研究早观点

研究早观点 2025年5月23日星期五 【今日要点】 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-AI增长持续投入，华为鸿蒙折叠PC开启PC形态革命 【行业评论】煤炭：2025年一季度煤炭债复盘：平均期限创新高，市场尚未交易煤炭利差 【山证通信】天孚通信（300394.SZ）：经营节奏保持稳健，大客户1.6T和CPO产品有望带来新动能 资料来源：最闻 【山证通信】紫光股份（000938.SZ）：并购短期影响利润，合同负债指标反应AI增长动能 【山证通信】中际旭创（300308.SZ）：一季度盈利能力环比改善，2025海外算力依旧保持旺盛需求 【山证通信】德科立（688205.SH）：DCI需求旺盛，产能瓶颈有望逐步缓解 【公司评论】石英股份(603688.SH)：石英股份快报-业绩环比改善，半导体石英认证提速 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【山证通信】鼎通科技（688668.SH）：112G通讯连接器快速放量，汽车业务毛利率回升 【公司评论】咸亨国际(605056.SH)：咸亨国际24年报&25Q1季报点评-经营业绩持续向好，新领域拓展顺利打开成长空间 【公司评论】德业股份(605117.SH)：德业股份2024年年报及2025年一季报点评-储能电池包高速增长，海外市场持续拓展 【公司评论】兆易创新(603986.SH)：兆易创新2024年年报及2025年一季报点评-公司业绩显著改善，多产品线布局优势显现 【今日要点】 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-AI增长持续投入，华为鸿蒙折叠PC开启PC形态革命 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 市场整体：本周（2025.5.12-2025.5.16）市场大盘整体上涨，上证指数涨0.76%，深圳成指涨0.52%，创业板指涨1.38%，科创50跌1.10%，申万电子指数跌0.75%，Wind半导体指数跌1.27%。外围市场，费城半导体指数涨10.20%，台湾半导体指数涨5.13%。细分板块中，周涨跌幅前三为消费电子（+1.12%）、光学光电子（+0.26%）、元件（+0.19%）。从个股看，涨幅前五为：精研科技（+20.53%）、ST宇顺（+20.46%）、新益昌（+17.19%）、思泉新材（+16.32%）、利扬芯片（+15.95%）；跌幅前五为：电连技术（-12.22%）、长光华芯（-11.04%）、天承科技（-10.43%）、欧陆通（-9.21%）、福光股份（-8.64%）。 行业新闻：英伟达将向沙特阿拉伯供货1.8w块AI芯片。英伟达和AMD将向沙特阿拉伯人工智能公司Humain供应半导体产品，用于其大型数据中心项目。英伟达将向Humain出售超过18000块其最新的人工智能芯片。Humain也正在与AMD合作，AMD将为“从沙特阿拉伯王国延伸到美国”的数据中心提供芯片和软件，该项目耗资100亿美元。腾讯一季度业绩公布，AI一词成为高频词。财报显示，腾讯单季度营收超1800亿，净利润478亿。据悉，AI战略全面激活腾讯生态活力，提升产品使用体验，带来更多高质量收入。基于主业产生的高质量收入支撑，腾讯持续强化AI战略，一季度研发支出达189.1亿元，同比增长21%，资本开支274.8亿元，同比增长91%。阿里巴巴一季度业绩公布，AI产品行业渗透迅速扩大。财报显示，阿里巴巴单季度营收2364.5亿元，同比增长7%；全年营收9963.47亿元人民币，同比增长6%；单季度净利润为119.73亿元，同比增长1203%；全年净利润为1259.76亿元，同比增长77%。在AI需求的强劲推动下，云智能集团季度收入增长加速至18%，其中AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长。华为折叠PC来了：全新形态+鸿蒙系统+自研麒麟X90芯片。