案 【行业评论】通信:周跟踪(20250414-20250420)-国产算力空间广阔,MCP或带动广域网流量增长 【行业评论】太阳能:202503光伏行业月度报告-3月光伏新增装机同比增长124.4%,逆变器出口额同、环比增长 资料来源:最闻 【山证专精特新】思特威-W(688213.SH)年报&一季报点评-智能手机业务贡献主要增长,高端旗舰款产品收入占比过半 【山证农业】温氏股份2024年报&2025年1季报点评-养殖效率持续提升,负债率进一步下降 【山证农业】海大集团2024年报&2025年1季报点评-饲料业务基本面进入回升周期 【公司评论】四方光电(688665.SH):四方光电2024年报点评-汽车电子和冷媒传感器订单逐步转化,公司业绩拐点显现 分析师: 李召麒执业登记编码:S0760521050001电话:010-83496307邮箱:lizhaoqi@sxzq.com 【山证机械】鼎阳科技(688112.SH):25Q1营收同比高增27%,高端产品量价齐升 【公司评论】乖宝宠物(301498.SZ):乖宝宠物2024年报及25Q1点评-25Q1延续高增势头,自有品牌高端化路径顺畅 【行业评论】【山证医药】医药行业周观点:创新药及AI+有望继续活跃 【今日要点】 【山证宏观】2025年4月中央政治局会议解读:强化底线思维,充分备足预案 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点: 事件:中共中央政治局4月25日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。总体看,会议要求全力巩固经济发展和社会稳定的基本面,政策基调更加积极,提出充分备足预案,储备并根据形势变化及时推出增量政策,着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期,以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。我们从六个方面进行解读。 第一,外部冲击影响加大,国内经济致力于实现平稳过渡。会议提出,全力巩固经济发展和社会稳定的基本面;要强化底线思维,充分备足预案,扎实做好经济工作;统筹国内经济工作和国际经贸斗争,以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。 第二,国际国内两手抓。要坚定不移扩大高水平对外开放。一是,同国际社会一道,积极维护多边主义,反对单边霸凌行径。二是,加快推动内外贸一体化。三是,加大服务业开放试点政策力度,加强对企业“走出去”的服务。 第三,宏观政策基调更加积极。会议提出,要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱,既定政策早出台早见效,根据形势变化及时推出增量储备政策,加强超常规逆周期调节。其中,财政政策定调更加积极,提出加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。货币政策延续“适度宽松”,提出适时降准降息,保持流动性充裕。我们预计降准落地快于降息,降息时间更可能落在三季度。下一阶段或更加聚焦结构性货币政策。会议提出,创设新的结构性货币政策工具,设立新型政策性金融工具,支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。 第四,进一步部署稳就业、稳预期。一是,美国加征关税冲击下,国内稳就业、稳企业成为政策的首要着力点。会议强调,要着力保民生。要多措并举帮扶困难企业。加强融资支持。加快推动内外贸一体化。对受关税影响较大的企业,提高失业保险基金稳岗返还比例。提高中低收入群体收入也是加快促消费的重要举措之一。二是,进一步稳定市场预期。要充分备足预案,储备和根据形势变化及时推出增量政策;要持续稳定和活跃资本市场。 第五,服务消费、地产或是下一阶段扩内需的主要抓手。消费方面,提出大力发展服务消费,增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施,设立服务消费与养老再贷款。投资方面,提出加大资金支持力度,扩围提质实施“两新”政策,加力实施“两重”建设。地产方面,提出加力实施城市更新行动,有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式,加大高品质住 房供给,优化存量商品房收购政策,持续巩固房地产市场稳定态势。 第六,坚定不移办好自己的事,保持高质量发展定力。会议提出,以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。一方面培育壮大新质生产力,打造一批新兴支柱产业。持续用力推进关键核心技术攻关,创新推出债券市场的“科技板”,加快实施“人工智能+”行动。另一方面,要坚持用深化改革开放的办法解决发展中的问题。加快全国统一大市场建设,扎实开展规范涉企执法专项行动。加大服务业开放试点政策力度,加强对企业“走出去”的服务。 风险提示:稳增长政策效果不及预期;美国关税政策演化超预期。 【行业评论】通信:周跟踪(20250414-20250420)-国产算力空间广阔,MCP或带动广域网流量增长 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向: 1)寒武纪一季报显示国产算力建设高景气,光模块、IDC等基建环节一季报将陆续反映 1.1国产AI芯片龙头寒武纪一季报亮眼。寒武纪上周发布25Q1季报,实现营收11.1亿,同比+4230%,环比+12%,实现归母净利3.6亿,同比+257%,环比+31%。公司在年报中表示,其AI芯片在更多的行业领域实现落地,持续在互联网、运营商、金融及其他垂直行业发力。我们从寒武纪财报中看到,公司多年来研发费用前置目前已进入市场收获阶段,连续两个季度盈利。展望未来,我们看到寒武纪2024年报存货下原材料、委托加工物资等账面余额均较年初有显著增长,预示着公司已在供应链能力上取得显著进展,未来几个季度有望继续放量。 1.2华为昇腾最新超节点产品性能提升显著。