山证宏观：宏观政策积极有为——2025年12月中央政治局会议点评
- 会议要点：中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，强调经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展。
- 经济数据：2025年前三季度GDP同比增长5.2%，居民就业、收入稳定，企业利润波动修复，预计主要目标将顺利实现。
- 结构分析：消费平稳增长，“以旧换新”政策驱动耐用品消费领跑；高技术领域投资支撑制造业投资。
- “十五五”规划：推动经济质的有效提升和量的合理增长，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，统筹发展和安全。
- 2026年展望：经济增长风险缓和，中美关税博弈降温，房地产政策转向长期优化，消费、基建、制造业持续增长。
- 宏观政策：继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，提升治理效能。
- “投资于人”：坚持民生为大，加大民生投入，推动人口高质量发展。
- 风险提示：宏观政策效果不及预期，美国关税政策演化超预期。
山证纺服：行业周报-李宁品牌旗下专业户外门店开业，4季度以来周大福同店销售加速
- 周大福FY2026H1业绩：营业额389.9亿港元，微降1.1%；毛利119.1亿港元，下降3.8%；归母净利润25.3亿港元，微增0.2%。
- 产品表现：定价类产品成核心引擎，“传承”、“传福”、“传喜”、“故宫”系列销售强劲。
- 渠道优化：内地净关店611家，新开门店生产力提升，同店销售由负转正，电商零售值增长显著。
- 盈利指引：上调FY2026全年盈利指引，预计毛利率提升至31%-32%，经营溢利率提升至18%-19%。
- 行业动态：永辉超市14店集中焕新开业，李宁户外首店“COUNTERFLOW溯”开业，耐克任命新首席运营官并取消首席技术官职位。
- 投资建议：推荐361度、波司登，关注安踏体育、歌力思、锦泓集团；推荐申洲国际、裕元集团、华利集团，关注开润股份、百隆东方、伟星股份；推荐菜百股份、周大生、老铺黄金、潮宏基；推荐名创优品，关注永辉超市。
- 风险提示：关税风险，国内消费信心恢复不及预期，地产销售不达预期，原材料价格波动，汇率大幅波动。
山证中小盘：美湖股份深度报告-泵类主业稳中求进，AI+机器人打开成长空间
- 公司概况：泵类产品领军企业，业务拓展至变速器油泵、电子泵类、减速器、电机、具身智能关节模组、轻量化材料等领域。
- AI+机器人：数据中心机油泵受益于AI发展，电子泵受益于新能源汽车市场渗透率提升。
- 新业务布局：精密减速器、具身智能关节模组、轻量化材料业务打开成长空间。
- 投资建议：预计25-27年归母净利润分别为1.94/2.30/2.86亿元，同比增长17.1%/18.6%/24.2%，首次覆盖给予“增持-A”评级。
- 风险提示：原材料成本上升风险，下游行业需求波动风险，国际贸易形式恶化、汇率波动及关税风险，人形机器人产业化进度不及预期风险。
衍生品研究：卓镁转债投资价值分析-汽车轻量化，镁合金替代铝合金明确且加速
- 卓镁转债（123260.SZ）：A+级，债券余额4.50亿元，新债，剩余期限5.93年，转股溢价率81.76%。
- 正股：星源卓镁（301398.SZ），深耕汽车轻量化领域，2025.1-3Q营收2.92亿元，同比+1.48%；归母净利0.45亿元，同比-19.63%。
- 主要看点：汽车零部件领域，镁合金替代铝合金明确且加速；在手订单支撑未来三年业绩高增长；产能提升与订单落地相匹配。
- 估值分析：基于山证可转债估值模型，不考虑股价变动，及强赎和下修等条款变化，合理估值在147-154元，目前处高估状态，但可持续关注。
- 风险提示：下游需求不佳，订单落地不及预期，竞争加剧。
衍生品研究：上声转债投资价值分析-深耕汽车声学领域30年，成就龙头地位
- 上声转债（127088.SZ）：A+级，债券余额4.68亿元，占发行总额89.99%，剩余期限3.59年，转股溢价率36.11%，YTM-3.04%。
- 正股：上声电子（002810.SZ），我国最大的汽车声学产品供应商，2025.1-3Q营收21.35亿元，同比+7.06%；归母净利润1.35亿元，同比-28.83%。
- 主要看点：技术自主可控，构建“芯片+算法+硬件”全栈能力；高毛利产品占比持续提升，盈利结构优化；全球化产能布局完善，客户覆盖国内外主流车企。
- 估值分析：基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，合理估值在129-135元。
- 风险提示：汽车市场需求不佳，合肥工厂产能释放和盈利修复低于预期。
