2022年Q2季报点评：Q2业绩承压，积极对外合作有望迎来改善

证券研究报告·公司点评报告·商用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 江淮汽车（600418） 2022年Q2季报点评：Q2业绩承压，积极对外合作有望迎来改善 2022年08月30日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.23 一年最低/最高价 7.02/23.59 市净率(倍) 2.60 流通A股市值(百万元) 32,621.77 总市值(百万元) 37,630.49 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.63 资产负债率(%,LF) 68.26 总股本(百万股) 2,184.01 流通A股(百万股) 1,893.31 相关研究 《江淮汽车(600418)：2022年Q1季报点评：扣非归母净利润环比改善》 2022-04-29 《江淮汽车(600418)：2021年业绩点评：全年归母净利润+40%，内研合作并举》 2022-03-25 《江淮汽车(600418)：商乘并举，合作与自研齐推进》 2022-02-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 40,311 47,871 53,633 58,011 同比 -6% 19% 12% 8% 归属母公司净利润（百万元） 200 158 365 542 同比 40% -21% 131% 49% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.09 0.07 0.17 0.25 P/E（现价&最新股本摊薄） 188.15 237.77 103.09 69.37 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司2022Q2实现营业收入80.30亿元，同比-25.18%，环比-17.91%；季度销售毛利率为7.23%，同环比分别-1.43pct/+0.30pct；季度归母净利润-4.22亿元（2022Q1为-2.90亿元，2021Q2为2.89亿元）；扣非后归母净利润-5.99亿元（2022Q1为-4.80亿元，2021Q2为-2.32亿元）。 ◼ 毛利率环比改善，疫情影响+原材料价格上涨+商用车市场承压情况下公司扣非归母净利润同环比下滑。1）营收：公司Q2营收80.30亿元，同环比均下滑，主要原因为公司Q2销量同比下滑，共销售各类汽车10.58万辆，同环比分别-23.60%/-18.18%。其中销售乘用车/商用车分别6.09/4.49万辆，同比分别+0.17%/-42.21%；环比分别-6.17%/-30.30%。商用车销量下滑较多。2）毛利率：公司销售毛利率为7.23%，同环比分别-1.43pct/+0.30pct，同比下滑主要原因为销量下滑+原材料涨价等因素影响。3）费用率：公司Q2期间费用率为12.83%，同环比分别+1.48pct/+2.30pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+0.07/0.46/1.54/-0.59pct，环比分别+0.50/+0.51/+1.58/-0.29pct。4）归母净利润：公司Q2归母净利润-4.22亿元，同比来看转亏，环比来看亏损扩大。主要原因为商用车市场持续承压、疫情及原材料价格上涨。此外Q2非经常性损益水平较低，影响公司归母净利润表现：Q2资产处置收益为0.09亿元，同比-95.87%；Q2政府补助为1.00亿元，同环比分别-73.5%/-53.0%。 ◼ 公司对外积极合作，打开长期成长空间。公司与大众合作纵深推进，技术支持+产品导入下江淮有望持续受益；公司与蔚来进一步深化合作关系，积累新能源车生产经验，并贡献业绩全新增量。公司自身商用车方面皮卡事业部单独运作，轻卡新产品有序推进，有望迎来改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑上游原料成本上涨等不利因素，我们下调江淮汽车2022-2024年业绩预测，由2.44/3.92/5.71亿元下调至 1.58/3.65/5.42亿元，对应EPS为0.07/0. 17/0.25元，对应 PE为238/103/69倍，维持江淮汽车“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情控制进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等 -59%-51%-43%-35%-27%-19%-11%-3%5%13%21%2021/8/302021/12/292022/4/292022/8/28江淮汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 江淮汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 25,403 29,606 35,478 40,946 营业总收入 40,311 47,871 53,633 58,011 货币资金及交易性金融资产 11,319 13,133 17,418 21,436 营业成本(含金融类) 36,965 43,467 48,457 52,326 经营性应收款项 4,697 5,490 6,440 6,778 税金及附加 489 440 536 534 存货 2,618 2,682 2,932 3,367 销售费用 1,437 1,661 1,824 1,914 合同资产 2,645 3,141 3,519 3,807 管理费用 1,750 2,011 2,231 2,378 其他流动资产 4,123 5,161 5,169 5,558 研发费用 1,374 1,604 1,716 1,856 非流动资产 20,967 20,244 19,211 18,532 财务费用 226 358 446 502 长期股权投资 4,972 4,972 4,972 4,972 加:其他收益 1,953 1,436 1,636 1,775 固定资产及使用权资产 10,230 9,212 7,829 6,802 投资净收益 190 206 252 290 在建工程 974 1,545 2,116 2,687 公允价值变动 22 0 0 0 无形资产 2,466 2,224 2,036 1,852 减值损失 -503 -231 -239 -232 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 433 560 649 725 长期待摊费用 2 2 3 3 营业利润 164 301 721 1,058 其他非流动资产 2,323 2,289 2,255 2,216 营业外净收支 28 22 24 49 资产总计 46,370 49,850 54,689 59,478 利润总额 192 323 745 1,107 流动负债 22,340 23,722 26,206 28,347 减:所得税 179 97 223 332 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,895 3,895 3,895 3,895 净利润 13 226 521 775 经营性应付款项 12,881 14,181 15,677 17,606 减:少数股东损益 -187 68 156 232 合同负债 1,075 435 485 523 归属母公司净利润 200 158 365 542 其他流动负债 4,489 5,212 6,149 6,323 非流动负债 8,162 10,035 11,869 13,741 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.09 0.07 0.17 0.25 长期借款 6,692 8,564 10,398 12,271 应付债券 0 0 0 0 EBIT 196 -1,312 -1,132 -998 租赁负债 16 16 16 16 EBITDA 2,063 -199 -73 50 其他非流动负债 1,455 1,455 1,455 1,455 负债合计 30,503 33,757 38,075 42,088 毛利率(%) 8.30 9.20 9.65 9.80 归属母公司股东权益 15,242 15,400 15,765 16,308 归母净利率(%) 0.50 0.33 0.68 0.94 少数股东权益 625 693 850 1,082 所有者权益合计 15,867 16,093 16,615 17,390 收入增长率(%) -6.05 18.76 12.04 8.16 负债和股东权益 46,370 49,850 54,689 59,478 归母净利润增长率(%) 40.24 -20.87 130.65 48.61 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,725 279 2,407 2,410 每股净资产(元) 6.98 7.05 7.22 7.47 投资活动现金流 -1,032 44 285 214 最新发行在外股份（百万股） 2,184 2,184 2,184 2,184 筹资活动现金流 2,652 1,367 1,217 1,144 ROIC(%) 0.05 -3.34 -2.66 -2.17 现金净增加额 3,336 1,690 3,909 3,768 ROE-摊薄(%) 1.31 1.03 2.32 3.33 折旧和摊销 1,867 1,113 1,058 1,048 资产负债率(%) 65.78 67.72 69.62 70.76 资本开支 700 -73 376 135 P/E（现价&最新股本摊薄） 188.15 237.77 103.09 69.37 营运资本变动 -361 -693 -32 907 P/B（现价） 2.47 2.44 2.39 2.31 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指