晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-08-25 宏观策略 2026年08月25日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 核心观点：近期长端美债利率的快速上行扰动海外市场，其背后更多是财政和债务可持续性长期问题的“急性发作”，特朗普、贝森特与沃什均可以“对症下药”：①特朗普再度TACO、缓解油价带来的通胀风险溢价；中期看，中期选举后触发紧财政是最有效的方式；②贝森特可以继续安抚市场，承诺更长期都不会增发长债，发行仍以短债滚动续作为主，但这容易导致流动性收紧；③沃什可以在本周的Jackson Hole释放前置加息信号，压低长端利率，同时对联储公信力质疑做出更有效回应，但这在实践上的难度较大。本周关注Jackson Hole全球央行会议。我们预计沃什的讲话围绕两个方向展开，一是强调长期的制度改革，二是拯救短期的美联储信任危机。就策略而言，我们总体预期沃什讲话不会释放太多增量信息，市场的关注点仍然在于对其发言专业性的评估。需要关注的预期差可能在于，沃什可能再度出现不专业的行为、或是市场对其讲话进行鸽派的过度解读，二者总体而言对美元流动性均偏利好。 宏观量化经济指数周报20260823：食品价格回暖有望带动CPI环比转正极端天气虽有扰动但出口韧性仍强。 金融产品周报20260823：美债收益率飙升扰动全球，A股震荡中关注周期风格 市场行情展望：（2026.8.24-2026.8.28）观点：美债收益率飙升扰动全球，A股震荡中关注周期风格。模型研判：8月的月度宏观模型分数为0分。历史上该分数出现后，后续一个月wind全A指数上涨概率高达81.25%，平均涨跌幅3.27%，说明模型认为8月整体大盘指数上涨概率较高。本周日频宏观模型的分数开始回升转正，说明模型对短期走势的看法转向乐观。资金层面：本周主要宽基指数普遍下跌，仅红利指数、中证红利等少数高股息指数逆势上涨，说明资金整体趋于谨慎、偏好防御。科创50、创业板指等科技成长类指数领跌，说明前期涨幅较大的科技成长方向出现获利回吐。海外维度：美国30年期国债收益率升至2007年以来最高，日本10年期国债收益率创30年新高，全球主权债收益率普遍上行。美联储会议纪要显示若通胀不降可能重启加息，市场认为货币政策转鹰；美国国债规模突破40万亿美元，财政部扩大长期国债回购以稳定长端收益率。整体来看，全球债市动荡叠加加息预期升温，海外风险偏好承压。国内维度：人民币兑美元汇率升破6.74创三年半新高，中间价创2023年2月以来新高，政策端持续释放积极信号。1-7月社会消费品零售总额同比增1.2%，消费仍偏弱；证券交易印花税同比增99.2%，市场交投活跃。本周A股反复震荡反弹，有色金属、生物医药、农业等板块接替轮动。展望后市，国内宽松预期与人民币升值有望托底市场，但海外债市动荡制约反弹空间，市场短期或维持震荡，情绪企稳后市场仍有修复机会，不妨多关注一下有色金属、化工、煤炭等周期类风格的机会。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为市场短期偏震荡，可以多关注周期风格的投资机会。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。风险提示：1）模型基于历史数 据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 交易兑现压制下行，长债还有多少空间？流动性层面，央行周一至周三开展隔夜逆回购操作，周四暂停公开市场操作，周五重启7天期逆回购。操作节奏体现央行无意收紧流动性，整体依据资金价格变化相机调控。当前10年期国债收益率已接近前期预判的1.65%关口，预计10年期国债收益率将形成1.65%-1.7%新的震荡区间，30Y与10Y国债之间的期限利差仍存在进一步压缩空间。 固收点评20260820：强达转债：差异化PCB样板核心厂商 我们预计强达转债上市首日价格在145.59~161.36元之间，网上申购中签率为0.0007%。 固收点评20260822：绿色债券周度数据跟踪（20260817-20260821） 一级市场发行情况：本周（20260817-20260821）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券24只，合计发行规模约664.65亿元，较上周增加519.25亿元。二级市场成交情况：本周（20260817-20260821）绿色债券周成交额合计623.39亿元，较上周减少127.43亿元。 固收点评20260822：二级资本债周度数据跟踪（20260817-20260821） 一级市场发行情况：本周（20260817-20260821）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债4只，发行规模为652亿元。二级市场成交情况：本周（20260817-20260821）二级资本债周成交量合计约2374.18亿元，较上周增加了46.35亿元。 行业 乘用车观点更新：短期来看，由于基数影响，我们预计2026H2开始乘用车内需同比降幅有望缩窄。