请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年11月07日 环旭电子（601231.SH） 需求疲软业绩承压，Q4有望迎来边际改善 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 55,300 68,516 61,109 69,420 78,008 增长率yoy（%） 15.9 23.9 -10.8 13.6 12.4 归母净利润（百万元） 1,858 3,060 2,101 2,691 3,253 增长率yoy（%） 6.8 64.7 -31.3 28.1 20.9 ROE（%） 14.2 19.4 12.4 14.4 15.4 EPS最新摊薄（元） 0.84 1.39 0.95 1.22 1.47 P/E（倍） 17.6 10.7 15.5 12.1 10.0 P/B（倍） 2.6 2.1 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营收430.57亿元，同比-13.07%；实现归母净利润13.93亿元，同比-35.86%；实现扣非净利润12.75亿元，同比-41.75%。分季度看，公司2023年Q3实现营收161.91亿元，同比-21.36%，环比+16.76%；实现归母净利润6.25亿元，同比-42.45%，环比+27.65%；实现扣非净利润5.81亿元，同比-46.87%，环比+22.48%。 需求景气尚未恢复致业绩承压，24年业绩有望修复：2023年Q3公司业绩同比大幅承压，主因：1）终端市场需求疲软，消费电子景气度较低。2）去年行业因供货不足所导致了库存一定程度的虚增，使得今年下半年和市场的预期相比有落差。分产品看，前三季度通讯/消费电子/工业/云端及存储/汽车电 子收 入分别 为147.92/142.61/61.90/34.71/35.92亿 元 ，同 比分别-19.77%/-7.05%/-3.99%/-34.36%/+6.34%。2023年Q3公司毛利率为10.29%，同比-0.54pct，环比+0.59pct；净利率为3.86%，同比-1.42pcts。环比+0.33pct。Q3利润端同比承压主因：1）本期营业收入同比减少且营业利润率亦同比下降。2）Q3公司计提存货相关资产减值损失约0.7亿元及信用减值损失约0.2亿元。费用端：2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用分 别 为2.53/8.76/12.79/1.10亿元， 同 期 变 动分别为+2.74%/-22.33%/-2.07%/+579.04%。管理费用大幅减少主因持续费用管控效果显著，财务费用大幅增长主因去年同期有较多的外币兑换收益造成基数较低。同时。公司指引：1）预计Q4营收环比增长达到两位数；2）预计全年营业利润率与前三季度营业利润率水平相近。全年营收同比降幅可能略超过10%。展望明年，公司表示24年下半年可见市场景气回升，24年整体业绩有望同比增长10%。 通讯类模组Q4业绩有望改善，新品新客户拓展成长空间：在通讯类、手机相关模组方面，公司持续保持主要供应商的地位；智能手表模组方面，公司第一供应商的地位稳固。A客户已于9月中旬发布新机，考虑到国内双十一及国外黑五、圣诞季均在Q4，我们认为A客户新品拉货存在延迟，相关业绩贡献将于Q4集中体现。根据IDC数据，A客户Q3手机出货同比增长2.5%，我们认为新品拉货动能可延续至Q4，预计Q4通讯类手机相关模组产品同比降幅收窄。展望未来，公司持续拓展非A客户，安卓系智能手机具备广阔业 买入（上调评级） 股票信息 行业 电子 2023年11月7日收盘价（元） 14.92 总市值（百万元） 32,938.98 流通市值（百万元） 32,551.95 总股本（百万股） 2,207.71 流通股本（百万股） 2,181.77 近3月日均成交额（百万元） 90.23 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《Q2利润环比改善，各产品线未来动能充足—环旭电子（601231）公司动态点评》2023-09-04 2、《需求平淡影响Q1业绩，汽车电子加速放量—环旭电子23年一季报点评》2023-05-08 3、《盈利能力持续提升，汽车电子驱动二次增长—环旭电子年报点评》2023-04-07 -28 %-22 %-16 %-11 %-5%1%6%12%2022-112023-032023-072023-11环旭电子沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 务前景，可为SiP模组业务提供新增量。同时，公司亦持续拓展智能穿戴产品品类，结合手表、耳机、XR产品均对内部元件有较高的“轻薄短小”要求，有望为SiP业务带来更多市场机会。 云端存储需求不振业绩承压，看好车电业务成长弹性：2023年前三季度云端存储业务下滑幅度较大主因：1）服务器和工作站主板业务相较中报降幅扩大，下降15%；2）存储和数据交换业务降幅较中报有所缩窄；3）电脑适配器及拓展坞业务整体降幅仍然较大。展望明年，公司预计交换机业务延续高景气，24年或将持续成长带动整体数据交换业务恢复至22年较高水平。同时，公司将加强AI服务器包括边缘服务器业务拓展，伴随大模型带动下游需求增长，公司云端存储业务有望步入修复通道。公司近年来重点投资汽车电子业务，为应对市场竞争，公司及时调整产品结构，毛利率承压较多的车身控制业务收入占比降低。近期公司发布公告，已完成对泰科电子汽车无线业务的交割。本次收购将深化车电业务车联网产品布局，有望与公司车电业务发挥协同作用。