研究早观点

2026年3月17日星期二 【今日要点】 【行业评论】计算机：国产算力全面突破，AI应用即将爆发 【山证非银】“两会”资本市场改革学习体会-高质量发展路线明确，券商迎政策红利 【山证纺服】波司登公司快报-FY2026销售旺季基本收官，延续稳健、高质量增长 资料来源：常闻 【公司评论】TCL智家(002668.SZ)：TCL智家年报点评：外销稳定，产业链协同效率提升 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】计算机：国产算力全面突破，AI应用即将爆发 盖斌赫gaibinhe@sxzq.com 【投资要点】 25年计算机板块涨幅显著，26年全面看好AI产业链投资机会。25全年计算机走势受AI产业趋势影响较大：年初DeepSeekR1发布带来主题行情；6月下旬至8月，市场风险偏好提升驱动AI产业投资热情回升，AI应用及算力板块实现普涨；8月下旬以来，应用侧受制于业绩兑现不及预期，板块走势弱于算力侧。全年来看，计算机板块收入持续加速、净利润显著改善，预计业绩改善将逐渐消化板块高估值。此外，当前板块基金持仓处于近10年最低位，未来有望在景气赛道催化下逐步回升。展望26年，我们仍坚定看好AI产业链投资机会，并预期AI应用将迎来爆发，同时重点关注信创、自动驾驶、量子计算等板块。 AI算力：需求高景气持续，国产算力芯片性能、生态、产能全面突破。1）需求端：作为国内AI算力需求最大来源，互联网大厂资本开支在25年保持高增的基础上，预计26年在训练及推理需求高景气背景下仍将继续攀升。同时，中美科技博弈下芯片国产化进程将持续提速；2）供给端：华为昇腾、寒武纪、海光信息、昆仑芯等为代表的国产芯片厂商在单卡性能上加速追赶英伟达，华为旗舰已可对标H100，并通过超节点架构创新与英伟达机架级解决方案展开竞争。同时，国产芯片厂通过兼容CUDA及自研两种方式构建生态，逐渐突破CUDA生态壁垒。此外，国产芯片厂正加快解决晶圆代工等供应链问题，推动国产芯片快速放量。 AI应用：C端已形成大厂占主导的应用格局，B端应用亟待全面爆发。1）C端：近一年来国内C端AI应用仍持续快速发展，目前已初具规模。从产品分类上看，当前智能助手/聊天机器人类应用成熟度最高，而在多模态技术快速发展基础上图像和视频生成类应用开始成为厂商重要布局方向。从格局上，阿里、字节、腾讯为代表的互联网大厂占主导，并基于技术积累和生态协同持续争夺C端应用的卡位地位；2）B端：25年以来产业关注点从模型技术探索向商业化落地转变，同时模型持续迭代叠加成本显著下降，将推动今年B端AI应用迎来爆发契机。目前B端应用已在智能客服、知识库问答等高频且落地难度低的场景率先实现规模化落地，而考虑到模型将吞噬简单应用，看好具备高壁垒的复杂垂直领域投资机会，包括AI+工业制造、AI+医疗等。 投资建议：26年我们依旧坚定看好AI产业链投资机会。在算力端，国内主要客户持续加大国产AI芯片采购，同时国产第一梯队厂商在单卡性能、机架级解决方案、生态、产能等方面加速追赶英伟达，其新一代主力产品有望快速抢占英伟达芯片市场份额，推荐国产AI算力芯片第一梯队海光信息，关注寒武纪、摩尔线程、沐曦、浪潮信息、中科曙光、紫光股份、华勤技术等。在应用端，26年B端 应用亟待爆发，短期我们看好营销、客服、编码、办公等高频且落地快场景的AI应用进一步渗透，推荐金山办公，关注卓易信息、泛微网络、福昕软件、万兴科技、彩讯股份、迈富时等，长期我们看好AI+制造、AI+医疗等复杂垂域场景的应用厂商投资机会，推荐中控技术，关注鼎捷数智、汉得信息、索辰科技、赛意信息、金蝶国际、联影医疗、通达海、金桥信息等。 风险提示：AI应用商业化落地进展不及预期，互联网对国产AI芯片的采购不及预期，国产AI芯片技术研发不及预期，行业竞争格局加剧风险。 