研究早观点

2019 年 2 月 21 日星期四2025年7月18日星期五市场走势资料来源：最闻国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数3,516.83深证成指10,873.62沪深3004,034.49中小板指6,771.93创业板指2,269.33科创501,005.65资料来源：最闻分析师：李明阳执业登记编码：S0760525050002邮箱：limingyang@sxzq.com 1 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明【今日要点】【行业评论】通信：周跟踪（20250707-20250713）-——Grok4、KIMIK2发布，算力板块业绩预告亮眼【投资要点】行业动向：1）Grok4发布，xAI宣称达到最新的SOTA（最先进的模型）7月10日，马斯克宣布推出xAI下一代大模型Grok4，其推理能力相较于前代提升了10倍，主要得益于Grok4推理的强化学习再度提升了10倍的计算量，这意味着后训练和推理领域的scalinglaw仍在发挥作用。Grok4在HLE（人类最后的考试）中成绩刷新新高，马斯克认为，Grok4目前在所有学科都达到了博士后的水平。应用方面，Grok4的语音能力相较于上代速度快了2倍，在真实物理世界执行复杂操作任务的能力大幅领先，被认为在编程、机器人训练、科学模拟、前沿课题研究等领域可以实现更佳的效果。2）Kimi发布最新一代MoE模型K2并宣布开源，在自主编程、工具调用、数学推理能力上表现大幅进步7月12日，国内大模型独角兽月之暗面发布并开源了其最新一代MoE架构基础模型KimiK2，总参数量达到1万亿，激活参数为32B。作为月之暗面首款开源发布的旗舰模型，K2在SWEBenchVerified（编程）、Tau2（智能体）、AceBench（工具调用）三项基础测试中取得了开源模型中的SOTA成绩，超越了此前的DeepSeekV30324、Qwen-235B-A22B等模型。K2在预训练阶段使用了“MuonClip”优化器实现万亿参数模型的训练，提高了Token利用效率、缓解高质量人类数据短缺问题。K2还应用了大规模AgenticToolUse数据合成pipeline和引入自我评价机制的通用强化学习技术，工具调用能力是一大进步，具备显著的智能体模型特征。目前，K2的两个模型版本均已上线，但尚不支持视觉理解和思考能力，我们认为或由于算力限制，但或已训练出相关多模态和深度思考模型。3）中报业绩预告密集开启，服务器、光模块、铜连接等板块预计较为亮眼工业富联发布业绩预告称，预计2025半年度归母净利润119.6-121.6亿元，同比+36.8%-39.1%，其AI服务器收入同比增长超60%；光迅科技发布业绩预告称，2025上半年实现归母净利润3.2-4.1亿元，同 比+55%-95%； 华 工 科 技 发 布 业 绩 预 告 称 ，2025上 半 年 实 现 归 母 净 利 润8.9-9.5亿 元 ， 同 比+42.4%-52.0%；沃尔核材发布2025半年度业绩预告称，2025上半年归母净利润实现5.4-5.9亿元，同比+30%-40%。我们看到算力产业链龙头公司的优秀表现符合此前预期，有利于市场增强信心、提高风偏。 2高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4）投资建议：海外算力军备竞赛仍在持续，国内算法优化更进一步期待国产算力厚积薄发我们认为海外算力需求逻辑已经从训练模型的scalinglaw发展为头部模型的服务较量和护城河构建。目前，海外头部CSP和AI独角兽（如OpenAI、Claude、xAI）产品迭代发布加快，希望通过更好的服务质量（Token吞吐快时延低）、更丰富的功能（如多模态和深度研究）以及更快的产品更新速度获取巩固用户的护城河。当前，海外头部大模型竞争格局未定，算力投入仍是获得头部资格的必要条件，因此我们仍然看好2026、2027海外算力投资带来的一系列产业链机会。