研究早观点

研究早观点 2025年4月24日星期四 【今日要点】 【行业评论】非银行金融：行业周报（20250414-20250420）：-明确五篇大文章指引，强化并表管理 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-关税政策不确定性持续，坚定看好国产替代、自主可控等板块 【山证农业】农业行业周报（2025.04.14-2025.04.20）-饲料行业景气度有望见底回升，看好海大集团的配置时机 资料来源：最闻 【公司评论】银轮股份(002126.SZ)：银轮股份2024年报点评-乘用车与数字能源协同发力，全球化经营持续向好 【行业评论】【山证电新】20250423光伏产业链价格跟踪 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】非银行金融：行业周报（20250414-20250420）：-明确五篇大文章指引，强化并表管理 孙田田0351-8686900suntiantian@sxzq.com 【投资要点】 专项评价引领服务“五篇大文章”质效提升。上周央行等四部门印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》。细化了重点指标和统计口径，建立了金融服务五篇大文章的评价基础。中证协制定《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法（试行）（征求意见稿）》，将行业评价体系分为定量指标和定性指标，定量指标衡量券商对五篇大文章重点领域贡献度及相关能力，定性指标包括机制建设和其他等。“五篇大文章”是金融服务实体经济的着力点，是新发展格局下对券商服务重大战略、薄弱领域及关键环节的重要指引。细化指标统计和评价，有利于证券公司更精准的抓住服务方向和完善服务手段，将自身高质量发展融入国家经济发展大局。 并表指引强化管理。上周中证协发布《证券公司并表管理指引（试行）》。明确并表管理覆盖证券公司及各级附属机构，以及各类表内外、境内外、本外币业务，涉及公司治理、业务协同与内部交易管理、风险管理、资本管理等各关键领域。强调证券公司应遵循实质重于形式的原则，以实管实控为基础，充分考虑业务复杂性和风险相关性，合理审慎确定并表范围，建立相适应的并表管理体系和工作机制。强调证券公司应当对公司整体风险进行穿透管理。 上周主要指数表现分化，上证综指上涨1.19%，沪深300上涨0.59%，创业板指数下跌0.64%。上周A股成交金额5.54万亿元，日均成交额1.11万亿元，环比减少31.24%。两融余额1.80万亿元，环比降低0.30%。中债-总全价(总值)指数较年初下跌0.64%;中债国债10年期到期收益率为1.65%,较年初上行4.16bp。 风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-关税政策不确定性持续，坚定看好国产替代、自主可控等板块 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 市场整体：本周（2025.4.14-2025.4.18）市场大盘涨跌不一，上证指数涨1.19%，深圳成指跌0.54%， 创业板指跌0.64%，科创50跌0.31%，申万电子指数跌0.64%，Wind半导体指数跌0.79%。外围市场，费城半导体指数跌3.97%，台湾半导体指数跌3.36%。细分板块中，周涨跌幅前三为模拟芯片设计（+3.08%）、光学光电子（+0.70%）、其他电子（+0.28%）。从个股看，涨幅前五为思瑞浦（+25.98%）、世华科技（+22.67%）、ST宇顺（+22.37%）、硕贝德（+21.36%）和宏昌电子（+19.89%）；跌幅前五为凯德石英（-17.92%）、民德电子（-10.73%）、华岭股份（-10.55%）、电连技术（-10.12%）和弘信电子（-10.00%）。 行业新闻：美国政府近日已要求，英伟达和AMD等芯片厂商向中国市场销售尖端芯片，必须获得美国颁发的许可证。据英伟达周二公布的8-K文件，美国政府通知该公司向中国市场销售尖端芯片时，需要得到美国政府的许可证。而这一政策预计在第一季度中令公司额外增加55亿美元相关费用计提。另一家半导体巨头AMD周三也警告，由于特朗普政府最近对向中国出口先进处理器做出限制，该公司预计将产生高达8亿美元的费用计提。黄仁勋表示英伟达将坚定不移服务中国市场。针对美国政府决定对英伟达对华出口的H20芯片，黄仁勋表示，美国政府加强芯片出口管制已对英伟达业务产生重大影响，作为深耕中国市场三十载的企业，英伟达与中国市场共同成长、相互成就，中国不仅是全球最具规模的消费市场之一，其蓬勃发展的产业生态与领先的软件实力，更成为他们持续创新的重要动力。英伟达将继续不遗余力优化符合监管要求的产品体系，坚定不移地服务中国市场。台积电Q1利润大增逾60%，乐观指引带动芯片股情绪开始回暖。芯片巨头台积电周四公布其第一季度财报，数据显示人工智能芯片需求表现强劲，推动该公司净利润同比增长超过60%。涵盖人工智能和5G应用的高性能计算部门推动了台积电在本季的销售，该部门收入同比增长7%，占到台积电总收入的59%。此外，7纳米及以下的先进技术占到晶圆总收入的73%，代表了市场对于中高端芯片持续的需求热潮。 重要公告：【寒武纪】发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业总收入11.74亿元，同比增长65.56%；实现归母净利润-4.52亿元，同比增长46.69%。2025年第一季度公司实现营业总收入11.11亿元，同比增长4230.22%；实现归母净利润3.55亿元，同比增长256.82%。【瑞芯微】发布2025年一季度业绩预告。2025年第一季度预计实现归母净利润2.00-2.25亿元，与上年同期相比，将增加1.32-1.57亿元，同比增长196%-233%。【韦尔股份】发布2024年年报。2024年公司实现营业总收入257.31亿元，同比增长22.41%；实现归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%。 投资建议 近期全球贸易摩擦加剧，美国关税政策不确定性持续，尤其高科技领域，美国对华芯片出口限制及关键电子元器件加征关税风险升温，加剧电子行情波动。但面对成本上行与供应链重构双重压力，国产替代与自主可控主线更为清晰，结构性机会凸显。