根据《科创板日报》报道,华为CloudMatrix384超节点产品已经在芜湖数据中心部署,上半年将有数万规模上线。CloudMatrix384实现算力规模达300PFlops,其与硅基流动合作推出的昇腾云服务运行DeepSeekR1单卡吞吐性能比肩H100。昇腾384卡超节点卡间互联带宽或达2.8Tbps,或采用了大量400G光模块互联(科创板日报报道达6812个),另外我们认为昇腾超节点规模具有可伸缩性,更小规模的32/64卡节点或主要使用铜连接。国产算力捷报频传显示在供应链和下游客户共同努力下,面对H20等海外芯片供应不稳定性,国产算力替代大势所驱,未来发展的方向是大芯片(通过chiplet和先进封装)、大算力(更多万卡集群)、大带宽(超节点技术)、大产能(国产工艺制程)。 1.3华工科技、奥飞数据、光环新网等国产算力上游环节一季报显示高景气。华工科技25Q1业绩预告显示单季度归母利润3.9-4.4亿元,同比增长35%-52%,公司认为感知业务、智能制造业务均贡献增长,最亮眼的当属AI数通400G、800G光模块需求快速释放,数通收入快速增长。市场方面,公司表示25Q2全系列AI光模块订单激增,产能从Q1每月20-30万到Q2每月100万仍不能满足订单要求。奥飞数据 一季报实现收入5.4亿,同比增长41%,其固定资产账面价值达到75.4亿,同比大幅增长超30亿,预示着客户需求极其旺盛,随着新交付机柜上架爬坡,利润也有望加速释放。光环新网一季报固定资产账面价值达86.4亿,同比增长12.8%,同时在建工程达32.5亿,同比大幅增长64.1%,预示着2025年可交付容量大幅提升。AIDC是算力投资的前置环节,主流公司资本开支大幅提升预示着客户中期需求旺盛,同时由于交期紧张上游柴发、UPS、空调、液冷、预置机柜等环节今年或保持出货量高增和议价能力较强状态。 2)MCP提供了大模型工具调用标准接口,传统SaaS或加速向MCPServer升级,带动云计算投资提升和广域网流量增长 MCP协议是Anthropic于2024年11月首次提出的,旨在为Agent提供工具调用标准,允许用户为第三方Agent动态接入自定义工具。推出半年以来,MCP已得到了包括OpenAI、DeepSeek、阿里、腾讯、字节等主流大模型厂商的支持采用。MCP产业链包括MCPHost(Agent环节)、MCPServer(工具集)、MCPClient(通信中间件),MCP的广泛使用除了提升大模型单体的智能化实用化未来可能打造MultiAgent多智能体协作的形态。我们认为,MCP为传统SaaS类应用增加了智能体广阔空间,未来可达市场从个人、企业延展到智能体,并可以按照API调用次数收费,因此SaaS厂商均有可能向MCPServer发展,并由此带来传统IaaS层、通用服务器需求增长。Agent与MCPServer的通讯也将带来广域网流量的增长,甚至未来分布在不同地区的智能体之间通讯。 建议关注:国产算力:寒武纪、海光信息、龙芯中科、超讯通信、盛科通信、华丰科技、光迅科技、华工科技、博创科技、源杰科技。AIDC:润泽科技、光环新网、奥飞数据、城地香江、朗威股份、英维克。海外算力:中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、德科立、仕佳光子、剑桥科技。MCP:中国移动、中国电信、光迅科技、德科立、中兴通讯、紫光股份。 市场整体:本周(2025.4.14-2025.4.18)市场整体上涨,上证综指涨1.19%,沪深300涨0.59%,申万通信指数涨0.53%,科创板指数跌0.31%,深圳成指跌0.54%,创业板指数跌0.64%。细分板块中,周涨幅最高的前三板块为无线射频(+19.27%)、运营商(+5.07%)、物联网(+4.41%)。从个股情况看,高澜股份、和而泰、永贵电器、美格智能、中国移动涨幅领先,涨幅分别为+8.52%、+7.07%、+6.41%、+6.38%、+4.55%。东土科技、电连技术、奥飞数据、长光华芯、光环新网跌幅居前,跌幅分别为-12.10%、-10.12%、-6.85%、-4.75%、-4.47%。 风险提示: 海外算力需求不及预期,国内运营商和互联网投资不及预期,市场竞争激烈导致价格下降超出预期,外部制裁升级。 【行业评论】太阳能:202503光伏行业月度报告-3月光伏新增装机同比增长124.4%,逆变器出口额同、 环比增长 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 国内光伏新增装机:3月新增装机同比持续增长。跟据国家能源局数据,2025年3月国内光伏新增装机20.2GW,同比+124.4%,环比1-2月-48.7%。国内1-3月累积新增光伏装机59.7GW,同比+30.5%。 组件出口:根据海关总署数据,3月组件出口额176.6亿元,同比-22.7%,环比+47.7%。1-3月累计出口额460.8亿元,同比-28.5%。根据Infolink,2025年1月国内光伏组件出口量22.26GW,同比+2%,环比+34%。2025年2月国内光伏组件出口量16.26GW,同比-23%,环比-27%。2025年1-2月全球前五大单一出口市场依序为印度、荷兰、巴基斯坦、巴西和葡萄牙,合计出口量约占全球市场50%。2025年1-2月国内组件累计出口38.52GW,同比-11%。 逆变器出口:3月逆变器出口额同比、环比均实现正增长。根据海关总署数据,2025年3月逆变器出口额45.4亿元,同比+6.8%,环比+39.5%。1-3月累计出口额122.1亿元,同比+6.6%。分大洲看,3月国内逆变器对欧洲出口17.7亿元,同比+6.0%,环比+63.7%;对亚洲出口16.5亿元,同比+12.3%,环比+38.1%;对拉丁美洲出口4.2亿元,同比-33.2%,环比-6.5%;对非洲出口3.6亿元,同比+83.0%,环比+9.9%;对北美洲出口2.1亿元,同比+26.4%,环比+135.6%;对大洋洲出口1.3亿元,同比+4.6%,环比+15.4%。 太阳能发电量:3月太阳能发电量同比增长8.9%。根据国家统计局数据,2025年3月我国规上太阳能发电量417.7亿千瓦时,同比+8.9%,在全国规上工业总发电