行业评论：非银行金融
- 资本市场双向开放全面深化，证监会将推出更多开放举措，推动金融业高质量发展。
- 券商基本面持续向好，前三季业绩同比环比均改善，部分券商通过外延式和内涵式发展探索海外业务增量，建议关注板块投资机遇。
- 11月3日至7日，主要指数上涨，A股日均成交额环比下降，两融余额及债券收益率有所变化。
山证纺服：裕元集团2025Q3季度业绩点评
- 事件描述：2025年前三季度，公司实现收入60.17亿美元，同比下降1.0%；归母净利润2.79亿美元，同比下降16.0%。
- 事件点评：
- 制造业务：高端化趋势延续，盈利能力环比提升。前三季收入同比增长2.3%，出货量增长1.3%，销售均价增长3.2%，产能利用率提升。但毛利率下滑，主因订单分化、新厂区爬坡、人工成本上升。Q3毛利率环比回升。
- 零售业务：全渠道板块表现优异，零售折扣同比保持稳定。前三季收入同比下降7.7%，主因实体店铺客流下滑及店铺精简。全渠道增长13%。
- 投资建议：维持公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为81.35/85.88/90.51亿美元，同比增长-0.6%/5.6%/5.4%；归母净利润分别为3.53/3.80/4.11亿美元，同比增长-10.1%/7.9%/8.0%，维持“买入-A”评级。
- 风险提示：制造业务订单不及预期、国内消费恢复不及预期、汇率大幅波动、关税风险。
山证通信：华测导航（300627.SZ）-海外业务拓展良好，业绩保持稳健增长
- 事件描述：2025Q1-Q3，公司实现营收26.18亿元，同比增长15.47%；归母净利润4.93亿元，同比增长26.41%。
- 事件点评：
- 资源与公共事业板块：位移监测业务受项目落地节奏等因素影响增速放缓，精准农业、水利监测、公路边坡等领域发展良好。
- 建筑与基建板块：高精度接收机智能装备销量稳健增长，数字施工产品积极出海，国际市场快速增长。
- 地理空间信息板块：三维智能测绘、无人船测绘产品竞争力凸显，海外市场拓展加速，预计成为主要增长动能。
- 机器人与自动驾驶板块：乘用车领域取得突破，客户项目有望快速落地；非乘用车领域与多家公司达成合作，星地一体平台应用广泛。
- 海外市场：全球化战略持续推进，产品已销往全球百余个国家和地区，海外业务保持快速增长，毛利率较高。
- 盈利预测、估值分析和投资建议：预计2025-2027年归母净利润7.38/9.39/11.87亿元，同比增长26.5%/27.2%/26.4%，对应EPS为1.34/1.71/2.16元，维持“买入-A”评级。
- 风险提示：产业支持政策不及预期、宏观经济波动、汇兑损益风险。
行业评论：脑机接口更新
- 核心观点：“十五五”规划将脑机接口列为未来产业六大方向之一，行业进入“政策-技术-商业化”三重共振的黄金发展阶段。
- 政策端：国家战略加持，产业发展框架全面成型，设定阶段性目标，发布首部医疗器械标准，医保端打通临床支付链路。
- 技术端：侵入式与非侵入式齐头并进，国产企业实现局部反超，翔宇医疗非侵入式产品进入规模化应用，上海阶梯医疗产品进入NMPA绿色通道，岩山科技验证视觉脑电信号解码能力。
- 投资建议：关注具备“技术壁垒+临床落地”优势的标的，如翔宇医疗、三博脑科、诚益通。
- 风险提示：技术研发不及预期、政策推进节奏放缓、市场竞争加剧。