华为终端发布预热海报，宣布nova14系列及鸿蒙电脑新品发布会将于2025年5月19日14:30正式举办。据悉，华为折叠PC将采用一整块可折叠超大屏幕，内置大面积线性马达，可以模拟键盘打字。鸿蒙PC系统+自研麒麟X90芯片+全新折叠形态，产品定义确实遥遥领先。另外，考虑到华为非凡大师系列以往的产品特点，预计新款鸿蒙电脑也将采用高端材料，以确保设备的坚固性和耐用性，同时显著提升便携性。 重要公告：【闻泰科技】发布关于重大资产出售报告书（草案）。闻泰拟以现金交易的方式向立讯精密及立讯通讯转让下属的昆明闻讯、黄石智通、昆明智通、深圳闻泰、香港闻泰（含印尼闻泰）的100%股权以及下属公司无锡闻泰、无锡闻讯、印度闻泰的业务资产包。【东山精密】发布关于收购法国GMD集团100%股权暨债务重组的公告。东山精密子公司DSG拟以1亿欧元（约8.14亿元人民币）收购GMD集团100%股权并实施债务重组，金额合计约1亿欧元（折合人民币约8.14亿元），交易完成后GMD 将成为公司全资子公司。【胜宏科技】发布关于2025年度投资计划的公告。为满足公司战略规划和经营发展的需要，2025年度公司及子公司拟使用合计不超过人民币30亿元用于固定资产、无形资产购买，投资范围包括新厂房及工程建设、设备购置、自动化产线改造升级等投资事宜。资金来源为公司及子公司自有资金或自筹资金。 投资建议 AI对腾讯广告、游戏业务有所提振，腾讯加大元宝等AI应用投入，阿里AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长，未来三年3800亿元资本开支，国内外科技巨头在AI资本开支上的持续加码，验证了宏观关税等扰动不改算力需求的长期景气，建议关注AI产业链相关机会。华为鸿蒙折叠PC融合尖端折叠形态与分布式操作系统，卡位高端，或改变传统PC竞争格局，同时鸿蒙折叠PC供应链高度自主可控，建议关注华为产业链相关机会。 风险提示 下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级 【行业评论】煤炭：2025年一季度煤炭债复盘：平均期限创新高，市场尚未交易煤炭利差 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 一季度煤价偏弱运行，关注煤炭债交易流动性变化。一季度供需偏弱，除进口煤偏多之外，需求端表现也相对疲软。随着煤炭价格连续破位以及行业协会倡议书、平煤集团集体大幅降薪和晋控集团去库存文件等信号，市场对于煤炭行业的预期已经发生实质性转变。考虑过去几年煤炭企业的盈利累积，短期风险可控，因此当前机构没有重点交易煤炭利差。现阶段，煤炭价格影响个别弱资质主体的盈利情况，预计2025年全行业亏损面将有所扩大，但景气度下行尚未实质破坏现金流，建议提高对现金流的观察。煤价降低后煤炭债的流动性风险值得关注。 煤炭企业当前风险可控，中低等级和长久期或存在挖掘空间。当前煤价对估值影响有限，行业利差受无风险利率影响更大。超长债发行在市场调整后虽然有所降速，但考虑到当前融资成本较低，预计未来煤炭企业仍会尝试发行超长期限品种，同时中短期品种发债也较为畅通。资产荒仍存，可适当在中低等级和长期限品种间挖掘机会。 风险提示：行业景气度下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，发债主体逃废债。 【山证通信】天孚通信（300394.SZ）：经营节奏保持稳健，大客户1.6T和CPO产品有望带来新动能 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收32.5亿元，同比增长67.7%；实现归母净利润13.4亿元，同比增长84.1%；单Q4来看，公司实现营收8.6亿元，同环比分别增长17.0%、2.2%；实现归母净利3.7亿元，同环比分别增长26.2%、13.9%。 2025年一季度，公司经营节奏稳健。实现收入9.5亿元，同环比分别增长29.1%、10.2%；实现归母净利润3.4亿元，同环比分别增长21.1%、下降8.0%。 