2023年中报点评：需求疲软致业绩承压，下半年有望逐步改善

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鲁泰A（000726） 2023年中报点评：需求疲软致业绩承压，下半年有望逐步改善 2023年08月22日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 研究助理 郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.81 一年最低/最高价 6.33/8.75 市净率(倍) 0.64 流通A股市值(百万元) 3,949.62 总市值(百万元) 5,881.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.64 资产负债率(%,LF) 28.99 总股本(百万股) 863.61 流通A股(百万股) 579.97 相关研究 《鲁泰A(000726)：2022年报点评：业绩高增，23年预计前低后高》 2023-04-13 《鲁泰A(000726)：2022年三季报点评：Q3收入增长较具韧性，汇率贬值助力业绩高增再提速》 2022-11-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,938 6,229 7,445 8,155 同比 32% -10% 20% 10% 归属母公司净利润（百万元） 964 611 793 896 同比 177% -37% 30% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.12 0.71 0.92 1.04 P/E（现价&最新股本摊薄） 6.10 9.63 7.42 6.56 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布2023年中报：23H1营收28.40亿元/yoy-14.71%、归母净利润2.22亿元/yoy-43.74%、扣非归母净利1.92亿元/yoy-47.53%，业绩承压主要受到海外需求偏弱+终端客户去库以及去年基数较高影响，净利降幅高于收入主要系毛利率下滑所致。分季度看，23Q1/Q2营收分别同比-12.77%/-16.46%、归 母 净 利 分 别 同 比-39.92%/-46.33%、扣 非 归 母 净 利 分 别 同 比-62.65%/-38.43%，环比看Q2在高基数下收入同比降幅有所扩大、但扣非归母净利降幅有所收窄。 ◼ 衬衣产品稳健增长、销量下滑致面料承压，外销收入回落。1）分产品看，23H1面料/衬衣营收分别同比-20.76%/+10.96%、占比分别为68%/25%，面料收入下滑较多。拆分量价，面料销量/单价（以人民币计）分别-24.7%/+4.2%、售价提升主要受益于人民币贬值，衬衣销量同比提升、售价小幅下降。2）分地区看，23H1外销/内销收入同比分别-17.63%/-9.14%、占比分别为63%/37%，其中日韩地区增速为正、明显好于东南亚及欧美等市场，下游欧美品牌客户订单压力仍较大。 ◼ 23H1产能利用率下滑、棉花成本提升拖累毛利率，人民币贬值抵消部分负面影响。23H1毛利率同比-3.66pct至21.35%，其中分季度看Q1/Q2毛利率同比分别-3.62/-3.67pct，分产品看面料/衬衣毛利率同比分别-6.11/+0.69pct。面料毛利率下滑较大。毛利率波动主要受到如下因素影响：1）产能利用率下滑： 23H1面料/服装产能利用率分别同比-17pct/-1pct。受面料外需偏弱、订单不足影响，公司面料产能利用率降幅较大，开机率不足致使单位成本提升。2）棉花成本同比提升11.9%：虽23年以来国际长绒棉均价同比呈下滑，但由于公司仍有部分高价棉储备，成本同比提升。3）23年以来人民币贬值超5%，公司海外营收占比高达63%，汇率下降使产品人民币单价相应提升，抵消部分毛利率下滑的负面影响。 ◼ 展望下半年订单有望逐季改善，产能建设稳步推进。目前海外品牌去库进程较为顺利，Q2接单量较Q1环比增约20%、逐月看订单有所好转。随下半年品牌去库进程渐近尾声，订单有望延续改善态势。产能方面，公司海外3000万米高档色织面料建设较为顺利、预计11月中逐步开始试生产，2000万米针织面料产能储备丰富、23年预计增10%、未来有望逐步达产，3500万米功能性面料由于基数较低、呈翻倍增长、仍与设计产能有一定差距，技术突破攻关后有望贡献较大业绩弹性。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，22年下半年以来外需降温叠加下游品牌去库对公司订单影响虽相对滞后、但亦有所承压，叠加去年高基数导致上半年业绩压力较大。但23Q2以来趋势已呈环比逐月改善，下半年随品牌去库进入尾声，行业景气度回升、公司积极开拓欧美新客户、订单有望逐步改善。考虑目前海外品牌仍处于去库阶段、外需较弱，公司订单仍较为承压，我们将23-25年归母净利润预测由9.7/11.0/12.4亿元下调为6.1/7.9/9.0亿元，对应PE为10/7/7X，估值仍较低，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内外需求复苏不及预期、汇率及棉价波动等。 -18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%2022/8/222022/12/202023/4/192023/8/17鲁泰A沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 表1：公司2023H1产能分布及产能利用率情况 23H1 22H1 面料 产能 14873万米 14715万米 其中：境内产能占比 （山东淄博） 80% 80% 境外产能占比 （越南） 20% 20% 产能利用率 70% 87% 其中：境内 68% 89% 境外 77% 81% 在建工程 1）年产3,500万米高档功能性面料的功能性面料智慧生态园区项目（一期） 2）年产3,000万米海外高档色织面料产品线项目（一期） 1）年产3,500万米高档功能性面料的功能性面料智慧生态园区项目（一期） 2）年产3,000万米海外高档色织面料产品线项目（一期） 衬衫 产能 1115万件 1015万件 其中：境内产能占比 （山东淄博） 40% 44% 境外产能占比 （越南、柬埔寨、缅甸） 60% 56% 产能利用率 84% 85% 其中：境内 86% 81% 境外 83% 85% 在建工程 / / 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图1：2023H1棉价有所上涨，但均价同比降低较多 数据来源：Wind，东吴证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,0000501001502002503003504002020-012020-052020-092021-012021-052021-092021-122022-042022-082022-122023-04现货价:棉花:长绒棉:美国皮马2级（美分/磅；左轴）中国棉花价格指数:长绒棉:137（元/吨；右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 图2：2022年以来美元对人民币汇率走势 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5.86.06.26.46.66.87.07.27.42022-01-042022-04-072022-07-062022-09-292022-12-292023-03-312023-07-03美元兑人民币美元兑人民币 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 鲁泰A三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,545 5,873 6,851 8,008 营业总收入 6,938 6,229 7,445 8,155 货币资金及交易性金融资产 2,335 1,908 2,357 3,300 营业成本(含金融类) 5,154 4,840 5,712 6,215 经营性应收款项 935 1,051 1,215 1,308 税金及附加 69 62 74 82 存货 2,108 2,735 3,090 3,200 销售费用 137 137 164 179 合同资产 0 0 0 0 管理费用 396 343 402 432 其他流动资产 167 179 189 200 研发费用 276 280 320 351 非流动资产 7,806 7,686 7,540 7,368 财务费用 (149) (25) 14 42 长期股权投资 184 184 184 184 加:其他收益 49 93 115 126 固定资产及使用权资产 6,289 6,215 6,106 5,965 投资净收益 14 31 37 41 在建工程 200 160 128 102 公允价值变动 169 20 20 20 无形资产 353 348 343 338 减值损失 (204) (51) (41) (36) 商誉 21 21 21 21 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 1,082 685 890 1,006 其他非流动资产 756 756 756 756 营业外净收支 (3) 0 0 0 资产总计 13,351 13,559 14,391 15,376 利润总额 1,079 685 890 1,006 流动负债 1,852 1,443 1,474 1,554 减:所得税 106 69 89 101 短期借款及一年内到期的非流动负债 827 422 308 308 净利润 974 617 801 905 经营性应付款项 302 345 391 409 减:少数股东损益 10 6 8 9 合同负债 207 194 228 249 归属母公司净利润 964 611 793 896 其他流动负债 516 483 546 589 非流动负债 2,091 2,091 2,091 2,091 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.12 0.71 0.92 1.04 长期借款 186 186 186 186 应付债券 1,438 1,438 1,438 1,438 EBIT 760 566 773 897 租赁负债 99 99 99 99 EBITDA 1,247 1,186 1,419 1,568 其他非流动负债 368 368 368 368 负债合计 3,943 3,535 3,565 3,645 毛利率(%) 25.71 22.29 23.28 23.79 归属母公司股东权益 9,014 9,625 10,418 11,314 归母净利率(%) 13.89 9.80 10.65 10.99 少数股东权益 394 400 408 417 所有者权益合计 9,408 10,025 10,826 11,731 收入增长率(%) 32.46 (10.22) 19.52 9.54 负债和股东权益 13,351 13,559 14,391 15,376 归母净利润增长率(%) 177.28 (36.65) 29.88 12.99 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,422 506 1,075 1,449 每股净资产(元) 10.07 10.76 11.66 12.67 投资活动现金流 (718) (469) (463) (4