第1页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 工程机械II 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 短期业绩承压，受益稳增长发力需求有望迎来边际改善 ——三一重工(600031)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2022-05-13) 收盘价(元) 16.00 一年内最高/最低(元) 31.62/14.61 沪深300指数 3,988.60 市净率(倍) 2.08 流通市值(亿元) 1,358.93 基础数据(2022-03-31) 每股净资产(元) 7.68 每股经营现金流(元) 0.23 毛利率(%) 22.17 净资产收益率_摊薄(%) 2.44 资产负债率(%) 54.20 总股本/流通股(万股) 849,328.60/849,328.60 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 《三一重工(600031)公司点评报告：点评报告》 2012-04-09 《三一重工(600031)公司深度分析：分析报告》 2012-03-01 《三一重工(600031)调研分析报告：调研报告》 2011-09-09 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年05月15日 投资要点： 三一重工2021年实现营业收入1061.13亿元，同比增加6.82%；实现归母净利润120.33亿元，同比减少22.04%。 三一重工2022年一季度实现营业收入202.8亿，同比下降39.5%；实现归母净利润15.9亿，同比下降71.3%。 ⚫ 年报业绩承压，挖掘机、起重机销量大幅跑赢行业增速 公司2021年报业绩承压明显，营业收入增长6.82%，归母净利润同比下降22.04%。主要原因是21年下半年以来房地产行业形势不佳，房地产新开工和投资都出现明显下滑，叠加基建投资没有及时发力拖底，导致去年下半年工程机械产品需求快速萎缩。同时因为原材料价格上涨、行业竞争加剧，工程机械产品毛利率下滑明显。 2021年公司挖掘机销售收入417.5亿元，同比增长11.25%，占营业收入比例达到39.07%，国内市场上连续11年蝉联销量冠军，挖掘机市场份额持续显著提升，销量突破10万大关，连续两年居全球第一。 2021年公司混凝土机械实现销售收入266.74亿元，与2020年基本持平，占营业收入比例为24.96%，稳居全球第一品牌。 2021年公司起重机械销售收入达218.59亿元，同比增长12.62%，占营业收入比例为20.45%，汽车起重机市场份额持续提升并突破31%，大中型履带起重机市场份额继续提升，整体市场份额超过40%，稳居全国第一。2021年起重机营业收入增速12.62%，大幅跑赢行业销量增速（-9%）。 挖掘机、混凝土机械、起重机三大主力品种营业收入占比达到84.48%。 ⚫ 公司产品毛利率、净利率承压明显，经营现金流稳健增长，风控能力显著增强 2021年公司整体销售毛利率25.85%，同比下滑近4pct，净利率11.62%，同比下滑4.35pct。2021年公司加权ROE为19.95%，比去年下滑9.69pct。 2021年公司三大主力品种毛利率都出现了明显的下滑，其中2021年挖掘机毛利率28.94%，同比下滑5.73pct；混凝土机械毛利率24.99%，同比下滑2.31pct；起重机械毛利率19.58%，同比下滑2.08pct。 2021年公司经营现金净流量119.04亿，基本与归母净利润吻合。2021年公司销售商品、提供劳务收到的现金1120.23亿元，回款率为96.01%，较上年同期增长2.99个百分点；四季度收到的现金205亿元，回款率为103.14%。经营现金流稳健，回款情况较好。 -50%-42%-33%-25%-17%-9%0%8%2021.052021.092022.012022.05三一重工沪深30011694 工程机械II 第2页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2021年公司各主要产品事业部的货款逾期率控制在历史低水平，整体价值逾期率低于1%。 2021年公司应收账款196.55亿元，较年初下降18.57亿元，应收账款周转天数从上年的80天下降至71天；存货周转率4.18次，保持在高水平。 ⚫ 2022年一季度行业需求承压，等待疫情缓解稳增长发力 2022Q1实现营业收入202.78亿，同比下滑39.49%，实现归母净利润15.9亿，同比下滑71.29%。 2022Q1公司毛利率继续延续下滑趋势，毛利率降低到22.17%，净利率降低到8.18%，无论同比还是环比均出现明显下滑。 2022年一季度受疫情影响，房地产开工仍处于低迷状态，叠加去年同期是历史最高基数，因此一季度工程机械主要产品销量大幅下滑，导致公司业绩不佳，毛利率、净利率承压明显。随着全国疫情逐步缓解，二季度稳增长力度加大，预期工程机械需求有望边际改善。 ⚫ 两新三化战略增强公司核心竞争力，稳增长主旋律下工程机械迎来估值修复行情 公司确立了“两新三化”战略，坚持长期主义，加大新产品、新技术的研发投入，全面推进智能化、电动化、国际化，不断增强公司核心竞争力。 研发创新是三一事业发展的第一推动力，2021年，公司研发费用投入65.09亿元，较2020年增加15.17亿元，增幅为30.4%，主要投向新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品。 1） 公司坚持把数字化作为第一大战略，积极推进数字化、智能化转型。2021年推进22家灯塔工厂建设，累计实现14家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺自动化率大幅提升。 2） 引领行业电动化，实现市场突破。公司全面推进主机产品电动化及相关核心技术开发，致力于打造高品质、低电耗、高体验的电动化产品，全面开启电动化转型。