FY26Q2业绩点评：云业务加速增长，即时零售有望迎来UE改善

主要观点： 报告日期：2025-12-02 1）整体业绩：阿里巴巴FY2026Q2收入录得2,478亿元（yoy+5%），高于BBG预期1%。若剔除高鑫零售和银泰等已处置业务影响，同口径收入同比增长15%。2）利润端承压：经调整EBITA 91亿元(yoy-78%)，低于BBG预期36%；Non-gaap净利润104亿元(yoy-72%)，低于BBG预期38%。 ⚫核心电商：变现率提升，即时零售UE有望迎来改善 1）CMR：同比增长10%至789亿元，主要得益于take rate的提升（受全站推渗透率提升及9月起收取基础软件服务费驱动）；2）即时零售高峰投入期已过，UE有望迎来改善：即时零售收入同比大增60%至229亿元，公司正全力推进即时零售战略，虽然导致电商分部AdjustedEBITA同比大幅下降76%至105亿元，但公司表示9月季度为即时零售业务的投入高峰期，12月季度补贴力度有望显著下降，即时零售业务策略中心逐渐从单纯的规模扩张转变为UE优化，未来补贴重点向高客单价、高价值用户聚焦；3）双11表现：淘宝App在双11期间实现了购买用户数的双位数同比增长，88VIP会员数持续双位数增长，突破5,600万。 ⚫云业务：AI驱动增长加速，收入增速达34% 1）增长提速：云智能集团收入录得398亿元，同比增长34%（上季度为26%），其中外部客户收入同比增长29%，Adjusted EBITA同比增长35%至36亿元。AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数增长，成为核心驱动力。 分析师：赵亮执业证书号：S0010525070001邮箱：zhaoliang@hazq.com 2）阿里云在中国AI云市场份额占比35.8%（Omdia数据），位列第一。Qwen系列衍生模型在Hugging Face上数量已超18万个。 ⚫AIDC：首次实现EBITA盈利 1）AIDC本季度收入同比增长10%至348亿元。Adjusted EBITA录得盈利1.62亿元（去年同期亏损29亿元），这是AIDC分部首次实现单季盈利，主要得益于Choice业务UE改善及投入效率提升； 2）速卖通将海外托管模式扩展至超30个国家；B2B业务推出AI Agent采购引擎Accio，提升匹配效率。 ⚫投资建议 我们预计阿里巴巴FY2026-2028收入为10414/11602/12861亿元(前值为10497/11581/13019亿元)，同比+4.5% /+11.4% /+10.9%；FY2026-2028 Non-GAAP净利润预计录得1001/1500/1905亿元(前值为1237/1732/2020亿元)，同比-36.6% /+49.8% /+27.1%，维持“买入”评级。 1.FY26Q1业绩点评：云业务加速增长，CapEx超预期2025-09-03 ⚫风险提示 政策风险；宏观经济增长不及预期；经营效率优化不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师：赵亮，悉尼大学金融学硕士，主要覆盖美股互联网、港股互联网、港股新消费等细分领域，2023年加入华安证券研究所。执业证书编号：S0010525070001 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。