事件点评 受大客户节奏影响，2024下半年有源产品环比增长不大，但今年1.6T有望规模放量。2024年，公司有源、无源产品线分别实现收入16.6亿元（同比+121.9%）、15.8亿元（同比+33.2%）。无源器件方面，2024年随着AI数通市场的爆发，FAU、MT-FA、AWG、隔离器、透镜等无源器件需求量大幅增长，但另一方面电信WDM、PON、前传等市场阶段承压。公司作为全品类无源器件头部厂商，战略聚焦高速率数通、硅光等产品，多种高规格FA器件、单波200G光发射器件、高速光模块Demux器件（POSA）已经小批量发货，同时继续优化成本，提升良率，无源毛利率较2023年提升8.2pct。有源方面，公司第一大客户Fabrinet2024年销售收入20.0亿元，较2023增长92.3%；2024下半年公司有源产品收入8.4亿元，环比增速放缓主要由于大客户网络产品处于800G向1.6T过渡期，同时北美CSP大规模部署ROCE组网导致IB市场增速放缓。我们认为随着下半年GB300、Blackwellultra搭配CX8网卡规模上量，公司有源产品或恢复增长。 泰国工厂已经投产，公司在硅光产业链上拥有独特优势。公司位于光模块产业链上游，下游交货主要为泰国或国内，受关税波动影响不大。与此同时，公司泰国工厂一期厂房已于去年顺利交付并投产，二期厂房如期推进。同时，泰国工厂部分无源器件产品线已顺利通过客户认证，预计将陆续进行扩产。公司在硅光产业链主要供应FAU、透镜阵列、隔离器、AWG等定制化无源器件并逐步形成硅光引擎代工和晶圆级后道封测能力。我们认为随着硅光技术路线渗透率的快速提升，公司在FAU、透镜阵列等定制化开发能力、大客户的光引擎代工经验以及不与客户竞争的产业链独特定位有望令公司开拓更大市场。 公司是英伟达CPO供应链重要参与者，随着市场起量有望贡献新的驱动。英伟达在GTC2025上推出了Quantum和Spectrum系列全球领先的硅光交换机系统。英伟达认为，硅光CPO交换机较可插拔光模块可实现3.5倍的能耗降低、延迟的降低以及显著的网络可靠性提升。根据Coherent援引Lightcounting预测，2030年CPO市场规模或增至50亿美元，英伟达、博通等网络设备头部厂商是早期重要推动者。英伟达CPO交换机产业链集成了美国、中国、中国台湾优秀的企业参与，公司和波若威、康宁、扇港、Coherent一起参与到在光纤、连接器和微光学环节，公司负责CPO光源引擎和无源光纤互联解决方案。公司在年报中表示，适用于CPO的多通道CPO-ELS的多通道高功率激光器已实现小批量交付。 盈利预测与投资建议 短期受大客户1.6T起量节奏影响，我们预计下半年公司有源业务增速将显著回升，我们预计公司2025-2027归母净利润分别为20.8/28.8/32.4亿元，对应EPS分别为3.75/5.19/5.84，当前估值处于历史低位区间，维持“买入-A”评级。 风险提示 大客户1.6T光模块需求释放低于预期；大客户引入新供应商导致竞争格局恶化；有源产品占比提升拉低整体毛利率水平；CPO产品价值量和毛利率不及预期；中美关税摩擦导致北美资本开支投入放缓等。 【山证通信】紫光股份（000938.SZ）：并购短期影响利润，合同负债指标反应AI增长动能 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 公司发布2024年报及25Q1季报。2024年公司实现营收790.24亿元，同比+2.22%；归母净利润15.72亿元，同比-25.23%；扣非后归母净利润14.56亿元，同比-13.06%。其中，24Q4单季度公司实现营收201.85亿元，同比-8.64%，环比-3.37%；归母净利润-0.09亿元，扣非后归母净利润0.68亿元。25Q1公司实现营收207.90亿元，同比+22.25%，环比+3.00%；归母净利润3.49亿元，同比-15.75%；扣非后归母净利润4.09亿元，同比+19.30%。 事件点评： 新华三少数股权收购财务费用和服务器业务占比提升导致2024Q4及2025Q1净利润同