【山证非银】“两会”资本市场改革学习体会-高质量发展路线明确，券商迎政策红利 孙田田0351-8686900suntiantian@sxzq.com 【投资要点】 事件描述： 2026年3月6日，十四届全国人大四次会议经济主题记者会上，证监会主席吴清围绕“十五五”资本市场高质量发展、核心制度改革、服务新质生产力、风险防控与双向开放等关键作出部署，为资本市场中长期发展划定清晰路线图。 事件点评： 一、确立资本市场“十五五”高质量发展总纲领。吴清主席明确“十五五”时期资本市场五大新提升目标：市场更具韧性、制度更加包容、上市公司质量更高、监管执法与投资者保护更有效、对外开放水平更高，确立稳字当头、质量优先的政策基调。“十四五”资本市场改革已落地多项政策，服务科技企业能力不断提升，已具备高质量发展基础。本次部署直击市场稳定性不足、制度适配性不强等长期问题，消除政策方向不确定性，稳定市场长期信心，为证券行业发展筑牢顶层根基。 二、两大核心增量改革落地，完善创新创业企业全周期融资生态。本次记者会提出深化创业板改革、优化再融资机制两大核心增量政策，构建创新创业企业全生命周期融资支持体系，直接打开券商投行业务增量空间。在深化创业板改革方面，提升上市标准精准度，增设一套覆盖新产业、新业态、新型消费与现代服务业的标准体系，推广科创板IPO预先审阅、老股东增资扩股、优化发行定价等成熟经验。健全上市遴选至全过程监管的全链条机制，实现科创板与创业板制度协同，填补新业态企业上市制度空白。在优化再融资机制方面，突出“扶优扶科”导向，将“轻资产、高研发”标准拓展至主板，放宽研发补流限额、缩短融资间隔期，推出储架发行、优化锁价定增与简易程序，便利中长期资金参与。科创企业上市、再融资便利度大幅提升，填补科创板之外的新产业、科技企业上市制度空白，进一步提升创业板与科创板的制度协同，完成资本市场制度包容性。 三、健全“长钱长投”机制，夯实市场稳定发展根基。会议强调健全“长钱长投”市场生态，完善中国特色稳市机制，推动公募、社保、保险、年金等中长期资金持续入市。“十四五”期间中长期资金持 股流通市值稳定增长，后续政策进一步放宽入市比例与范围，为市场带来持续增量资金，降低短期波动。对证券行业而言，长期资金入市将带动财富管理、资管产品创设、机构经纪等业务扩容，推动行业从通道驱动向专业价值驱动转型。 四、规范新型业务监管，守牢风险底线护航合规创新。会议明确新型业务“趋利避害、规范发展、有效监管、严控风险”总原则，深化高频量化交易监管，出台衍生品交易监管办法限制过度投机；对RWA代币化坚持“境内严禁、境外严管”，严厉打击违规炒作与非法金融活动。监管框架的明确为合规创新预留空间，引导券商创新业务在规范轨道上发展，保障市场公平性与中小投资者利益。 五、常态化支持新质生产力，打开科技投行增量空间。会议落实政府工作报告要求，对关键核心技术领域科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”，推动资本、人才、技术要素向新质生产力集聚。系列部署将显著提升科创企业上市与并购效率，利好券商投行业务，助力券商打通早期创投联动、Pre-IPO培育、IPO承销、再融资、并购重组的全周期服务闭环，深度服务实体经济创新发展。 六、深化制度型双向开放，提升金融的国际竞争力。证监会以市场化、法治化、国际化为方向，推动市场、产品、服务、机构双向开放，提升跨境投融资便利度，加强跨境监管合作。制度型开放将提升中国资本市场全球吸引力，推动A股向全球主流市场进阶，同时为券商跨境业务、海外布局打开空间，助力行业提升全球竞争力。 投资建议： 资本市场改革持续深化，行业景气度抬升。改革赋能新质生产力、完善制度生态，倒逼行业向专业驱动转型，全面打开证券公司投行业务、财富管理、机构业务增量空间，行业景气度持续抬升。在投行业务方面，创业板改革深化，增设包容的上市标准，提升板块覆盖，同时优化再融资政策，开辟新质生产力绿色通道，为券商投行业务带来业务增量。