阿里巴巴-W（09988.HK）FY27Q1财报点评：云收入加速增长，回本周期持续改善

优于大市 FY27Q1财报点评：云收入加速增长，回本周期持续改善 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 整体表现：FY27Q1阿里巴巴收入2690亿元，yoy+9%；分业务看，阿里巴巴电商集团（含中国电商、中国即时零售、国际电商及全球批发）/AI云与算力服务/AI实验室与应用/所有其他分别实现同比增速为4%/45%/16%/1%。经调EBITA为273亿元，同比-30%，对应经调EBITA利润率10%，主要受对科技投入等因素影响，non-GAAP净利润207亿元，yoy-38%，净利率7.7%。本季度公司自由现金流为-447亿元，2025年同期为-188.15亿元，主要是云基础设施开支增加。 证券分析师：张伦可证券分析师：张昊晨0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnzhanghaochen1@guosen.com.cnS0980521120004S0980525010001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价123.00港元总市值/流通市值2358524/2358524百万港元52周最高价/最低价184.56/88.65港元近3个月日均成交额11504.90百万港元 阿里巴巴电商集团：电商受大盘影响承压，外卖UE持续改善。1）收入端：FY27Q1阿里巴巴电商集团收入2059亿元，同比+4%；其中电商CMR825亿元，同比-7.5%，按原口径同比+1%，主要受消费环境疲软影响。即时零售（含闪购、盒马及天猫超市即时配送部分）收入533亿元，同比+45%，主要来自淘宝闪购和盒马的订单增长带动。2）利润端：FY27Q1阿里巴巴电商集团经调整EBITA为397亿元，同比-1%，主要由于对用户体验以及技术投入增加所致，部分被多项业务经营表现改善所抵消，电商整体盈利保持稳健。即时零售业务订单和用户量保持持续增长，我们预计即时零售整体亏损约100亿元，假设Q2日均单量6800万，单均亏损约1.7元。 AI云与算力服务：收入加速至45%，盈利能力持续改善。1）FY27Q1阿里AI云与算力服务收入484亿元，同比增长45%，主要是由于AI相关产品采用量的提升，外部客户收入同比增长45%，AI相关产品收入达到124亿元，占阿里云外部收入比例达到35%，连续第12个季度保持三位数同比增长。MaaS业务截至8月ARR已达到160亿元。后续伴随AI云收入占比提升，云业务有望继续实现多季度的加速增长。2）利润端：FY27Q1云业务经调整EBITA利润率为11.6%，环比+2.5pct，云整体符合预期，我们判断云的利润率改善与算力租赁价格持续上涨相关。当前公司CAPEX回本周期不到3年，我们预计ROIC在13%-20%，随着算力租赁价格持续上涨，公司的回本周期有望持续缩短，EBITAMargin也有望继续改善。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《阿里巴巴-W（09988.HK）-FY27Q1前瞻：云业务增长提速盈利优化，外卖减亏成效显著》——2026-07-10《阿里巴巴-W（09988.HK）-4QFY26财报点评：单季度利润筑底，AI进入商业化回报周期》——2026-05-15《阿里巴巴-W（09988.HK）-4QFY26前瞻：单季度利润筑底，投入从外卖更多转向AI》——2026-04-13《阿里巴巴-SW（09988.HK）-3QFY26财报点评：电商表现疲软，云收入继续加速》——2026-03-22《阿里巴巴-W（09988.HK）-3QFY26前瞻：关注云出海表现，电商受宏观影响表现疲软》——2026-01-13 AI实验室与应用：模型及硬件加速布局。FY27Q1阿里AI实验室与应用业务收入33亿元，主要包括千问大模型、千问办公、千问APP等，同比增长16%。经调整EBITA为-139亿元，主要由于AI能力建设投入增加及QwenApp推理成本提升。平头哥已形成覆盖GPU、CPU、存储及网络芯片的自研芯片体系，上一代芯片已出货超过50万片。真武系列芯片（含最新一代AI处理器真武M890）已通过阿里云服务应用于自动驾驶、互联网、金融服务等20多个行业，覆盖超过650家外部客户，支持训练、微调及推理等全流程AI工作负载。 