中长期看，公司重点投资Powertrain/PowerModule等核心产品，车电业务仍然具有较好的成长弹性。 下调盈利预测，给予“买入”评级：由于Q3下游消费电子景气复苏不及预期、公司面临价格方面的竞争以及来自于成本端的压力，我们下调盈利预测，但我们看好公司作为国内SiP龙头企业，SiP业务长期受益A客户销量稳定增长，同时非A客户不断拓展带来新增量。云端存储业务未来有望受益AI服务器及交换机需求增长步入业绩修复通道。车电业务深度布局多年，Powertrain&PowerModule驱动未来高速成长，我们给予“买入”评级。预估公司2023年-2025年归母净利润为21.01亿元、26.91亿元、32.53亿元，EPS分别为0.95元、1.22元、1.47元，23-25年PE分别为16X、12X、10X。 风险提示：下游需求不及预期，大客户出货不及预期，客户集中度较高风险，汇率波动风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 28495 30851 31545 50678 53927 营业收入 55300 68516 61109 69420 78008 现金 6034 7695 13306 21237 31031 营业成本 49981 61327 55084 62346 69809 应收票据及应收账款 12538 11165 11874 14356 14219 营业税金及附加 50 55 61 63 71 其他应收款 129 137 119 173 146 销售费用 311 324 305 355 386 预付账款 51 73 20 96 34 管理费用 1169 1422 1333 1474 1659 存货 9038 10910 5441 14030 7683 研发费用 1641 2034 1883 2087 2355 其他流动资产 704 871 785 787 814 财务费用 203 19 169 196 226 非流动资产 7362 7723 6713 6561 6309 资产和信用减值损失 -20 -109 -90 -50 -25 长期股权投资 543 611 691 776 878 其他收益 51 56 61 56 58 固定资产 3442 4457 3396 3197 2949 公允价值变动收益 45 32 23 33 29 无形资产 453 415 409 403 379 投资净收益 112 139 111 121 123 其他非流动资产 2924 2240 2217 2184 2103 资产处置收益 2 8.62 4 5 6 资产总计 35857 38574 38258 57239 60235 营业利润 2132 3461 2385 3064 3695 流动负债 17566 18748 18142 20124 21521 营业外收入 20 25 20 22 22 短期借款 2481 4499 2452 3144 3365 营业外支出 13 9 8 10 9 应付票据及应付账款 12559 11056 13204 13839 15358 利润总额 2139 3477 2397 3075 3708 其他流动负债 2527 3192 2486 3141 2798 所得税 282 417 298 386 457 非流动负债 5208 4077 3147 2329 1457 净利润 1857 3060 2098 2689 3251 长期借款 4217 3303 2193 1422 579 少数股东损益 -1 0 -3 -2 -2 其他非流动负债 992 774 954 906 878 归属母公司净利润 1858 3060 2101 2691 3253 负债合计 22774 22825 21288 22453 22978 EBITDA 3214 4564 3230 3694 4171 少数股东权益 0 0 -2 -4 -6 EPS（元/股） 0.84 1.39 0.95 1.22 1.47 股本 2210 2207 2207 2207 2207 资本公积 2242 2235 2235 2235 2235 主要财务比率 留存收益 8644 11138 12359 14118 16205 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 13082 15749 16972 34790 37264 成长能力 负债和股东权益 35857 38574 38258 57239 60235 营业收入（%） 15.9 23.9 -10.8 13.6 12.4 营业利润（%） 8.7 62.3 -31.1 28.5 20.6 归属母公司净利润（%） 6.8 64.7 -31.3 28.1 20.9 获利能力 毛利率（%） 9.6 10.5 9.9 10.2 10.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.4 4.5 3.4 3.9 4.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.2 19.4 12.4 14.4 15.4 经营活动现金流 -1102 3435 9213 10691 12099 ROIC（%） 9.4 13.1 9.2 10.0 10.6 净利润 1857 3060 2098 2689 3251 偿债能力 折旧摊销 941 940 848 909 1018 资产负债率（%） 63.5 59.2 55.6 39.2 38.1 财务费用 203 19 169 196 226 净负债比率（%） 13.7 5.8 -45.1 -83.6 -123.2 投资损失 -112 -139 -