FY26Q2业绩点评：云业务加速增长，即时零售有望迎来UE改善

主要观点：

• 整体业绩：阿里巴巴FY2026Q2收入2,478亿元（yoy+5%），剔除处置业务影响后同比增长15%；利润端承压，经调整EBITA 91亿元（yoy-78%），Non-gaap净利润104亿元（yoy-72%）。
• 核心电商：变现率提升，即时零售UE有望改善；CMR同比增长10%至789亿元；即时零售收入同比大增60%至229亿元，高峰投入期已过，补贴力度有望下降；双11表现亮眼，淘宝App购买用户数双位数增长，88VIP会员数突破5,600万。
• 云业务：AI驱动增长加速，收入增速达34%；云智能集团收入398亿元（同比增长34%），外部客户收入同比增长29%，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数增长；阿里云在中国AI云市场份额占比35.8%，位列第一。
• AIDC：首次实现EBITA盈利；收入同比增长10%至348亿元，Adjusted EBITA盈利1.62亿元（去年同期亏损29亿元）；速卖通海外托管模式扩展至超30个国家，B2B业务推出AI Agent采购引擎Accio。
• 投资建议：预计FY2026-2028收入分别为10414/11602/12861亿元（同比+4.5% /+11.4% /+10.9%），Non-GAAP净利润分别为1001/1500/1905亿元（同比-36.6% /+49.8% /+27.1%），维持“买入”评级。
• 风险提示：政策风险、宏观经济增长不及预期、经营效率优化不及预期风险。