朝闻国盛

朝闻国盛 应对关税，会出哪些政策 今日概览 重磅研报 【宏观】政策半月观—应对关税，会出哪些政策？——20250406 【宏观】对等关税如何影响美国经济和通胀？——兼评3月非农就业— —20250405 【金融工程】科创50、深证成指确认日线级别下跌——20250406 【金融工程】择时雷达六面图：估值面与拥挤度好转——20250405 【金融工程】部分周期行业进入强趋势-低拥挤区域——基本面量化系列研究之四十二——20250404 【固定收益】重点转向内需政策——20250406 【固定收益】新阶段的开始——加征关税之后——20250405 【固定收益】资金降杠杆升，国债密集发行——流动性和机构行为跟踪 ——20250405 【银行】23家上市银行零售资产质量：不良率上行，大行加大信用成本计提力度——20250406 【有色金属】钨：中国优势战略小金属，供需共振行业景气延续—— 20250404 【电子&计算机】乐鑫科技（688018.SH）-AIoT平台化布局，融入字节加速扩张生态圈——20250406 研究视点 【计算机】国产化大时代到来——20250406 【煤炭】2024年全球煤电装机净增1.88万兆瓦——20250405 【商贸零售】孩子王（301078.SZ）-渠道布局行稳致远，加速BYKIDSAI 孵化落地——20250406 【商贸零售】爱婴室（603214.SH）-优化传统门店运营，携手万代拓展新业态——20250406 【医药生物】凯莱英（002821.SZ）-新签订单良好态势延续，化学大分子增速亮眼——20250406 【海外】小米集团-W（01810.HK）-人车家全生态积极增长——20250406 【海外】天工国际（00826.HK）-高端产品国产替代，应用领域持续拓展 ——20250405 【房地产】越秀地产（00123.HK）-结转结构及减值影响业绩，推进盘活存量土地——20250405 【家用电器】石头科技（688169.SH）-积极市场策略下收入高增，短期盈利水平下滑——20250404 证券研究报告|朝闻国盛 2025年04月07日 作者 分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 行业表现前五名 行业1月3月1年 社会服务4.8%12.0%7.2% 公用事业4.7%2.0%1.4% 煤炭4.5%-7.2%-16.4% 农林牧渔4.2%6.5%-7.1% 食品饮料4.0%3.5%-8.3% 行业表现后五名 行业1月3月1年 计算机-7.2%16.1%26.8% 电力设备-6.5%3.0%2.8% 电子-5.9%6.9%33.8% 房地产-4.4%-0.3%4.3% 通信-4.1%3.9%21.5% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：走出低物价：理论、经验与路径》 2025-04-03 2、《朝闻国盛：参考美日德：低利率如何影响资产配置？》2025-04-02 3、《朝闻国盛：4月市场观点：关注业绩线索指引》 2025-04-01 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】政策半月观—应对关税，会出哪些政策？对外发布时间:2025年04月06日 本次对等关税的幅度和范围大超预期，可谓“百年未有之大变局”，对中国而言，美国对华整体关税税率已达65.7% 预计拖累2025年中国出口7-9个百分点，对GDP影响可能超过1.0个百分点，经济下行压力也将明显加大，指向新的增量政策有望加速出台、尤其是中央加杠杆，3大类政策应是可选项：1）降准降息，幅度可能超预期；2财政刺激加码，如年内很可能会再次增发国债（假设财政乘数为1，出口对GDP拖累每增加1个百分点、需财政加码1.3万亿元）；3）更大力度的扩内需，包括扩大以旧换新补贴规模、提高最低工资标准、提高生育津贴标准等。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园 分析师S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 朱慧 分析师S0680523090002 zhuhui3@gszq.com 【宏观】对等关税如何影响美国经济和通胀？——兼评3月非农就业 对外发布时间:2025年04月05日 核心结论：美国3月非农就业数据远超预期，但前两月数据下修幅度较大，失业率微升至4.2%。数据公布后，美联储降息预期小幅上调，目前市场预期2025年降息4次，首次降息时点在6月。4月2日特朗普公布对等关税 细节，力度超市场预期，预计对等关税将拖累美国2025年GDP0.8-2.0个百分点，推升通胀1.0-1.3个百分点。经济下行压力加剧+通胀压力提升，美联储将陷入两难局面。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 薛舒宁研究助理S0680123070031xueshuning@gszq.com 【金融工程】科创50、深证成指确认日线级别下跌对外发布时间:2025年04月06日 本周大盘横盘震荡，上证指数全周收跌0.28%。在此背景下，深证成指、科创50、TMT确认日线级别下跌。