朝闻国盛

估值被动抬升到主动消化 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师乾亮执业证书编号：S0680522120001邮箱：qianliang@gszq.com 【行业配置】中观景气周报：资源品价格多数上涨，科技TMT景气整体强化——20260824 【金融工程】估值被动抬升到主动消化——八月可转债量化月报——20260824 【汽车&计算机】佑驾创新（02431.HK）-L2+与L4双轮驱动，无人车布局打开成长空间——20260824 【商贸零售】吉宏股份（002803.SZ）-跨境电商AI提效，包装业务重启扩张——20260824 ◼研究视点 【医药生物】周观点：mRNA肿瘤疫苗迎来里程碑，BD与临床关键进展多点共振——20260824 【传媒】传媒互联网周观察（260817-260821）——20260824 【环保】地方性环保政策共振，水处理与监测景气可期——20260824 晨报回顾 【海外】云需求加速增长，资本开支高歌猛进——20260824 【煤炭】印度煤炭进口结构向冶金煤倾斜，动力煤依赖度下降——20260824 1、《朝闻国盛：财政部发布会&7月财政的信号》2026-08-242、《朝闻国盛：麦迪科技（603990.SH）-深耕急危重症20年，医疗FDE稀缺场景资产》2026-08-213、《朝闻国盛：“以史为鉴”系列三：黄金沉浮六十年，历次行情开启与终结带给我们什么启示？》2026-08-20 【美容护理】行业周报|中报分化加剧但需求韧性延续——20260824 【海外】阿里巴巴-W（（09988.HK）-阿里云增速亮眼，盈利性持续提升——20260824 【有色金属】东方钽业（000962.SZ）-原材料价格上涨26H1公司业绩承压，重大项目建设提速——20260824 【海外】金山云（03896.HK）-AI云高增驱动收入提速，经营利润再度转正——20260824 【交通运输】极兔速递-W（01519.HK）-海外包裹量高增带动业绩超预期，国内量价稳修复——20260824 【电新】伊戈尔（002922.SZ）-数据中心收入同比高增，看好公司海外业务放量——20260824 【社会服务】东方甄选（01797.HK）-2H26FY增长提速，自营品进入加速扩张期——20260824 【钢铁】盛德鑫泰（300881.SZ）-归母净利同比回落，产品结构有望改善——20260824 ◼重磅研报 【行业配置】中观景气周报：资源品价格多数上涨，科技TMT景气整体强化 对外发布时间: 2026年08月24日 1.上游资源 1）原油价格连续两周上涨，石油化工价格多数上涨且价差改善：ICE布油、WTI原油价格本周分别上涨5.38%、5.66%，分别报93.60、87.06美元/桶。 2）焦煤价格连续三周上涨：本周焦煤、焦炭价格分别上涨15.10%、10.88%。 3）贵金属与碳酸锂价格继续走强：本周COMEX黄金与白银价格分别上涨5.18%、6.46%，碳酸锂价格上涨3.08%。 4）7月钢材表观消费量同比增速恶化。 5）基础化工价格明显改善：中国化工产品价格指数本周上涨2.87%，细分品种看合成氨、甲醇、纯碱、顺丁橡胶价格涨幅在6~9%区间，涤纶短纤、聚乙烯价格涨超3%。 2.中游制造 1）六氟磷酸锂价格进一步上涨。 2）光伏行业价格明显改善：光伏行业综合价格新指数本周上涨5.09%，其中电池片与硅片分别上涨11.46%、9.55%。 3）7月风力发电机组出口金额同比增速大幅提升。 4）7月工业机器人产量、广义乘用车出口量与轮胎产量同比增速边际提升。 3.科技TMT 1）台湾半导体产业景气分化：7月台积电与集成电路制造类台股营收同比增速均有所回落，而集成电路设计、封测与半导体材料类台股营收增速边际提升。 2）存储价格继续上涨：DXI指数、DRAM价格与NAND价格本周分别上涨2.63%、2.59%与2.88%。 4）消费电子景气度边际改善：7月手机线上销售额同比增速回升转正，7月PC品牌类台股营收增速进一步提升。 5）光模块景气度持续强化：7月光模块出口金额同比108.80%，环比提升34.93pct。 4.必需消费 1）中西药品限上销售额增速与处方药线上销售额增速环比提升。 2）猪肉价格上涨带动生猪养殖亏损收窄，外购仔猪养殖逐渐接近盈亏平衡点：本周猪肉平均批发价上涨2.60%，外购仔猪养殖利润为-32.42元/头，上周值为-82.49元/头。 3）白羽鸡价格回落，毛鸡养殖再次由盈转亏。 4）7月休闲食品线上销售额同比跌幅收窄，宠物经济线上销售额同比增速改善。 5.可选消费 1）7月家电和音像器材限上零售额同比跌幅收窄，细分看白电整体走弱，黑电、小家电部分改善。 2）7月家居用品限上零售额同比降幅扩大，出口金额同比增速提升。 3）瓦楞纸与双胶纸价格上涨。 4）7月文娱用品、美容护理与服装家纺限上零售额同比增速下降，但线上零售额同比增速改善。 5）7月海南离岛免税购物金额与社零中餐饮收入细分的同比增速有所改善。 6.大金融 A股交易与两融本周均小幅降温：A股日均成交金额环比回落0.17%，融资融券余额减少0.28%。 7.地产建筑 1）地方新增专项债本周发行速度放缓。 2）本周建材综合指数与管材价格小幅上涨，水泥、玻璃价格回落。 8.交运公用 1）航运价格表现分化，原油与成品油运价改善，干散货与集运运价回落。2）7月水力发电量同比增速小幅回升，本周三峡水库站来水小幅改善。风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【金融工程】估值被动抬升到主动消化——八月可转债量化月报 对外发布时间: 2026年08月24日 权益市场震荡整固，转债主动压估值进程开启。