核心观点与关键数据
宏观策略：海外市场周观察（20250526~20250601）
- 美国：关税政策不确定性上升，市场关注通胀问题。美联储政策预期变化不大，预计9月和12月各降息25bp。5月初请失业金人数冲高至24万人，就业市场降温；25Q1实际GDP环比折年率-0.2%，净出口拖累明显；4月个人支出同比增3.2%，经济平稳运行。核心PCE同比增2.5%，通胀压力未明显显现。美国贸易法庭裁决特朗普关税令违法，政策不确定性指数冲高。
- 非美国家：日本长债收益率回落，市场抛售情绪缓和，但需求疲弱或将使日债收益率维持高位。
- 周观点：美国通胀问题已非关键，预计美联储年内降息至少3次。关税政策不确定性及政策不确定性导致美元资产吸引力下降，美元高估，美债收益率居高难下。
山证农业：农业行业周报（2025.05.26-2025.06.01）
- 板块表现：农林牧渔板块涨跌幅为1.79%，排名第四，子行业中其他种植业、果蔬加工、水产养殖、肉鸡养殖及生猪养殖表现居前。
- 猪价：外三元生猪均价环比上涨，平均猪肉价格环比下跌，仔猪和二元母猪价格持平，自繁自养利润为35.65元/头，外购仔猪养殖利润为-84.37元/头。
- 肉鸡和鸡蛋价格：白羽肉鸡周度价格环比上涨，肉鸡苗价格环比上涨，养殖利润为-0.38元/羽；鸡蛋价格环比下跌。
- 投资机会：饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务成为潜在增长点。看好海大集团的投资机会。推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股。看好圣农发展业绩周期和PB估值周期底部区域配置价值。推荐乖宝宠物、中宠股份等宠物主粮品牌。
衍生品研究：人形机器人产业链相关转债梳理
- 转债市场：市价中位数和YTM中位数升至合理区间上限，低风险偏好投资人难以寻得标的，转股溢价率中位数接近三年最低水平。转债市场供不应求现象短期难以改变，建议提高风险偏好，积极寻找结构性机会。
- 人形机器人产业链：2025年被誉为人形机器人量产元年，赛道具有颠覆性、高增长性和政策支持。产业化才刚刚开始，前景广阔。
- 重点关注个券：豪24转债、冠盛转债、会通转债、领益转债、升24转债、荣23转债、科利转债、艾迪转债、台21转债、科沃转债。
行业评论：山证电新20250604光伏产业链价格跟踪
- 多晶硅价格：持平，本周仅3-4家企业新签订单，价格暂时维持稳定。5月我国多晶硅产量环比上涨，本月企业将进行产能置换，预计6月供应基本稳定，三季度开始月度供应量将逐渐下降。
- 硅片价格：130um的182-183.75mmN型硅片均价持平，182*210mm型硅片均价环比下降1.8%。5月硅片产量约58GW，6月部分厂家将继续小幅减产，短期内预计硅片价格持稳。
- 电池片价格：182-183.75mmN型电池片均价持平，182*210mmN型电池片价格持平。5月全球光伏电池产量环比下降，预计6月排产环比下降，电池端库存压力较大，短期价格仍有下行压力。
- 组件价格：182mmTOPCon双玻组件价格持平，210mmN型HJT组件价格环比下降1.2%，182*182-210mmBC组件价格持平。5月组件产量预计下滑，国内终端电站项目推进缓慢，海外市场自供增加且受到关税影响，短期内组件端维持降价去库存态势。
- 光伏玻璃价格：3.2mm镀膜光伏玻璃价格持平，2.0mm镀膜光伏玻璃价格持平。
- 重点推荐：爱旭股份、隆基绿能；福莱特；横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份。
- 建议积极关注：信义光能、协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料。
- 风险提示：光伏装机不及预期，产业竞争加剧。