国内方面，由于海外算力卡供应限制，以DeepSeek、Kimi为代表的模型通过transformer架构设计、存储和数据“减负”、通信并行优化等多种算法创新尽量达到“低成本下功能的对齐”，我们认为算力的加大投入是确定性事件英伟达新版合规卡的出货将带来边际改善；与此同时，全国产训练模型产业链仍需要时间，但目前通过训推结合、通信优化的方式（如昇腾）国产算力的价值仍逐步凸显。建议关注：海外算力链：工业富联、中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子、长芯博创、沃尔核材、鼎通科技；国内算力链：润泽科技、欧陆通、华工科技、光迅科技、华丰科技、金信诺、锐捷网络；卫星和火箭：航天电器、泰胜风能、高华科技、信科移动、臻镭科技、通宇通讯、上海瀚讯。市场整体：本周（2025.7.7-2025.7.11）市场整体上涨，创业板指数涨2.36%，申万通信指数涨2.13%，深圳成指涨1.78%，上证综指涨1.09%，科创板指数涨0.98%，沪深300涨0.82%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为设备商（+6.35%）、物联网（+5.82%）、光模块（+4.02%）。从个股情况看，博创科技、长光华芯、剑桥科技、高澜股份、数据港涨幅领先，涨幅分别为+19.84%、+12.19%、+8.19%、+6.40%、+5.34%。移远通信、和而泰、网宿科技、中国电信、电连技术跌幅居前，跌幅分别为-2.84%、-2.67%、-2.37%、-2.34%、-2.22%。风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。【行业评论】生物医药Ⅱ：创新药动态更新：PD-1/VEGF/CTLA-4三抗CS2009：剂量爬坡耐受性良好，冷肿瘤及PD-(L)1经治患者中观察到抗肿瘤活性魏赟weiyun@sxzq.com【投资要点】药物点评：CS2009是基石药业自研的PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体。CS2009具有单价PD-1和CTLA-4结合臂以及双价VEGFA结合臂，通过阻断PD-1/CTLA-4、激活T细胞及中和VEGFA，实现多维度的抗肿瘤效应。CS2009有望替代以PD-(L)1为基础的疗法，在PFS和OS带来获益。CS2009临床试验包括 3 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4非小细胞肺癌、肝癌、胃癌、子宫内膜癌、卵巢癌、肾细胞癌、结直肠癌及宫颈癌等。CS2009的I期研究为全球多中心临床，Ia期临床数据预计2025年第四季度国际学术会议上公布。Ib期/II期剂量扩展研究/关键延展研究预计将于2025年下半年启动。CS2009药效学数据优秀，食蟹猴耐受性良好。CS2009同时结合PD-1、CTLA-4时亲和力更高，通过结 合TME中 的PD-1/CTLA-4双 阳 性T细 胞 提 升 疗 效 。CS2009通 过 与VEGFA二 聚 体 交 联使PD-1/CTLA-4双 报 告 基 因 细 胞 上 的 检 查 点 抑 制 活 性 提 高 约150倍 。PD-1报 告 基 因 细 胞中,CS2009/VEGFA相较CS2009免疫检查点活性提高约300倍。在激活原代T细胞活性的MLR实验中，与VEGFA二聚体交联提高了CS2009的活性。食蟹猴GLP毒性试验中，CS2009对T细胞的激活呈现剂量依赖性。CS2009表现出优异的耐受性，其最高非严重毒性剂量和未见明显毒性反应剂量为100mg/kg。CS2009临床前数据优于同类药物。“PD-1+VEGF”组合对比PD-(L)1单药已证明显著改善NSCLC患者的PFS，对于OS特别是PD-L1低表达人群的OS仍有提升空间。“PD-(L)1+CTLA-4”组合OS和PFS获益显著，利于长期OS的提高。PD-1，VEGF和CTLA-4三抗联用可能产生最大的生存获益，临床前数据显示，CS2009明显优于PD-1/CTLA-4双抗、PD-1/VEGF双抗及抗PD-1/抗CTLA-4联用的抗肿瘤活性，是潜在的肿瘤免疫基石药物。CS2009在I/II期临床耐受性良好，“冷肿瘤”及PD-(L)1经治患者观察到抗肿瘤活性。