研究早观点

2026年4月23日星期四 【今日要点】 【行业评论】化学原料：新材料周报（260413-0417）-覆铜板及上游材料全面涨价持续，关注覆铜板产业链发展机遇 【行业评论】通信：通信周跟踪（20260413-20260417）-—— 关注光通信主线行情的扩散方向以及国产算力积极进展 【山证纺服】伟星股份2025年报点评-2025Q4营收增长提速，全年派息率超过90% 资料来源：常闻 【公司评论】长虹华意(000404.SZ)：长虹华意：精细化管理卓有成效，一季度利润大超预期 【山证纺服】永辉超市2025年报及2026Q1季报点评-调改门店数量达327家，2026Q1单季度实现盈利 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】化学原料：新材料周报（260413-0417）-覆铜板及上游材料全面涨价持续，关注覆铜板产业链发展机遇 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为3.21%，跑输创业板指3.45%。近五个交易日，合成生物指数上涨0.96%，半导体材料上涨4.51%，电子化学品上涨5.20%，可降解塑料上涨0.81%，工业气体上涨0.70%，电池化学品上涨11.36%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(15200元/吨，-4.10%)、精氨酸(27500元/吨，不变)、色氨酸(38000元/吨，不变)、蛋氨酸(52000元/吨，不变) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18000元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17200元/吨，1.18%)、PBS(17000元/吨，不变)、PBAT(12000元/吨，1.69%) 维生素：维生素A(116500元/吨，-0.85%)、维生素E(116500元/吨，-0.85%)、维生素D3(200000元/吨，不变)、泛酸钙(70000元/吨，不变)、肌醇(48000元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(7285元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(84000元/吨，不变)、涤纶工业丝(12200元/吨，不变)、涤纶帘子布2月出口均价为(13834元/吨，-3.44%)、芳纶(7.61万元/吨，-15.13%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(22500元/吨，-4.26%)、癸二酸2月出口均价为26147元/吨，较上月下降2.46%。 投资建议 覆铜板及上游材料全面涨价持续，建议关注覆铜板产业链发展机遇。AI服务器应用的加速渗透，驱动电子布、HVLP铜箔等上游材料需求激增。而生产电子布所需核心设备丰田织布机等，全球交付周期长达一年以上，导致高端电子布产能扩张极其有限，HVLP铜箔则由于技术壁垒高，产能集中在少数厂商，且扩产周期长，预计2026至2027年，高端铜箔的供需缺口将持续存在。供给紧缺背景下，电子布、HVLP铜箔等PCB上游材料有望迎来量价齐升。覆铜板端，受下游需求攀升及电子布、铜箔等原材料价格上涨影响，覆铜板企业陆续启动新一轮涨价。继Resonac宣布将铜箔基板及黏合胶片售价上调30%以上之后，三菱瓦斯化学也宣布4月1日起对覆铜板、铜箔树脂片等全系列高端PCB材料涨价30%。建滔近日亦发布涨价通知表示：将所有板料、PP（半固化片）价格上调10%。此外，台光电、台耀、 联茂等高阶CCL供应商，近期也均已陆续与客户沟通涨价。考虑到此次由AI驱动的超级周期具备很强的持续性，未来3-5年内仍将处于高速增长期，进而为高端覆铜板提供了持续强劲的需求，预计CCL供需紧张格局将维持到2027年甚至更久。建议关注覆铜板及上游材料产业链，树脂领域包括【圣泉集团】、【东材科技】、【呈和科技】，电子布领域包括【中材科技】、【宏和科技】、【国际复材】、【菲利华】，铜箔领域包括【铜冠铜箔】、【德福科技】、【隆杨电子】，覆铜板生产企业包括【生益科技】、【南亚新材】、【华正新材】风险提示 原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【行业评论】通信：通信周跟踪（20260413-20260417）-——关注光通信主线行情的扩散方向以及国产算力积极进展 张天zhangtian@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）中际旭创一季报超预期，上游物料扩产、海外催化映射、龙头业绩兑现共同支撑光模块主线行情。中际旭创近期发布2026年一季报，公司实现营收195亿元，同比、环比分别增长192%、47%，实现归母净利润57亿元，同比、环比分别增长262%、56%。公司作为行业龙头表示后面几个季度1.6T出货有望保持环比增长，长期看部分重点客户已经给到2026-2027指引，2028有望进一步加大资本开支。上游光芯片方面，根据彭博消息，Lumentum来自美国超大规模数据中心客户的光器件需求正在加速，并且订单已经排满至2028年，公司的INP晶圆厂产能依然紧张，全部用于满足激增的客户需求。本轮光通信行业的催化剂很大程度上来自北美催化的映射，除OFC期间Coherent、Lumentum、Ciena等超预期指引，AAOI在FY25Q4电话会上表示截至2025年底公司800G产能接近每月10万，目标到2026年底实现每月超50万的800G&1.6T产能，同时公司计划将位于德州的光芯片产能提升至目前三倍以上，反映出下游客户急切且不断溢出的“加单”需求。我们认为，随着市场对中东局势震荡逐渐脱敏，光通信成为这一轮AI投资爆发中受益确定性最高、切远期空间宏大的赛道，可能表现出显著超出大盘的超额受益。除了业绩正持续兑现的光模块龙头标的外，我们认为资金从个股仓位考虑有望更多外溢至“小光”标的。 