证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他广告营销 2022年04月30日 分众传媒（002027）公司2021年报及2022年一季报点评 推荐 （维持） 受疫情影响短期业绩承压，长期价值不改静待复苏 目标价：9.08元 当前价：5.83元 事项：  公司近日发布2021年年报和2022年一季度业绩报告。2021年公司实现收入148.36亿元（yoy+22.64%），实现归母净利润60.63亿元（yoy+51.43%）、扣非归母净利润54.14亿元（yoy+48.48%），并拟每股派发0.13元现金股利（含税）。22年第一季度，公司实现营收29.39亿元（yoy-18.19%），实现归母净利润9.29亿元（yoy-32.12%）、扣非归母净利润8.11亿元（yoy-33.33%）。 评论：  受疫情和去年同期较高基数因素影响业绩承压。拆分来看，公司21Q4梯媒收入33.51亿元（yoy-13.95%）、影院媒体收入3.25亿元（yoy+2.79%），22Q1梯媒26.55亿元（yoy-18.15%）、影院媒体收入2.82亿元（yoy-16.85%）。20Q4和21Q1在线教育类广告主有较大规模投放导致基数较高。此外，22年3月以来全国多地爆发疫情，特别是一线城市较严重的疫情状况影响了线下的人流和公司刊例投放，也一定程度的影响了广告主的投放预算和投放意愿，对公司收入影响较大。  费用端控制良好，资源点位稳步扩张。公司梯媒营业成本21年在资源点位数量同比上升8.3%的情况下下降了4.9%。主要原因为技术进步导致优化了部分运营人员带来的成本下降、部分资产折旧完毕以及持续的资源优化，公司楼宇运营人员和开发人员21年底相比于20年分别减少了772人和42人。截至22年3月底，公司自营电梯电视78.1万块（yoy+11%）、电梯海报155万块（yoy-8%），预计公司在目前的宏观经济和疫情状态下仍将保持稳健的点位扩张步伐。  消费类广告主占比继续提升，积极布局海外梯媒业务。21年按照广告主类型划分，日用消费类广告主占比39%，比20年增长4%，收入同比增长35%。由于消费类广告主投放稳定的特点，将进一步增强公司业绩的稳定性。此外，公司积极布局海外梯媒业务，21年公司共有境外自营电梯电视媒体设备9.8万台，同比增长34.2%，并计划分拆韩国子公司并在韩IPO。  投资建议：考虑到疫情影响，下调公司22-23年业绩。考虑到疫情仍在延续，我们下调公司22-23年业绩，预计公司22-24年实现归母净利润48.98、65.54、74.07亿元（22-23年原值73.15、89.17亿元），对应EPS 0.34、0.45、0.51元（22-23原值0.51、0.62元）。虽然疫情对于公司短期业绩有较大影响，但并不影响公司的核心竞争力和中长期发展逻辑，当前点位数量和成本情况下，公司业绩中枢仍在60亿元左右，基于此给予公司23年20倍PE，对应目标价9.08元，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济恢复速度不及预期，疫情持续时间超预期，广告、影视院线行业景气度不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 14,836 13,744 16,159 18,404 同比增速(%) 22.6% -7.4% 17.6% 13.9% 归母净利润(百万) 6,064 4,898 6,554 7,407 同比增速(%) 51.4% -19.2% 33.8% 13.0% 每股盈利(元) 0.42 0.34 0.45 0.51 市盈率(倍) 14 17 13 11 市净率(倍) 4.6 3.6 2.8 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 1,444,219.97 已上市流通股(万股) 1,444,219.97 总市值(亿元) 841.98 流通市值(亿元) 841.98 资产负债率(%) 24.06 每股净资产(元) 1.34 12个月内最高/最低价 10.85/5.11 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《分众传媒（002027）重大事项点评：公司拟赴港上市，国际化征程或加速》 2021-11-06 《分众传媒（002027）2021年三季报点评：业绩符合预期，涨价预期下对明年广告预算保持乐观》 2021-10-31 《分众传媒（002027）2021年半年报及三季度业绩预告点评：消费品及互联网行业投放保持高速增长，长期看好品牌广告核心流量入口价值》 2021-08-27 -53%-34%-15%4%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-30~2022-04-29分众传媒沪深300华创证券研究所 分众传媒（002027）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,296 7,435 14,438 21,671 营业收入 14,836 13,744 16,159 18,404 应收票据 0 46 14 19 营业成本 4,817 4,948 5,009 5,521 应收账款 2,979 4,038 4,595 4,961 税金及附加 80 69 162 368 预付账款 112 711 550 578 销售费用 2,658 2,391 2,779 3,166 存货 10 5 6 8 管理费用 503 466 547 623 合同资产 147 85 124 177 研发费用 89 