建议关注模拟芯片、AI芯片、光刻机、先进封装等板块。 风险提示 下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级行业动态 【山证农业】农业行业周报（2025.04.14-2025.04.20）-饲料行业景气度有望见底回升，看好海大集团的配置时机 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（4月14日-4月20日）沪深300指数涨跌幅为+0.59%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.15%，板块排名第30，子行业中果蔬加工、食品及饲料添加剂、其他农产品加工、粮油加工以及生猪养殖表现位居前五。 本周（4月14日-4月20日）猪价环比上涨为主。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至4月18日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.66/15.34/15.02元/公斤，环比上周分别+1.81%/-0.26%/+1.69%；平均猪肉价格为20.85元/公斤，环比上涨0.05%；仔猪平均批发价格28.00元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为32.51元/公斤，环比上周上涨0.06%；自繁自养利润为79.46元/头，外购仔猪养殖利润为21.88元/头。截至4月18日，白羽肉鸡周度价格为7.50元/公斤，环比上涨2.18%；肉鸡苗价格为2.97元/羽，环比上涨6.45%；养殖利润为-0.09元/羽。鸡蛋价格为8.00元/公斤，环比上涨8.11%。 “猪周期”表面上是价格周期，本质上是产能周期。由于生猪行业生物资产的特殊性，从母猪补栏到育肥猪出栏需要一定的时间周期。从历史实证看，产能回升不必然影响盈利周期的展开演绎，关键看产能回升的速度。2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的。由于受到资金和负债的较大约束，因此弥补亏损和降低负债反而是当前行业进入盈利周期后的主基调，而不是快速加产能。虽然生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期，但是从负债率的平均下降速度来看，行业整体降负债仍有较长的一段路程要走。当前市场对于生猪产能回升对盈利周期影响的预期或过度悲观，同时可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏观需求的潜在回升对行业的正面影响。生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场的悲观预期。在基本面驱动下，后续或有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股。 在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力的情景之下，在原料成本维持低位的同时，2025年肉鸡行业业绩的驱动因素或新增需求回升这一潜在变量。圣农发展当前正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，具备较好的配置价值。 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期；此外，公司海外饲料业务有望成为公司业绩的又一个潜在增长点，看好海大集团的投资机会。 2025年或将是宠物主粮品牌决胜的关键一年。在竞争格局开始稳固的大背景下，需要开始重点关注品牌利润端的情况。我们认为当下应重点关注把握行业趋势、引领品类浪潮，且利润端有所好转乃至不断增长的优秀国产品牌，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐 旗下领先品牌持续高增，自主品牌业务盈利向上的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【公司评论】银轮股份(002126.SZ)：银轮股份2024年报点评-乘用车与数字能源协同发力，全球化经营持续向好 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件 近日，银轮股份发布2024年报，全年实现营收127.02亿元，同比+15.28%；实现归母净利润7.84亿元，同比+28%。2024Q4公司实现营收34.97亿元，同比+15.57%；实现归母净利润1.79亿元，同比+6.4%。 事件点评 乘用车业务持续放量，数字能源打开新的成长曲线。分行业来看，2024年公司乘用车类营业收入70.9亿元，同比增长30.63%；数字与能源类营业收入10.27亿元，同比增长47.44%，成为新增长亮点。公司以“二八战略”为指引，智能热管理系统获得市场高度认可，相继斩获一大批重大项目，如柴油发电机超大型冷却模块、储能液冷空调、重卡超充液冷机组、储能液冷板模块、铜IGBT碳化硅冷板、算力中心冷却机组等，随着公司进一步加大布局，数字与能源业务有望持续贡献增量。 盈利能力继续提升，运营效率持续改善。2024年公司毛利率为20.12%，同比略下降1.45pct，主要原因系汽车行业价格战下零部件降价所致。全年净利率为7.04%，同比+0.68pct，盈利能力不降反升，显示出公司强大的精细化制造能力。公司海外运营水平持续提升，北美自营业务收入同比增长50.47%，利润扭亏为盈；欧洲板块营收同比增长31.29%，经营能力有所改善。 海外拓展成效显著，初步构建全球热管理供应体系。公司坚定推进全球化战略，2024年，中国地区、北美地区、欧洲地区分别实现营收94.15、20.35、7.41亿元，同比分别实现增长10.16%、60.23%、17.16%。2024年公司将更多资源投入到海外产能建设，灵活运用中国元素，打造具备银轮特色的全球市场开拓体系。公司通过属地化布局与同步开发，YBS管理系统在海外事业部全面落地，各区域供应链建设进一步完善，增强抗风险能力，已初步构建全球热管理供应体系，为客户提供一体化、本地化服务。 新定点项目储备充分，多元化研发成果助力扩张。2024年公司新定点项目超300个，生命周期内预计年化销售贡献90.73亿元，其中新能源业