2QFY26 财报点评：：云收入加速增长，即时零售UE进入改善阶段

核心观点

• 阿里巴巴2QFY26整体收入同比增长5%，电商、国际数字商业、云智能集团分别增长16%、10%、34%，但经调EBITA同比大幅下降78%至91亿元，主要受即时零售业务投入影响。
• 中国电商集团CMR收入稳健增长10%，即时零售收入同比增长60%，但经调EBITA同比下滑31pct至105亿元，单均亏损约5.3元，但10月以来亏损已较7-8月优化一半。
• 云计算业务收入同比增长34%，AI相关产品收入保持三位数增长，经调EBITA率9.0%，CAPEX同比增加70%至315亿元，主要因国产芯片采购占比提升，但存在季节性波动。
• 公司维持“优于大市”评级，小幅下调FY2026-FY2028收入预测至10463/11823/12930亿元，经调净利润预测至1117/1450/1720亿元，对应FY2026年PE为24倍。

关键数据

• 2QFY26总收入2478亿元，同比增长5%；中国电商集团收入同比增长16%至约877亿元，即时零售收入229亿元；云智能集团收入398亿元，同比增长34%。
• 中国电商集团经调EBITA率7.9%，即时零售业务亏损约361亿元；云智能集团经调EBITA率9.0%，CAPEX同比增加70%。
• 公司自由现金流净流出218亿元，主要由于闪购投入和云基础设施支出增加。

业务表现

• 中国电商集团：CMR收入同比增长10%，即时零售收入同比增长60%，订单结构持续优化，非茶饮占比超75%，单均收入环比增长超两位数；闪购订单持续增加，品牌商家入驻推进。
• 云计算：收入同比增长34%，AI相关产品收入保持三位数增长，千问APP公测一周下载量超1000万；CAPEX同比增加70%，但存在季节性波动，公司认为三年内AI需求确定性很强。

AI布局进展

• 模型方面：Qwen系列、万相系列等模型持续更新，推出AgentScope1.0等开源智能体。
• 应用方面：淘宝启用AI“智惠引擎”，夸克AI浏览器升级，千问APP发布并接入阿里系产品功能，蚂蚁推出全模态通用AI助手“灵光”。

风险提示

• 政策监管带来经营业务调整风险；人工智能技术发展不及预期风险；电商行业竞争格局恶化风险。