83 97 122 其他流动资产 4,314 4,411 4,285 4,559 财务费用 -169 -107 -103 -105 流动资产合计 11,711 16,646 23,888 31,796 信用减值损失 -165 -300 -100 -100 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -71 -100 -100 -100 长期股权投资 1,600 1,600 1,600 1,600 公允价值变动收益 263 -110 36 59 固定资产 915 897 788 668 投资收益 268 200 249 257 在建工程 0 5 5 5 其他收益 586 586 586 586 无形资产 15 13 12 11 营业利润 7,745 6,176 8,343 9,416 其他非流动资产 11,314 11,316 11,318 11,320 营业外收入 4 5 6 7 非流动资产合计 13,844 13,831 13,723 13,604 营业外支出 16 24 26 28 资产合计 25,555 30,477 37,611 45,400 利润总额 7,733 6,157 8,323 9,395 短期借款 21 41 71 61 所得税 1,621 1,220 1,717 1,929 应付票据 0 0 0 0 净利润 6,112 4,937 6,606 7,466 应付账款 206 391 388 416 少数股东损益 48 39 52 59 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 6,064 4,898 6,554 7,407 合同负债 799 740 870 991 NOPLAT 5,978 4,851 6,524 7,382 其他应付款 1,345 1,345 1,345 1,345 EPS(摊薄)（元） 0.42 0.34 0.45 0.51 一年内到期的非流动负债 2,001 2,001 2,001 2,001 其他流动负债 1,399 1,115 1,488 1,676 主要财务比率 流动负债合计 5,771 5,633 6,163 6,490 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.6% -7.4% 17.6% 13.9% 其他非流动负债 1,102 1,102 1,102 1,102 EBIT增长率 53.7% -20.0% 35.9% 13.0% 非流动负债合计 1,102 1,102 1,102 1,102 归母净利润增长率 51.4% -19.2% 33.8% 13.0% 负债合计 6,873 6,735 7,265 7,592 获利能力 归属母公司所有者权益 18,379 23,400 29,951 37,354 毛利率 67.5% 64.0% 69.0% 70.0% 少数股东权益 303 342 395 454 净利率 41.2% 35.9% 40.9% 40.6% 所有者权益合计 18,682 23,742 30,346 37,808 ROE 32.5% 20.6% 21.6% 19.6% 负债和股东权益 25,555 30,477 37,611 45,400 ROIC 98.8% 47.2% 41.6% 34.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.9% 22.1% 19.3% 16.7% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 16.7% 13.2% 10.5% 8.4% 经营活动现金流 9,590 3,110 6,571 6,960 流动比率 2.0 3.0 3.9 4.9 现金收益 6,433 5,252 6,916 7,725 速动比率 2.0 3.0 3.9 4.9 存货影响 -6 5 -1 -1 营运能力 经营性应收影响 1,230 -1,604 -264 -300 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.4 经营性应付影响 -460 185 -3 28 应收账款周转天数 80 92 96 93 其他影响 2,392 -727 -78 -491 应付账款周转天数 25 22 28 26 投资活动现金流 -2,430 -409 -305 -245 存货周转天数 1 1 0 0 资本支出 -240 -408 -303 -243 每股指标(元) 股权投资 -227 0 0 0 每股收益 0.42 0.34 0.45 0.51 其他长期资产变化 -1,963 -1 -2 -2 每股经营现金流 0.66 0.22 0.45 0.48 融资活动现金流 -7,551 438 737 518 每股净资产 1.27 1.62 2.07 2.59 借款增加 1,961 20 30 -10 估值比率 股利及利息支付 -4,666 -154 -195 -215 P/E 14 17 13 11 股东融资 5 0 0 0 P/B 5 4 3 2 其他影响 -4,851 572 902 743 EV/EBITDA 18 22 17 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 分众传媒（002027）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组团队介绍 组长，首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获