2）“小光”扩散关注哪些方向一是关注光模块上游短期供需严重不匹配，有涨价趋势的环节，比如高速光芯片（100G&200GEML、100G&200GPD、200GTIA、硅光CW等）、隔离器和环形器的核心材料法拉第旋光片、FA-MT（1.6T光纤耦合和插芯价值量更高）。二是关注面向CPO、NPO等Scaleup市场未来潜在增量市场空间较大的环节，比如光引擎配套的FAU和OE组装、柜内高密度MMC跳线、多平面组网的shuffle等，这些环节是切换到2027业绩拔估值的关键因素。三是关注光模块液冷，我们看到英伟达推出的首款1.6T端口交换机QuantumX800系列液冷已经在逐渐渗透，而随后推出的 SpectrumSN6000系列几款型号已全面采用液冷，我们认为其他交换机厂商也会有类似推进，1.6T光模块液冷（集成冷板高密CAGE模组）产品有望呈现超光模块行业线性增长。四是关注光通信制造检测设备，旭创一季报资本开支达19.3亿元，同比激增380%。根据猎奇智能招股书引用弗若斯特沙利文数据，光模块封测设备包括固晶贴片机、共晶机、光耦合机、芯片老化测试、模块老化、模块测试等，2026合计市场规模有望达72亿元，叠加国产替代趋势，赛道成长值得重视。而根据联讯仪器援引弗若斯特沙利文数据，中国光通信测试仪器有望从2024年33亿增至2029年66亿元，国产化趋势较为明显。 3）DeepSeekv4等国产大模型有望原生适配国产算力，供需两旺下国产芯片对国产通信芯片解决方案需求更为迫切。根据新智元援引TheInformation消息，DeepSeek整寻求首次外部融资目的是购买更多算力同时吸引更多人才。DeepSeekv4在参数规模、上下文窗口、多模态、代码能力等层面有望再实现质的突破，并有望在发布之初就展现对昇腾等国产芯片的原生优化能力。我们认为随着更多国产GPU/ASIC标的登陆资本市场，国产算力芯片的供给能力正大幅增强，对标海外生态我们建议关注算力通信三大方向，空间大，新股催化多。一是超节点交换芯片（国产超节点协议规范有望落定，替代博通较大空间）；二是实现片间、卡间、柜间互联的IODchiplet（对标NVLINKFusion，IOD是大芯片互联设计的主流趋势）；三是国产高速网卡（对标H100/B300每个GPU至少对应一颗高速400G/800G网卡，替代英伟达、博通实现万卡集群全国产化）。 建议关注：1）光模块：源杰科技、长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、福晶科技、东田微、优迅股份；2）CPO/NPO：天孚通信、致尚科技、长芯博创、蘅东光、汇聚科技、太辰光；3）光模块液冷：鼎通科技、奕东电子、硕贝德；4）国产算力通信芯片：盛科通信、和顺石油、致尚科技。 市场整体：本周（2026.04.13-2026.04.17)市场整体上涨，通信行业表现领先，申万通信指数涨8.40%。细分板块中，周表现最好的前三板块为连接器（+16.29%）、光模块（+15.61%）、液冷（+11.69%）。从个股情况看，长光华芯、鼎通科技、剑桥科技、永贵电器、硕贝德涨幅领先，涨幅分别为+37.02%、+27.90%、+24.99%、+21.02%、+20.51%。 风险提示： 地缘政治因素导致供应链波动导致物料短缺或涨价，海外大模型迭代不及预期导致资本开支下降，国内运营商和互联网AI投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁因素升级导致国产芯片出货不及预期。 【山证纺服】伟星股份2025年报点评-2025Q4营收增长提速，全年派息率超过90% 【投资要点】 事件描述 4月17日，公司披露2025年年报，2025年，公司实现营业收入48.00亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润6.45亿元，同比下降7.96%；实现扣非净利润6.29亿元，同比下降8.70%。公司拟向全体股东每10股派发末期股息4.00元（含税），叠加中期股息，公司全年派息率达90.91%。 事件点评 2025Q4公司营收增长提速，毛利率下降导致业绩下滑。2025年，公司实现营收48.00亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润6.45亿元，同比下降7.96%；实现扣非净利润6.29亿元，同比下降8.70%。2025Q4，公司实现营收11.68亿元，同比增长6.72%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降20.17%；实现扣非净利润0.56亿元，同比下降29.24%。2025Q4，公司营收增长，但业绩下降，主因销售毛利率同比下滑以及汇兑损失增加。 销量增长带动拉链/纽扣产品营收增长，产能规模持续扩大。分产品看，2025年，拉链产品实现营收25.60亿元，同比增长3.07%，其中销售量同比增长4.14%；纽扣产品实现营收19.89亿元，同比增长1.79%，其中销售量同比增长2.71%。分产品交付地看，2025年，国内实现营收30.78亿元，同比下降0.51%；国际实现营收17.22亿元，同比增长8.95%。产能方面，截至2025年末，拉链、纽扣产能分别为10亿米、126亿粒，较上年同期分别增加0.9亿米、6亿粒。2025年，公司产能利用率为65.92%，其中81.7%的产能位于国内，产能利用率为69.62%，海外产能占比18.30%，产能利用率为48.15%。 2025年销售毛利率基本保持平稳，财务费用率提升主因汇兑损失及利息收入下降。盈利能力方面，2025年，公司销售毛利率为42.04%，同比提升0.30pct。费用率方面，2025年，公司期间费用率合计25.78%，同比提升2.05pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.26pct、0.62pct、1.35pct，而研发费用率同比下滑0.19pct；财务费用率提升主因汇兑损失增加及利息收入下降。综合影响下，2025年，公司归母净利率为13.43%，同比下滑1.55pct。存货方面，截至2025年末，公司存货周转天数为93天，较去年同期增加7