港股点评：25Q3业绩点评：短期利润承压，外卖UE有望迎来改善

主要观点： 报告日期：2025-12-06 2025Q3，美团总营收为955亿元，同比增长2.0%。盈利能力方面，受外卖行业竞争持续加剧及海外扩张投入影响，公司录得经营亏损198亿元，去年同期为经营溢利137亿元；经调整EBITDA为负148亿元；经调整净亏损160亿元（去年同期为盈利128亿元）。 分部收入方面，25Q3核心本地商业收入674亿元，同比减少2.8%，经营亏损为141亿元。新业务收入280亿元，同比增长15.9%，经营亏损为13亿元。 ⚫核心本地商业：价格战致利润承压，用户粘性与高客单维持韧性 1）外卖竞争白热化，投入大幅增加致使利润承压。三季度为应对激烈的行业竞争，公司大幅增加了销售及营销开支，该项支出同比增长90.9%至343亿元，占收入比重提升至35.9%，导致核心本地商业经营利润率由正转负至-20.9%。 2）9月季度为投入高峰期，未来有望迎来外卖UE改善。管理层指出外卖价格战本质是低质量竞争，未来补贴力度将放缓，重点针对高价值用户、高客单价订单进行补贴。在接下来的几个季度，外卖行业整体竞争格局有望得以改善，美团外卖业务UE有望得以改善。25/09 3）过去几个月的竞争使得美团外卖业务核心壁垒得以验证。尽管行业竞争激烈，但美团在中高价格带仍占据绝对统治地位。三季度实付15元以上订单美团市占率达2/3，实付30元以上份额超过70%。美团在UE模型上与竞对有明显成本优势，美团凭借订单密度、算法效率和运力结构，始终保持行业领先的成本管控能力，这种结构性优势确保了美团在长期竞争中的核心地位难以动摇。 执业证书号：S0010525070001邮箱：zhaoliang@hazq.com 4）闪购：尽管面临电商平台竞争，美团闪购凭借“30分钟确定性”的履约壁垒，继续保持全品类领先。在供给侧，公司推出“品牌官旗闪电仓”，双十一期间助力品牌销售额实现大幅增长。 ⚫新业务：海外扩张加速，Keeta香港市场实现盈利 Keeta于2025年10月在香港市场首次实现单月盈利，比原计划提前达成，验证了业务模式的可行性。此外业务已拓展至沙特及其他海湾国家（卡塔尔、阿联酋），12月1日，Keeta也将正式在巴西圣保罗上线运营。建议关注Keeta在海外的扩张节奏以及盈利水平。 ⚫投资建议 1.2Q25业绩点评：高补贴下，短期利润承压2025-09-07 我们预计公司2025-2027年营业收入分别可达3662亿、4087亿及4466亿元（前值分别为3640亿、4004亿及4444亿元），增速分别为+8%/+12%/+9%；经调整净利润分别为-178亿元、161亿元、462亿元（前值-121亿元、331亿元、522亿元），增速分别为N/A/N/A/+186%；我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 政策风险；用户渗透不及预期风险；竞争格局恶化风险；新业务不及预期风险；经营效率优化不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师：赵亮，悉尼大学金融学硕士，主要覆盖美股互联网、港股互联网、港股新消费等细分领域，2023年加入华安证券研究所。执业证书编号：S0010525070001 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。