CS2009的全球I/II期临床正在澳大利亚和中国招募患者，预计2025年底前患者数将突破100例。计划扩展至美国进行II期入组。Ia期剂量递增研究在多线经治的晚期实体瘤患者中完成四个剂量组。第四剂量水平（20mg/kg，Q3W）未发生剂量限制性毒性。研究正在第五剂量水平（30mg/kg，Q3W）入组，观测CS2009在潜在II期推荐剂量之上的安全性以及拓宽其安全性边界；同步持续回填前期剂量组（1至20mg/kg，Q3W）。低剂量组的“冷肿瘤”及PD-(L)1经治患者已观察到抗肿瘤活性。风险提示：创新药研发失败及竞争加剧风险，对外授权不及预期风险，药企融资不及预期风险，临床推进速度不及预期风险等。【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评6月：“反内卷”改变政策方向，夏季煤价反弹胡博hubo1@sxzq.com【投资要点】6月：供给：1-6月原煤供给边际递减。2025年1-6月，原煤累计产量实现24.05亿吨，同比增5.4%，同比增速边际下滑。6月当月实现4.21亿吨，同比增3.0%。需求：1-6月终端需求受制造业和基建支撑，非电走势强于电力。25年1-6月固定资产投资同比增2.8%， 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明5其中制造业投资增7.5%、基建投资增4.6%、房地产投资降11.2%。25年1-6月火电累计增速实现-2.4%；焦炭累计增速实现3.0%；生铁累计增速实现-0.8%；水泥累计增速实现-4.3%。进口：6月煤炭进口收缩速度加快，1-6月进口量收缩。2025年1-6月进口量累计实现22170万吨，同比降11.1%。6月当月实现3303.7万吨，同比降25.93%。价格：煤炭价格接近底部，6月出现企稳反弹迹象。25年以来山西优混5500动力煤价格中枢有所下降。25年以来京唐港主焦煤均价有所降低。25年以来天津港二级冶金焦均价调整。年初以来的降幅动力煤＜焦炭＜炼焦煤。点评与投资建议：6月煤炭供给端增速放缓，剔除低基数和山西复产等因素，新疆区域放量情况也值得关注；需求端非电需求支撑，电力需求边际改善；国内需求缺口较小，进口煤连续4个月负增，且收缩速度加快。煤炭价格出现企稳反弹迹象，符合预期。随着“反内卷”信号确立，政策方向或有转变，后续主要关注价格反弹高度和持续性。投资建议：扩储成本提升，煤价企稳反弹，把握节奏。近年新建矿井成本呈不断提升趋势，导致煤矿盈亏平衡点有所提升。未来考虑矿业权价格和建矿成本等大额资本开支，成本有望不断被推升。炼焦煤关注【淮北矿业】、【平煤股份】、【山西焦煤】。动力煤关注【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【新集能源】、【中煤能源】、【中国神华】。风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期【公司评论】青达环保(688501.SH)：青达环保点评报告-AI除渣技术国际领先，火电特种设备持续高增长肖索xiaosuo@sxzq.com【投资要点】事件描述事件：公司7月15日发布公告，公司及控股子公司北京中工数联科技有限公司于近日收到1项由中电联会颁发的“融合边缘计算与数字孪生的输渣设备智能运维技术”的科学技术成果鉴定证书，认为该项目成果整体达到国际领先水平。事件点评科学技术成果证书彰显创新和研发实力。公司取得认证的项目致力于通过融合边缘计算与数字孪生的AI技术，构建一套具备自感知、自诊断、自优化能力的输渣设备智能运维管理平台，能够达成“无人值守、智慧运营”的先进管理模式，助力火电厂的安全稳定运行与高效精细化管理。该成果证书的取得有利于提升公司整体核心竞争力，并为公司进一步拓展市场提供有力支撑。 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明62025年Q1业绩高增，预计H1营收同比增长75%-143%。公司胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目于20