朝闻国盛

26Q1央行货币政策解读 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师孙行臻执业证书编号：S0680526010001邮箱：sunxingzhen1@gszq.com 【宏观】删了“降准降息”—央行一季度货币政策报告6大信号——20260512 【固定收益】如何理解引导隔夜利率——读Q1央行货币政策执行报告——20260512 ◼研究视点 【银行】重庆银行（601963.SH）-2026年一季报：营收利润维持双十增长，存贷延续高增——20260512 【银行】渝农商行（601077.SH）-2026一季报点评：营收高增，资产质量保持平稳——20260512 【电力设备】福斯特（603806.SH）-胶膜龙头优势稳固，海外布局与电子材料打开成长空间——20260512 晨报回顾 1、《朝闻国盛：五月配置建议：风险资产胜率回升》2026-05-122、《朝闻国盛：出口再高增，持续性如何？》2026-05-113、《朝闻国盛：兆易创新（603986.SH）-利基存储全面涨价，AI推动定制化需求增长》2026-05-08 ◼重磅研报 【宏观】删了“降准降息”—央行一季度货币政策报告6大信号 对外发布时间: 2026年05月12日 本次报告对货币政策定调基本延续此前政治局会议、Q1货政例会等的表述，认为当前经济“起步有力、好于预期”，将继续“精准有效实施适度宽松的货币政策”、“增强政策前瞻性灵活性针对性”等。但相较此前报告，也有不少新变化，重点关注两方面，一是政策操作上，将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”调整为“灵活运用多种货币政策工具”、删除了“降准降息”，指向短期降准降息的可能性下降；二是新增强调“更好统筹国内国际两个大局”，重点关注“增强外汇市场韧性”以及“外部输入型通胀”风险。本次专栏也有不少增量信息：专栏1系统介绍了我国的“宏观审慎管理体系”，包括“覆盖全面的内涵”以及下阶段“加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系”的主要思路；专栏4则讨论了近年来我国“国际收支的变动特征与影响”。往后看，继续提示：货币宽松还是大方向，但央行操作将继续保持谨慎，短期出口有望保持强韧性的背景下，全面降息的可能性明显下降、结构性工具是政策发力重心，重点关注二季度信用扩张节奏、结构等。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【固定收益】如何理解引导隔夜利率——读Q1央行货币政策执行报告 对外发布时间: 2026年05月12日 利率传导机制强化，LPR改革持续推进。央行在一季度报告中提出“提高LPR报价质量？”“理顺贷款利率与债券收益率关系”，意在解决当前“债贷利差倒挂”问题，避免资金空转。结合当前债券和贷款利率比价及前文对于融资成本表述的变化来看，或约束贷款利率下行，进而推动资金更多进入债券市场。 当前债市既有约束，又有支撑，但支撑更具备持续性，下一阶段央行将继续保持资金持续宽松，由短及长行情依然有进一步空间。在当前资金面未发生变化的情况下，基本面并没有带来融资需求回升，非银仓位并未到极致水平以及银行配置需求持续，叠加贷款利率及债券比价来看，债市调整空间有限。在资金保持稳定宽松的环境下，曲线又较为陡峭，随着时间持续，资金会继续向长端转移，进而推动利率相应下行。在存单等短端利率不变情况下，如果利差回到2021年以来均值，我们依然预计本轮10年国债有望下行至1.70%左右，30年国债有望下行至2.1%左右。 风险提示：基本面变化超预期，货币政策超预期，外部不确定性超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com ◼研究视点 【银行】重庆银行（601963.SH）-2026年一季报：营收利润维持双十增长，存贷延续高增 对外发布时间: 2026年05月12日 事件：26Q1重庆银行实现营业收入39.96亿元，同比提升11.6%；实现归属于母公司股东的净利润17.93亿元，同比提升10.4%。 一、净利息收入支撑营收增速提升 营收、业绩增速均保持双位数增长。公司26Q1实现营收39.96亿元，同比+11.6%,增速较2025A +1.1pct；26Q1 实现归母净利润17.93亿元，同比+10.4%，增速环比较2025A-0.1pct。 分拆业绩贡献因素：1）规模扩张带动净利息收入增长，支撑营收表现。26Q1公司生息资产规模保持高位，规模因素贡献业绩19.4pct，在资产规模扩张带动下，净利息收入实现35.48亿元，同比+12.8%，成为营业收入增长的主要支撑。2）其他非息收入贡献由负转正，26Q1其他非息收入大幅改善，贡献业绩1.6pct，主要得益于公允价值变动损益由负转正，带动其他非息收入同比提升36.6%。3）手续费及佣金收入小幅拖累业绩。26Q1手续费及佣金收入同比下降31.4%，小幅拖累业绩2.9pct。4）拨备继续对业绩拖累。26Q1拨备计提拖累业绩走阔至7.2pct，主要系营收高增下，公司增加未来风险抵补能力。 二、对公业务持续发力，负债端结构优化。 26Q1资产总计、负债总计分别为1.11万亿元、1.04万亿元，同比+18.9%、+19.8%，增速较2025末分别-1.7pct、-2.3pct。贷款方面，对公信贷持续高增，零售需求偏弱。公司2026一季度末客户贷款和垫款总额5607亿元，同比+18.4%，增速较2025年末-2.3pct。1）对公贷款为贷款规模增长的主要驱动。公司26年一季度末公司贷款4467亿元，同比增长26.0%，增速维持较高水平，占总贷款比例79.7%，占比较25年末+2.2pct，主要受川渝地区经济活跃度提升及区域重点项目推进带动，对公信贷需求持续释放。