亚马逊(AMAZON)25Q3财报点评：电商稳健增长，云收入加速，上修CAPEX积极扩张产能

核心观点

• 亚马逊25Q3整体表现亮眼，电商和云业务均表现强劲。
• 营业收入1802亿美元，同比+13%；经营利润217亿美元，同比+25%；净利润212亿美元，同比+38%。
• 25Q4指引：收入2060-2130亿美元（同比+10%-13%），经营利润210-260亿美元，营业利润率中位数约11%。

基础数据

• 投资评级：优于大市（维持）
• 合理估值：244.22美元
• 总市值/流通市值：2610亿美元
• 52周最高价/最低价：250.5/161.38美元
• 近3个月日均成交额：10298百万美元

零售及其他业务

• 收入1472亿美元，同比+12%。
• 供给端：丰富品类结构，日常必需品增速为整体的2倍，食品杂货GMV超1000亿美元。
• 履约侧：推出3小时达服务，优化履约效率，区域化网络形成规模效应。
• 广告收入177亿美元，同比+24%，未来增长潜力大。

云业务

• AWS收入330亿美元，同比+20%，首次增速达20%。
• OPM34.6%，未完成订单增长至2000亿美元，同比+22%。
• 积极扩张产能，新增3.8GW电容，计划到27年翻一番。
• 资本开支上修至1250亿美元，预计26年进一步增加。
• AI布局：
  • 底层：启动Rainier项目，搭载近50万块Trainium2芯片，年底预计达100万块。
  • 中间层：Bedrock打造为全球最大推理引擎。
  • 应用层：AI购物助手Rufus活跃用户达2.5亿，月活同比增长140%；推出多款Agent和Alexa+功能。

投资建议

• 调整25-27年收入至7142/7977/8845亿美元，上调幅度+1%/+3%/+3%。
• 调整25-27年净利润预测至774/895/1082亿美元，上调幅度+9%/+8%/+9%。
• 对应25-27年PE为34x/29x/24x，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 宏观波动风险；云与AI竞争加剧；电商竞争加剧等。