当下我们认为市场大概率已进入日线级别调整阶段，具体原因如下：1、深证成指、科创50、创业板指、TMT刚确认日线级别下跌，而且深证成指的日线级别下跌才只走了1浪结构，调整才刚刚开始；2、绝大部分指数和板块仍处于日线级别上涨中，尚未确认日线级别下跌；3、很多之前的热门板块开始出现不创新高并放量大跌的迹象，比如机器人、钢铁、基础化工等。短期我们建议投资者警惕风险。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了1浪结构，中期牛市刚刚开 始；此外，已有21个行业处于周线级别上涨中，且8个行业周线上涨只走了1浪结构，因此我们认为本轮牛市刚刚开始，而且还是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com 杨晔分析师S0680524050001yangye1@gszq.com 张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com 赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com 汪宜生研究助理S0680123070005wangyisheng@gszq.com 阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：估值面与拥挤度好转对外发布时间:2025年04月05日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 【金融工程】部分周期行业进入强趋势-低拥挤区域——基本面量化系列研究之四十二对外发布时间:2025年04月04日 本期话题：部分周期行业进入强趋势-低拥挤区域。2025年至今，基于景气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，相对wind全A指数超额2.7%，ETF组合相对中证800超额4.2%，叠加PB-ROE选股组合后相对wind全A指数超额3.3%，在二浪反弹时跟上趋势并且超额收益稳定。根据景气度-趋势-拥挤度框架，我们有两个行业轮动方案。从趋势模型来看，部分周期行业等处于“强趋势-低拥挤”区域，例如化工、有色和钢铁等，TMT板块中通信、计算机和传媒拥挤度偏高，建议谨慎，市场在4月可能继续高切低；从景气模型来看，电子、新能源和有色等行业近一年来一直处于“高景气-强趋势”区域，且拥挤度不高，在主动去库存末期我们建议关注成长中有望库存底部反转的行业，这几个行业近半年我们反复强调其补库机遇，值得长期重点关注。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 杨晔分析师S0680524050001yangye1@gszq.com 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】重点转向内需政策对外发布时间:2025年04月06日 利率下行的大趋势决定债市将继续走强，长债利率有望创新低，长久期策略继续占优。贸易冲突带来的实际冲击和不确定性，决定了实体经济需要低利率环境，而稳定的金融环境也需要宽裕的流动性做支撑。这决定了利率下行的大趋势，利率下行阶段，从资本利得的角度长久期策略继续占优。而区别在于政策节奏可能改变曲线形态，如果货币及时有效的宽松，利率曲线可能会进入牛陡阶段，短端利率下行幅度更大，有效的政策可能会推动利率先下后上；而如果政策相对迟滞，或力度不足，则利率曲线可能会牛平，长端下行幅度更为明显，利率趋势性下 行压力更大。在整体利率曲线下移过程中，长久期策略更为占优，长债利率有望创新低。风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；自行测算可能产生的风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【固定收益】新阶段的开始——加征关税之后对外发布时间:2025年04月05日 美国开启新一轮全球贸易冲突。从直接冲击来看，我们估计美国对我国54%的加征幅度我们预计将拉低出口6.5个百分点，拖累2025年GDP增速1.2个百分点。更为重要的是美国大范围加征关税对全球贸易、经济和金融体系的冲击，全球需求如果出现走弱甚至衰退，这对我国外需的冲击可能较直接影响更大。外部的不确定性更为凸显内需的重要性。 关注货币政策方面“适度宽松”落地情况，择机降准降息的时机或已到。财政政策或加快落地，关注此前决策层表述还有增量政策的落地情况。债市预计继续走强，宽松货币政策若落地，利率下限有望打开。 风险提示：海外政策变化超预期，货币政策变化超预期，财政政策变化超预期。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 梁坤研究助理S0680123090006liangkun@gszq.com 【固定收益】资金降杠杆升，国债密集发行——流动性和机构行为跟踪对外发布时间:2025年04月05日 跨季后资金价格明显下行。 央行公开市场业务净回笼资金。存单到期收益率大幅下行。 存单净融资增加，发行利率继续下行，发行结构1Y期限占比上升。下周将有7只国债发行，地方债净发行小幅下降。 机构继续加杠杆。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com 【银行】23家上市银行零售资产质量：不良率上行，