2021年，公司完成开发34款电动产品，上市电动产品20款，包括4款纯电搅拌车和4款纯电动自卸车等8款电动化工程车辆、4款电动挖掘机，产品涵盖纯电、换电、氢燃料3大技术路线。 3） 推进国际化战略，销售实现高速增长。2021年国际化取得积极进展，公司实现国际销售收入248.46亿元，同比大幅增长76.16%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入190.22亿元，增长109%；国际收入占营业收入比重23.4%，同比上升9.2个百分点。 2022年经济增长压力较大，为保GDP5.5%增速目标，预计稳增长将加大力度、加快进度，基建、地产等稳增长措施发力有望给工程机械行业需求带来较明显的改善。工程机械行业基本面迎来明显的边际改善，板块个股调整长达1年多，调整深度深，目前板块已经处于价值底部，在基本面出现明显改善预期下，有望迎来估值修复行情。 工程机械II 第3页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 盈利预测与估值 鉴于公司是工程机械绝对龙头，在挖掘机、混凝土机械、起重机械等三大品种逐步成为行业翘楚，受益稳增长发力今年基本面有明显边际改善预期。公司大力推进两新三化战略，积极推进数字化智能化、电动化、国际化路线，有望打开新的市场空间。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为977.14亿、1036.4亿、1153.45亿，归母净利润分别为99.22亿、109.18亿、122.09亿，对应的PE分别为13.65X、12.38X、11.07X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1：稳增长政策不及预期，基建、地产投资不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：出口需求不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 100055 106873 97714 103640 115345 增长比率（%） 31.25% 6.81% -8.57% 6.06% 11.29% 净利润（百万元） 15435 12033 9922 10918 12209 增长比率（%） 36.28% -22.04% -17.55% 10.04% 11.82% 每股收益(元) 1.84 1.43 1.17 1.29 1.44 市盈率(倍) 19.01 15.96 13.62 12.38 11.07 资料来源：聚源数据、中原证券 工程机械II 第4页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司营业收入（百万元、%） 图2：公司归母净利润（百万元、%） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图3：公司盈利能力指标（%） 图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 38,335.0955,821.5075,665.76100,054.28106,873.3920,278.0564.6745.6135.5531.256.82-39.49-6000%-4000%-2000%0%2000%4000%6000%8000%020,00040,00060,00080,000100,000120,000营业收入同比(%)2,092.256,116.2911,206.6615,431.4712,033.361,589.77928.35192.3383.2336.25-22.04-71.29-20002004006008001,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002017A2018A2019A2020A2021A2022Q1归母净利润同比(%)30.0730.6232.6929.8225.8522.175.8111.2915.1915.9711.628.188.6921.4528.7129.6419.952.47051015202530352017A2018A2019A2020A2021A2022Q1毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%)8,564.5010,526.9013,265.3813,362.9111,904.231,994.4002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002017A2018A2019A2020A2021A2022Q1经营活动现金净流量归母净利润 工程机械II 第5页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图5：分产品营业收入结构（百万元） 图6：分产品毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图7：分地区营业收入结构（百万元） 图8：分地区毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 13669.33 19246.78 27623.87 37528.28 41750.06 12599.59 16963.93 23200.01 27051.88 26674.13 5243.51 9347.24 13979.09 19409.10 21858.96 020,00040,00060,00080,000100,000120,0002017A2018A2019A2020A2021A挖掘机械混凝土机械起重机械配件及其它桩工机械类路面机械40.6238.6638.6434.6728.9424.2225.2429.8227.3024.9922.9924.8524.2621.6