在资管与财富管理方面，“长钱长投”体系加速构建，推动公募、社保、保险等中长期资金入市，带动权益类、跨周期资管产品研发与规模增长，释放居民财富管理需求，大财富管理业务持续受益。券商创投联动→Pre-IPO→IPO→再融资→并购全周期服务体系，挖掘企业全生命周期业务增量，把握产业金融、科技金融红利。 竞争模式升级，格局加剧分化。证券行业从规模扩张、通道驱动，转向价值导向、专业服务驱动，具备产业投行、科技投行优势的头部券商，更深度受益改革红利。同时业务协同强化，打通“投研+投行+投资”的业务闭环。深化功能性定位，深度融入产业发展，服务实体经济和居民财富管理的券商有望突围。从估值看，截至2026年3月6日，申万证券板块PB为1.29倍，处于五年45.87%分位，政策红利释放将催化板块估值修复。 风险提示：政策推进不及预期、金融市场大幅波动、宏观经济周期波动。 【山证纺服】波司登公司快报-FY2026销售旺季基本收官，延续稳健、高质量增长 【投资要点】 事件描述 FY2026财年销售旺季基本结束，预计集团层面FY2026财年收入实现稳健增长，延续高质量经营态势。 事件点评 品牌羽绒服业务：较为不利的外部环境下，预计仍然实现稳健、高质量增长。根据国家气候中心，2025-2026年冬季（2025年12月1日–2026年2月28日），全国平均气温为-1.54℃，较常年同期（1991-2020年平均值）偏高1.51℃，是自1961年有完整气象观测记录以来第二暖的冬季。较为不利的外部环境下，预计公司品牌羽绒服业务营收仍然实现中单位数的稳健增长，展现经营韧性，其中波司登主品牌与羽绒服板块增速接近、雪中飞品牌增速更快。国际化与高端化突破方面，根据中国国家品牌网，由英国设计师KimJones参与打造的高级产品线AREAL系列，于2026年1月16日正式入驻巴黎老佛爷百货奥斯曼旗舰店，标志着波司登成为首个受邀在老佛爷百货开设快闪店的中国羽绒服品牌。渠道经营优化方面，公司持续提升门店经营质量，优化渠道结构布局，预计FY2026财年自营门店同店实现正增长。品牌形象与ESG战略方面，2025年12月，公司官宣郭晶晶担任波司登ESG全球形象大使。 贴牌加工业务：FY2026财年受关税影响有所承压。受关税、主要客户经营短期承压、客户考虑供应链成本后进行订单转移等综合影响，FY2026H1，贴牌加工业务实现收入20.44亿元，同比下降11.7%。预计FY2026财年，贴牌加工业务营收同比下降高单位数，预计FY2027财年有望恢复双位数增长。 女装及校服业务：预计FY2026财年双位数下降，与行业表现趋同。FY2026H1，女装业务实现收入2.51亿元，同比下降18.6%；校服业务实现收入0.64亿元，同比下降45.3%。预计FY2026财年，两块业务整体延续下降趋势，营收预计同比下降双位数。 投资建议 考虑天气情况及公司FY2026财年销售旺季表现，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028财年净利润分别为37.28/39.97/42.86亿元，3月9日收盘价，对应2026-2028财年PE分别为11.9/11.1/10.4倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 羽绒服行业市场竞争加剧；雪中飞及冰洁品牌重塑不及预期；电商增速不及预期。 【公司评论】TCL智家(002668.SZ)：TCL智家年报点评：外销稳定，产业链协同效率提升 【投资要点】 事件描述 公司发布了2025年年报，2025年实现营业收入185.31亿元，yoy+0.93%，实现归母净利润为11.23亿元，yoy+10.22%；2025Q4实现营业收入41.85亿元，yoy-5.21%，实现归母净利润为1.46亿元，yoy-24.81%。 事件点评 内销有所拖累，外销收入稳定增长。公司2025年外销收入为144.05亿元（占收入比重77.73%），yoy+6.74%，海关总署数据显示，