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超我们预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低我们预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我 证券研究报告 们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万辆，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。注：下文本周指8/17-8/21风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。 电力设备行业跟踪周报：AIDC及材料成长可期、锂电储能旺季在即 投资策略：锂电：锂电板块超跌明显，而基本面强劲，看好板块反弹。其中8月排产预期环增5-10%，好于市场此前预期，我们判断今年需求增长35%+，27年预计仍有25%+，其中增量主要来自海外动力和储能，储能电池预计26年出货1100gwh，同比+70%+，27年预计近40%增长至1500gwh+，整体行业需求持续向上，7月国内储能装机高增，我们预计持续高增可期。价格方面，碳酸锂旺季震荡上行，产业链龙头Q2盈利水平预计依旧亮眼，VC短期价格上涨，负极部分客户涨价落地，铜箔、隔膜等二轮涨价近期有望落地，估值已回调至27年11-14xPE，Q3旺季行情确定，首推宁德时代、亿纬锂能等，重点看好尚太科技、恩捷股份、佛塑科技、璞泰来、鼎胜新材、科达利、天赐材料、湖南裕能、诺德股份、嘉元科技等价格弹性和优质材料龙头标的，同时碳酸锂价格总体可维持较高水平，看好优质龙头赣锋锂业、盛新锂能、大中矿业、国城矿业、永兴材料、中矿资源等。新技术方面看好钠电和固态新方向。储能：碳酸锂价格中枢下移加快大储项目落地，欧洲和新兴市场大储均是翻倍以上增长，国内上半年招标旺盛装机略慢下半年将提速，美国平稳增长AI储能潜力可期，工商储在欧洲、东南亚等新兴市场开始持续大幅增长，户储欧洲暑休整体平稳，澳洲、东南亚新兴市场需求延续，我们预计全球储能装机26年60%以上增长，27-30年复合20-40%增长，看好大储、工商储户储龙头。AIDC&缺电出海：海外算力升级对AIDC要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头，北美缺电是大趋势，继续看好AIDC&SST、变压器等；人形机器人：Tesla Gen3即将推出，27年推向市场，2030年依然预期100万台，宇树上市；人形公司产品、订单、资本端等进展提速，26年是量产过渡期，27年量纲很关键，看好T链核心供应商。工控：26年Q1订单超预期，4-7月普遍40%左右增长，锂电加速向好，AI相关行业3C、半导体、机床等增长强劲，传统行业如注塑、纺织、物流等回暖较好，同时布局机器人第二增长曲线，强推工控龙头。风电：欧洲能源安全下海风景气度高，26年国内海风招标很少，预计继续下滑，相对看好海风，26年陆风招标下滑预计装机也下降，28年有望恢复增长，今年风机毛利率逐步修复。 mRNA肿瘤疫苗全球关注度高，关注云顶新耀、石药集团、恒瑞医药等mRNA肿瘤疫苗全球关注度高，关注云顶新耀、石药集团、恒瑞医药等电力设备行业点评报告：澳矿产能释放略有提速，26-27年全球锂资源供给偏紧 量 ：26Q2澳 洲7矿SC6锂 精 矿 产 量 合 计 约104万 吨 ， 同 环 比 +12.3%/+5.9%，Greenbushes贡献最大环比增量。26Q2澳洲7矿SC6锂精矿销量合计约105万吨，同环比+8.8%/+23.4%，环比增幅显著大于产量，主因前期延迟发运货物于本季度集中出库，Greenbushes、Wodgina、Pilgangoora出货节奏均大幅前置。FY26全年多数矿山超指引完成，Pilgangoora、Wodgina、Mt Marion均超指引完成，Greenbushes产量141万吨落在指引上半区。价格&成本：26Q2澳矿售价区间1880-2450美元/吨，同比涨幅均超1.5倍，行业价格中枢全面上移；FOB现金成本区间314-836美元/吨，Greenbushes最低、Kathleen Valley最高，矿山间成本差距近2倍，成本分化。我们测算4矿单吨毛利约1800-2000美元/吨、Kathleen Valley约1000美元/吨仅为其他矿山的60%，各矿山盈利同比提升4-10倍，Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina等低成本矿山盈利弹性突出。扩产：澳矿26-27年产能稳步增加，扩产主要来自Pilgangoora、Wodgina与Greenbushes等，预计有效增量约70-80万吨SC6/年，几乎全部来自存量产能爬坡与复产，核心增量逐步兑现。Pilgangoora Ngungaju选厂7月复产、预计11月达产17万吨SC6/年，Wodgina Train3 23万吨SC6/年26Q3全面投产，Greenbushes CGP3火灾后重启爬坡，Mt Marion浮选扩建与Kathleen Valley二期扩建均已FID、预计27年贡献增量。供给预测：预计26-27年澳矿锂供给53.5/61.1万吨，对应增量6/7.5万吨，主要来自Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina、Kathleen Valley等矿山，澳矿端供给释放节奏有所加快。碳酸锂：26-2