证券研究报告·公司点评报告·商用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 江淮汽车（600418） 2022年业绩预增点评：Q4业绩承压，积极对外合作有望迎来改善 2023年01月31日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.29 一年最低/最高价 7.02/23.59 市净率(倍) 2.62 流通A股市值(百万元) 32,735.37 总市值(百万元) 37,761.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.61 资产负债率(%,LF) 69.18 总股本(百万股) 2,184.01 流通A股(百万股) 1,893.31 相关研究 《江淮汽车(600418)：2022年三季报点评：Q3亏损同环比收窄，积极对外合作有望迎来改善》 2022-10-31 《江淮汽车(600418)：2022年Q2季报点评：Q2业绩承压，积极对外合作有望迎来改善》 2022-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 40,311 32,787 47,859 53,979 同比 -6% -19% 46% 13% 归属母公司净利润（百万元） 200 -1,437 77 383 同比 40% -819% 105% 395% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.09 -0.66 0.04 0.18 P/E（现价&最新股本摊薄） 188.81 - 488.33 98.65 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司公布2022年业绩预告，2022年预计实现归母净利润-14.37亿元（2021年为2.00亿元），全年预计实现扣非归母净利润-25.65亿元（2021年为-18.84亿元）。其中，2022Q4实现归母净利润-6.53亿元（2021Q4为0.05亿元，2022Q3为-0.72亿元），实现扣非归母净利润-10.72亿元（2021Q4为-11.82亿元，2022Q3为-4.15亿元）。 ◼ 主营业务受疫情和芯片短缺影响+政府补助减少+资产处置收益减少影响下公司业绩低预期。1）受疫情和芯片短缺影响，公司2022年年度销售各类汽车及底盘50.04万辆，同比-4.54%，主营业务毛利较上年同期减少约 2.95 亿元。Q4实现销量12.87万辆，同环比分别+0.77%/-5.72%，其中乘用车销量8.61万辆，同环比分别+24.15%/-4.30%；商用车销量4.26万辆，同环比分别-27.04%/-8.47%。2）2022年全年影响公司损益的政府补助约12.03亿元，较上年同期减少约8.01亿元同时影响损益的资产处置收益约 0.18 亿元，较上年同期减少约 4.15亿元。 ◼ 公司对外积极合作，打开长期成长空间。公司与大众合作纵深推进，技术支持+产品导入下江淮有望持续受益；公司在2022年12月公告拟收购蔚来持有的在建工程-设备安装工程相关项目资产（包括设备、工装类资产等）约17.04 亿元，与蔚来进一步深化合作关系，随蔚来车型放量有望为公司持续贡献业绩全新增量；公司自身商用车方面皮卡事业部单独运作，轻卡新产品有序推进，有望迎来改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑2022年商用车行业下行/2023年乘用车市场市场竞争加剧等不利因素，我们下调江淮汽车2022-2024年业绩预测，由1.14/3.09/4.49亿元下调至-14.37/0.77/3.83亿元，对应EPS为-0.66/0.04/0.18元，2023/2024年对应 PE为488/99倍，维持江淮汽车“买入”评级。 ◼ 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险；对外合作进展不及预期等 -47%-36%-25%-14%-3%8%19%30%41%52%2022/2/72022/6/62022/10/32023/1/30江淮汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 江淮汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 25,403 22,374 31,093 36,982 营业总收入 40,311 32,787 47,859 53,979 货币资金及交易性金融资产 11,319 10,303 14,726 18,649 营业成本(含金融类) 36,930 30,742 43,095 48,725 经营性应收款项 4,697 3,775 5,745 6,308 税金及附加 489 410 598 659 存货 2,618 1,898 2,609 3,137 销售费用 1,437 1,213 1,651 1,781 合同资产 2,645 2,151 3,140 3,542 管理费用 1,750 1,443 2,010 2,213 其他流动资产 4,123 4,247 4,873 5,346 研发费用 1,374 1,246 1,627 1,727 非流动资产 20,967 20,062 18,974 18,196 财务费用 226 358 486 540 长期股权投资 4,972 4,972 4,972 4,972 加:其他收益 1,953 1,207 1,101 1,242 固定资产及使用权资产 10,230 9,029 7,592 6,492 投资净收益 190 98 120 135 在建工程 974 1,545 2,116 2,687 公允价值变动 22 0 0 0 无形资产 2,466 2,224 2,036 1,826 减值损失 -503 -231 -239 -232 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 433 262 670 788 长期待摊费用 2 2 3 3 营业利润 164 -1,289 44 266 其他非流动资产 2,323 2,289 2,255 2,216 营业外净收支 28 19 10 9 资产总计 46,370 42,436 50,067 55,179 利润总额 192 -1,270 54 275 流动负债 22,340 18,096 23,828 26,731 减:所得税 179 292 -12 -61 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,895 3,895 3,895 3,895 净利润 13 -1,562 66 336 经营性应付款项 12,881 10,022 13,950 16,404 减:少数股东损益 -187 -125 -11 -47 合同负债 1,075 307 431 487 归属母公司净利润 200 -1,437 77 383 其他流动负债 4,489 3,872 5,552 5,945 非流动负债 8,162 10,035 11,869 13,741 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.09 -0.66 0.04 0.18 长期借款 6,692 8,564 10,398 12,271 应付债券 0 0 0 0 EBIT 196 -2,267 -1,122 -1,126 租赁负债 16 16 16 16 EBITDA 2,063 -1,173 -76 -69 其他非流动负债 1,455 1,455 1,455 1,455 负债合计 30,503 28,131 35,696 40,472 毛利率(%) 8.39 6.24 9.96 9.73 归属母公司股东权益 15,242 13,804 13,882 14,265 归母净利率(%) 0.50 -4.38 0.16 0.71 少数股东权益 625 500 489 442 所有者权益合计 15,867 14,305 14,371 14,707 收入增长率(%) -6.05 -18.66 45.97 12.79 负债和股东权益 46,370 42,436 50,067 55,179 归母净利润增长率(%) 40.24 -818.72 105.38 395.02 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,725 -2,343 2,602 2,357 每股净资产(元) 6.98 6.32 6.36 6.53 投资活动现金流 -1,032 -163 227 171 最新发行在外股份（百万股） 2,184 2,184 2,184 2,184 筹资活动现金流 2,652 1,367 1,217 1,144 ROIC(%) 0.05 -10.47 -4.94 -4.61 现金净增加额 3,336 -1,139 4,047 3,673 ROE-摊薄(%) 1.31 -10.41 0.56 2.68 折旧和摊销 1,867 1,094 1,046 1,057 资产负债率(%) 65.78 66.29 71.30 73.35 资本开支 700 -172 450 247 P/E（现价&最新股本摊薄） 188.81 - 488.33 98.65 营运资本变动 -361 -1,490 381 1,016 P/B（现价） 2.48 2.74 2.72 2.65 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： ht