[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2021年报及2022年一季报，去年全年实现营业收入4.06亿元，同比下滑11.09%，实现归母净利润2957.26万元，同比下滑66.51%，实现扣非归母净利润2090.34万元，同比下滑74.26%，符合前次预期。2022年一季度公司实现营业收入6905.68万元，同比下滑48.70%，实现归母净利润-1507.16万元，同比下滑171.98%，实现扣非归母净利润-1545.74万元，同比下滑180.01%。 ◆ 受下游景气度波动影响较大，公司商用车智能网联业务出现不同程度下滑。分产品来看，2021年公司智能增强驾驶终端收入为2.4亿元，同比下滑5.41%，高级辅助驾驶系统收入为7072.42万元，同比下滑0.09%，车载联网终端收入为1536.15万元，同比下滑73.49%，人机交互终端收入为2498.38万元，同比下滑33.28%，智慧城市业务收入为3327.78万元，同比增长21.8%。公司智能增强驾驶终端和人机交互终端均为前装业务，下游客户主要为重卡整车厂，根据第一商用车网数据，2021年全年重卡销量同比下滑13.8%，下游销量不佳是公司2021年收入下滑的主要原因。此外，由于今年一季度基建、地产等行业的波动以及疫情导致物流等行业景气度下降，商用车需求量仍处于低迷状态，根据第一商用车网数据，1-3月国内重卡销量同比下滑56.4%，叠加去年同期的高基数，公司今年一季度营收同比下滑48.7%。 ◆ 毛利率及净利率承压，研发费用率大幅提升。2021年公司多种主营产品受到上游原材料涨价影响，导致公司毛利率承压，同比下滑5.41pct至41.8%，预计将随着上游原材料紧缺情况缓解而逐步恢复至正常水平。费用投放方面，公司2021年研发费用为1.13亿元，同比增长35.52%，占营收比重达到27.87%，主要由于业务扩展和新项目开发带来的研发人员增加所致，管理费用率和销售费用率分别为8.32%和6.89%，同比小幅提升。由于毛利率的下滑和研发费用率的大幅提升，公司2021年净利率下滑12.83pct至6.53%。 ◆ 公司头部客户资源丰富，政策推动下重点业务下半年有望迎来改善。公司收入占比较高的业务智能行驶记录仪主要用于重卡车型，和该产品直接相关的《行驶记录仪》新国标（GB/T 19056-2021）于2021年底发布，该标准继承了原行驶记录仪的部分功能，同时丰富了行驶记录的数据内容（如驾驶员面部识别、音视频记录），突出数据安全可靠性的要求（如防护存储器），完善了记录数据的采集和应用（如蓝 [Table_Title] 鸿泉物联（688288）2021年报及2022年一季报点评 受下游景气度影响业绩持续承压，下半年有望迎来显著改善 2022 年 04 月 29 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王立康 证书编号： S1160521110001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 1665.71 流通市值（百万元) 878.48 52周最高/最低（元） 53.04/16.01 52周最高/最低（PE） 108.44/-258.79 52周最高/最低（PB） 5.62/1.82 52周涨幅（%） -56.33 52周换手率（%） 648.29 [Table_Report] 相关研究 《受下游市场波动影响业绩承压，2022年高增长可期》 2022.01.25 《《汽车行驶记录仪》新国标落地，预计公司将直接受益》 2022.01.05 《商用车智能网联化先行者，政策落地与市场拓展助推公司业务量价齐升》 2021.11.22 《下游市场遇冷，公司短期业绩承压》 2021.10.26 -56.46%-38.14%-19.83%-1.51%16.81%35.12%4/286/288/2810/2812/282/28鸿泉物联沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 鸿泉物联（688288）2021年报及2022年一季报点评 牙、WIFI），提升了产品的技术先进性（如增强定位精度、提高视频图像性能）等，该标准将于2022年7月1日开始实施。根据公司此前公告的投资者交流纪要内容，新国标的行驶记录仪产品价格是上一代产品的3倍，将大幅增加该产品的市场规模。国内重卡市场集中度较高，根据第一商用车网数据，2021年前五名重卡整车厂销量占比达85.7%，在前五大重卡整车厂中，公司已与四名建立了业务关系，其中陕汽、北汽福田均为第一供应商，重汽的供应份额在不断提升中。公司头部客户资源丰富，将直接受益于下半年行驶记录仪新国标的实施，有望推动公司业绩迎来显著改善。 ◆ 汽车控制器业务进展顺利，有望成为公司收入的快速增长点。2021年2月，公司成立了控股子公司北京域博汽车控制系统有限公司，负责汽车控制器方向的产品研发、生产和销售业务，目前主要产品类型包括车身控制系统（BCM）、车门控制系统（DCM）、网关（GW）、车身域控制系统（BCU）、集成温控系统（ITS）等。