投资建议：我们基本维持公司盈利预测不变，调整公司FY2027-FY2029收入预测至11259/12973/14814亿元，调整幅度为+1%/+1%/0%；调整经调EBITA至1113/1545/2062亿元，调整幅度为0%/0%/+1%；调整经调净利润预测至918/1216/1575亿元，调整幅度为-1%/-2%/-1%。目前公司对应FY2027年PE为24倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策监管带来经营业务调整；电商行业竞争格局恶化的风险等。 整体表现 FY27Q1阿里巴巴收入2690亿元，yoy+9%；分业务看，阿里巴巴电商集团（含中国电商、即时零售、国际电商及全球批发）/AI云与算力服务/AI实验室与应用/所有其他分别实现同比增速为4%/45%/16%/1%。 经调EBITA为273亿元，同比-30%，对应经调EBITA利润率10%，主要受对科技投入等因素影响，non-GAAP净利润207亿元，yoy-38%，净利率7.7%。本季度公司自由现金流为-447亿元，2025年同期为-188.15亿元，主要是云基础设施开支增加。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 阿里巴巴电商集团：电商受大盘影响承压，外卖UE持续改善 收入端：FY27Q1阿里巴巴电商集团收入2059亿元，同比+4%；其中电商CMR825亿元，同比-7.5%，按原口径同比+1%，主要受消费环境疲软影响。即时零售（含闪购、盒马及天猫超市即时配送部分）收入533亿元，同比+45%，主要来自淘宝闪购和盒马的订单增长带动。 利润端：FY27Q1阿里巴巴电商集团经调整EBITA为397亿元，同比-1%，主要由于对用户体验以及技术投入增加所致，部分被多项业务经营表现改善所抵消，电商整体盈利保持稳健。即时零售业务订单和用户量保持持续增长，我们预计即时零售整体亏损约100亿元，假设Q2日均单量6800万，单均亏损约1.7元。 AI云与算力服务：收入加速至45%，盈利能力持续改善 FY27Q1阿里AI云与算力服务收入484亿元，同比增长45%，主要是由于AI相关产品采用量的提升，外部客户收入同比增长45%，AI相关产品收入达到124亿元，占阿里云外部收入比例达到35%，连续第12个季度保持三位数同比增长。MaaS业务截至8月ARR已达到160亿元。后续伴随AI云收入占比提升，云业务有望继续实现多季度的加速增长。 利润端：FY27Q1云业务经调整EBITA利润率为11.6%，环比+2.5pct，云整体符合预期，我们判断云的利润率改善与算力租赁价格持续上涨相关。当前公司CAPEX回本周期不到3年，我们预计ROIC在13%-20%，随着算力租赁价格持续上涨，公司的回本周期有望持续缩短，EBITAMargin也有望继续改善。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 AI实验室与应用：模型及硬件加速布局 收入端：FY27Q1阿里AI实验室与应用业务收入33亿元，主要包括千问大模型、千问办公、千问APP等，同比增长16%。 利润端：FY27Q1AI实验室与应用业务经调整EBITA为-139亿元，同比增加106亿元，主要由于AI能力建设投入增加及QwenApp推理成本提升。 AI布局进展 1）模型：公司持续推进基础模型快速迭代，语言、编程、视频、语音、图像及音乐 等 前 沿 模 型 性 能 均 处 于 第 一 梯 队 。8月 ， 公 司 推 出 新 一 代 旗 舰 基 础 模型Qwen3.8-Max，拥有2.4万亿总参数并开放权重，在编程、办公、科研、长周期任务及多模态智能体等方面实现全面提升，复杂任务处理能力进一步增强。 2）应用： 千问：深度集成淘宝天猫、淘宝闪购等生态核心业务。自上线以来，已有2.5亿用户通过智能体功能体验AI驱动的购物服务。 千问办公：定位统一的AI原生生产力智能体，旨在释放企业级生产力并提升运营效率。深度集成阿里云和钉钉生态，并连接第三方业务流程及生产力平台，依托阿里巴巴企业客户基础和成熟工作流加快商业化落地。 3）硬件：平头哥已形成覆盖GPU、CPU、存储及网络芯片的自研芯片体系，通过跨计算、存储和网络的系统级优化，提升AI基础设施性能及成本效率。上一代芯片已出货超过50万片。真武系列芯片（含最新一代AI处理器真武M890）已通过阿里云服务应用于自动驾驶、互联网、金融服务等20多个行业，覆盖超过650家外部客户，支持训练、微调及推理等全流程AI工作负载。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135