2）零售贷款需求减弱。26年一季度末个人贷款935亿元，同比下降6.0%（增速环比25年末-5.1pct），占总贷款比例由25年末18.3%下降1.6pct至16.7%。存款规模保持较快增长，结构上个人存款占比中枢有所提升。公司26Q1末存款总额6000亿元，同比+17.7%，环比25年末+8.9%。结构上看，公司26Q1末企业存款占比38.5%，环比25年末下降0.6pct，个人存款占比56.9%，环比25年末+1.3pct，相较于25H1提升2.2pct。 三、成本端改善支撑息差回升。 测算公司26Q1净息差1.35%，连续三个季度环比提升。具体来看：资产收益率压力持续，预计公司26Q1生息资产收益率3.12%，环比25年末-28bp，实体有效信贷需求不足；负债成本优化支撑息差，预计公司26Q1计息成本负债率1.87%，同比-32bp，主要得益于加强负债质量管理。 四、手续费收入承压，其他非息收入修复。 公司26Q1实现净手续费及佣金收入1.51亿元，同比-31.4%，主要受近两年低利率环境影响，底层资产收益率持续下行，进而压缩理财产品收益空间，导致相关手续费收入承压；其他非息收入方面，26Q1公司实现净其他非息收入2.98亿元，同比+36.6%，主要得益于公允价值变动损益转正，实现收益0.52亿元，相较25Q1增长4.12亿元，叠加去年同期低基数影响，其他非息收入实现高增。 五、不良率环比下行，资产质量整体稳健。 26Q1末不良率1.12%，同比-9bp、环比25年四季度末下降2bp，资产质量稳健。拨备覆盖水平环比提升，26Q1末拨备覆盖率247%，环比4Q25末+1.02pct，同比-0.99pct。 风险提示： 1）经济增长不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。 刘斐然分析师S0680526010002liufeiran@gszq.com朱广越分析师S0680525070002zhuguangyue@gszq.com 【银行】渝农商行（601077.SH）-2026一季报点评：营收高增，资产质量保持平稳 对外发布时间: 2026年05月12日 事件： 渝农商行披露2026年一季报，公司2026年第一季度实现营业收入78.3亿元，同比+8.4%，实现归母净利润39.35亿元，同比+5.1%。 一、营收高增，业绩保持稳定。 营收增速环比提升。公司1Q26末实现营收78.3亿元，同比+8.4%，1Q26增速较2025A环比+7pct；1Q26末实现归母净利润39.35亿元，同比+5.1%，1Q26增速较2025A环比-0.3pct。 分拆业绩贡献因素：1）生息资产规模与净息差是主要增长驱动力。规模方面，1Q26生息资产规模贡献业绩9.7%，幅度较2025A提升1.7pct；价格方面，1Q26净息差贡献公司业绩5.4%，1Q26贡献幅度较2025A提升5.6pct。2）手续费及佣金收入的拖累幅度有所收敛。1Q26拖累业绩0.9%，拖累程度较2025A降低1pct。3）其他非息收入仍然形成拖累。1Q26净其他非息收入拖累业绩5.8%，较2025A拖累程度增加1.2pct。4）拨备对业绩贡献转负。1Q26拨备计提拖累业绩0.9%。 二、整体扩表态势未改。 公司1Q26末资产总计、负债总计分别为1.77万亿元、1.62万亿元，同比分别+9.7%、+10%，增速较上年同期分别增长1.7pct、1.8pct。1Q26末贷款总额、存款总额分别为8300.95亿元、11079.05亿元，同比分别+11.5%、+7%，增速较上年同期分别增长4.7pct、降低1.9pct，较2025年末增速分别下降0.1pct、2.2pct。 贷款端，1Q26末发放公司贷款4818.39亿元，同比+19.63%，同比增速较2025年末降低1.82pct；1Q26末发放零售贷款2925.47亿元，同比-2.42%，同比增速较2025年末降低5.33pct。存款端，1Q26末吸收公司存款1652.9亿元，同比+10.14%，同比增速较2025年末降低0.89pct；1Q26末吸收零售存款9368.5亿元，同比+6.17%，同比增速较2025年末降低2.72pct。 三、净息差环比提升。 公司1Q26末净利息收益率1.69%，较去年同期上升8bp，较2025年全年上升9bp。具体来看：1）生息资产收益率压力持续。根据测算，公司1Q26生息资产收益率2.78%，同比-20bp，主要受存量贷款重定价、资金市场利率走低等综合因素影响。2）负债成本持续优化。根据测算，公司1Q26计息成本负债率1.32%，同比-30bp，公司持续优化存款结构，强化主动负债管理，推动计息负债成本率下行。 四、净手续费收入增速由负转正。 1Q26末渝农商行实现非利息净收入11.42亿元，同比下降19.12%，其中净手续费及佣金净收入5.28亿元，同比+4.3%，增速由2025年末的同比-19.7%转为正增长。1Q26公司净其他非利息收入6.14亿元，同比-32.2%，降幅较2025年末增加6.6pct。其中，1Q26公司投资损益4.54亿元，较上年同期的13.36亿元有所下降，同比减少8.82亿元；1Q26公允价值变动损益1.58亿元，较上年同期的亏损4.57亿元实现扭亏为盈，同比改善6.14亿元。 五、资产质量延续改善趋势，风险抵补能力充足。 公司1Q26末不良贷款率为1.07%，较上年末下降1bp，较去年同期下降10bp，不良率延续改善。1Q26末拨备覆盖率与拨贷比分别为365.72%、3.91%，分别环比2025年末略微下降1.54pct、下降0.05pct，公司风险抵补能力仍然充足。 风险提示： 1）经济增长不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。 刘斐然分析师S0680526010002liufeiran@gszq.com朱广越分析师S0680