截至2021年底，北京域博已与多个主机厂签订了开发协议，其中BCM产品在重汽已小批量销售，确认收入金额69.17万元，实现从0到1的突破，其他多个项目也即将实现批量销售。未来，北京域博将专注于智能控制器领域，争取实现覆盖全系列控制器及域控制器产品。当前控制器和域控制器在乘用车和商用车都有较大的需求，并且行业的国产化率仍有较大提升空间，北京域博已抓住行业发展趋势，汽车控制器业务有望成为公司新的收入增长点。 【投资建议】 ◆ 参考公司财报的业绩表现、下游景气度以及相关政策的执行节奏，与前次预测相比，我们下调了2022-2023年营业收入和毛利率预测，上调了期间费用率预测，从而下调了盈利预测，并新增了2024年业绩预测，预计2022-2024年公司营业收入为7.01亿元、9.89亿元、12.69亿元，归母净利润为1.08亿元、1.91亿元、2.93亿元，EPS为1.07元、1.90元、2.91元，对应PE为16倍、9倍、6倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 405.60 701.00 989.00 1269.00 增长率(%) -11.09% 72.83% 41.08% 28.31% EBITDA（百万元） 27.06 95.28 159.08 238.61 归属母公司净利润（百万元） 29.57 107.68 191.15 292.50 增长率(%) -66.51% 264.11% 77.52% 53.02% EPS(元/股) 0.30 1.07 1.90 2.91 市盈率（P/E） 133.80 15.93 8.97 5.86 市净率（P/B） 4.41 1.68 1.41 1.14 EV/EBITDA 136.54 14.54 8.45 5.33 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 鸿泉物联（688288）2021年报及2022年一季报点评 【风险提示】 ◆ 疫情对下游客户产销造成影响； ◆ 上游原材料涨价缺货持续； ◆ 大客户销量下滑风险； ◆ 市场竞争加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 鸿泉物联（688288）2021年报及2022年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 800.50 879.80 1085.88 1380.23 经营活动现金流 19.61 59.48 99.66 125.86 货币资金 397.33 333.94 375.01 446.61 净利润 26.47 101.71 178.90 272.52 应收及预付 207.23 287.03 377.66 501.71 折旧摊销 19.41 19.36 23.68 31.22 存货 122.88 164.01 211.35 287.18 营运资金变动 -20.22 -59.43 -97.28 -170.54 其他流动资产 73.06 94.81 121.86 144.73 其它 -6.05 -2.15 -5.65 -7.35 非流动资产 314.76 360.52 401.08 431.46 投资活动现金流 56.62 -61.47 -58.59 -54.25 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -105.33 -68.75 -69.69 -69.17 固定资产 80.37 103.28 124.96 138.84 投资变动 0.00 3.54 5.31 7.37 在建工程 122.69 147.19 169.66 191.22 其他 161.95 3.74 5.79 7.55 无形资产 19.11 19.32 18.99 19.04 筹资活动现金流 -35.26 -61.40 0.00 0.00 其他长期资产 92.59 90.74 87.46 82.36 银行借款 58.00 -55.06 0.00 0.00 资产总计 1115.26 1240.32 1486.96 1811.70 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 186.88 215.07 282.80 335.02 股权融资 6.62 0.00 0.00 0.00 短期借款 55.06 0.00 0.00 0.00 其他 -99.89 -6.34 0.00 0.00 应付及预收 87.56 165.19 228.42 267.86 现金净增加额 40.97 -63.39 41.07 71.60 其他流动负债 44.25 49.88 54.38 67.16 期初现金余额 354.12 397.33 333.94 375.01 非流动负债 10.87 6.03 6.03 6.03 期末现金余额 395.09 333