总体来看，8月以来转债市场呈现“估值消化、弹性等待”的特征。正股从急跌转入震荡修复，转债正股拉动收益已回正，但前期被动堆积的估值溢价进入主动压缩阶段，完全抵消了正股的修复贡献。定价偏离度回落至12.3%，估值约束有所缓解，但绝对水位仍处历史偏高区间。当前转债的核心矛盾已从“高估值能否持续”转向“估值消化需要多长时间”——主动压缩释放了部分风险，但跟涨弹性的恢复仍需等待估值进一步整固。配置上，不宜因估值回落而大幅加仓，但也不必如7月极值时期过度防御；结构上以高等级底仓品种作为压舱石，科技方向参与需严控节奏，下修博弈仍是少数相对独立的收益来源。短期估值压力仍在释放过程中，中长期配置价值正随估值回落逐步显现。 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。7月急跌阶段，转债防御属性阶段性占优，对模型执行效果产生了短期扰动；8月市场转入震荡整固后，这一扰动基本消退，定价偏离度回落至12.3%，模型信号的指向趋于清晰。当前偏离度仍处历史偏高区间，模型输出的转债仓位信号持续为零，中期维度转债相对于股债组合的配置价值处于“低位改善、尚未逆转”的状态，更适合维持中性偏谨慎的转债仓位，等待估值回归合理区间后的增配信号。 市场复盘：正股修复拉动收益回正，估值主动压缩成为主导力量。1）中证转债指数表现：中证转债近一月真实收益为-0.65%，其中正股拉动收益为+1.30%，转债估值收益为-2.04%。与7月月报中“正股拉动-3.45%、估值收益+1.77%”的结构形成鲜明对比——过去一个月正股端已从急跌中修复，为正贡献，但估值端从正贡献转为大幅负贡献，完全抵消了正股的拉动。2）转债分域表现：偏债等权近一月真实收益为-0.97%，正股拉动为+1.01%，转债估值收益为-2.10%。与7月偏债等权“估值收益+2.12%”形成逆转——8月偏债品种不仅未能延续估值端的正向贡献，反而成为主要拖累，此前被动修复的估值正在回吐。平衡等权真实收益为-0.68%，正股拉动为+1.71%，估值收益为-2.46%，同样呈现出正股修复但估值压缩更深的特征。偏股等权真实收益为+3.48%，正股拉动为+6.87%，估值收益为-3.40%，与7月“正股-13.20%、估值-0.85%”的惨烈表现形成鲜明对比——偏股品种在正股修复中展现出最强的弹性，但估值端的压缩幅度也最大，正股拉动与估值压缩之间的对冲关系最为显著。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 诸格慧明研究助理S0680125100009zhugehuiming@gszq.com 【汽车&计算机】佑驾创新（02431.HK）-L2+与L4双轮驱动，无人车布局打开成长空间 对外发布时间: 2026年08月24日 深耕汽车智能化领域，打造从L0到L4的智能产品矩阵。公司深耕汽车智能驾驶领域12年，专注智能驾驶与智能座舱全栈方案的自主研发，构建了覆盖辅助驾驶、高阶行泊一体、L4级自动驾驶及车路协同的完整业务链条。智能驾驶产品已形成iSafety、iPilot、iRobo三大系列，智能座舱方案则率先帮助国内车企通过E-NCAP五星及欧盟DDAW认证。2026年，公司与荣耀合作探索“无人车+机器人”的物流闭环，推动自动驾驶与具身智能技术交叉落地，进一步拓宽生态边界。受益于智能化浪潮，公司2021-2025年营收复合增速达44%，2025年实现营收7.59亿元，毛利率提升至18.6%。 全栈自研筑底层壁垒，全球化布局提速定点持续增加。公司具备覆盖感知、融合、建图定位及规控四大智能驾驶模块的全栈自研能力，在核心算法层面建立显著的差异化优势。公司依托BEV与端到端技术实现算法突破，芯片利用率行业领先。客户端，2025年新增43个定点项目，2026年初再获超13亿元长期订单。海外战略从简单出口升级为本地化合作，携手印度Sterling集团、布局中东千台无人车，产品已销往欧盟、澳洲、东南亚等多个地区，全球化订单加速落地。 L4业务商业化加速落地，无人物流车开启第二增长曲线。公司率先实现车规级L4无人小巴的商业化运营，已在苏州、上海、鄂州机场等十余个场景完成项目交付，形成了"车路云一体化"的技术优势。"小竹"系列无人物流车凭借"真无图"L4技术实现小时级快速部署，大幅降低落地成本与合规风险，核心零部件复用乘用车量产供应链，成本较行业低约23%。截至2026年4月，小竹无人车已落地全国18座城市，累计订单突破7000台，2025年L4业务实现营收6500万元，下半年环比增长450%。根据公司指引，2026年计划交付1万台无人物流车，预计贡献营收4-5亿元，L4业务将成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 投资建议：公司智能部件业务稳步增长，布局无人车开启新增长曲线。我们预计2026-2028年营收13/19/25亿元，同比+72%/+42%/+37%；归母净利润分别为-2.25/-0.76/0.87亿元，同比+44%/66%/215%，对应PS为1.1/0.8/0.6x，低于行业平均。考虑到公司L2+与L4双轮驱动，无人车业务发展迅速，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、技术迭代与产品更新风险、研发投入高且回报不确定风险、持续亏损与经营现金流承压风险、客户定点与量产转化不确定风险。 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com孙行臻分析师S0680