2022年三季报点评：受疫情影响业绩短期承压，静待Q4消费旺季终端复苏

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 罗莱生活（002293.SZ）2022年三季报点评 受疫情影响业绩短期承压，静待Q4消费旺季终端复苏 2022年10月26日 ➢ 罗莱生活披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入37.18亿元，yoy-7.01%；归母净利润3.92亿元，yoy-20.18%；拆分单季度，2022Q3公司实现营业收入13.36亿元，yoy-9.27%；归母净利润1.69亿元，yoy-18.94%。2022年第三季度公司业绩受疫情影响有所波动。 ➢ Q3期间费用率提升，盈利能力短期承压。①毛利率：2022年前三季度毛利率为42.59%，yoy-0.73pcts；22Q3毛利率为41.28%，yoy-0.67pcts，毛利率小幅下滑。②费用率：22Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.93%/4.91%/1.61%/-0.47%，yoy+5.16/-2.41/-0.37/-0.27pcts。③净利率：2022年前三季度净利率为10.54%，yoy-1.79pcts；22Q3净利率为12.65%，yoy-1.51pcts，公司盈利能力短期承压。 ➢ 渠道扩张稳步推进，存货水平有待改善。2021年开始公司发力渠道建设，截至2022H1，公司直营门店268家，较2021H1末净增18家；加盟门店2250家，较2021H1净增226家。我们认为，随着下游需求回暖，未来公司将继续以江浙沪为发展重心，拓展未覆盖区域的成熟加盟商，维持良好净开店增速。存货方面，截至2022Q3公司存货为16.38亿元/yoy+23.24%，存货周转天数为186.67天，同比增39.8天。 ➢ 短期来看，受疫情扰动公司业绩承压，期待Q4消费回暖业绩修复。拆分单季度看，2022Q1/Q2/Q3分别实现营收12.86/10.96/13.36亿元，yoy-2.49%/-9.20%/-9.27%。Q3营收增速较上半年下降主要系疫情影响：1）江浙沪等主要销售地区疫情反复影响线下渠道；2）电商渠道因疫情产生发货问题。考虑Q4在“双十一”大促活动、家纺必需品换季需求等因素的推动下，公司业绩有望修复。 ➢ 长期来看，“高产品品质+智能化产业链”巩固行业领先地位。公司成立以来，始终坚持推出“超柔床品”，以超强产品力树立床品品质新标准，2022年9月公司举办的“丝路寻柔”大秀更是将超柔床品带向世界，品牌与产品的影响力提升。与此同时，公司加速推进南通“智慧产业园”建设，实现全链条智能化转型，保障订单快速交付，截至2022Q3公司在建工程较22年初增42%。我们认为，随着产品力和生产制造能力的提升，公司将继续领跑行业，实现长期成长。 ➢ 投资建议：短期来看，公司前三季度业绩受疫情影响承压，在22Q4“双十一”等因素的刺激下，公司整体业绩有望改善。长期来看，公司有望受益于品牌高端定位、产品智能化生产、渠道加速扩张等因素恢复成长。因此我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为6.87/7.86/8.77亿元，对应PE分别为 12X/10X/9X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外地区家具需求疲软；疫情反复影响生产及销售；汇率风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,760 5,504 6,007 6,431 增长率（%） 17.3 -4.4 9.1 7.0 归属母公司股东净利润（百万元） 713 687 786 877 增长率（%） 21.9 -3.7 14.4 11.6 每股收益（元） 0.85 0.82 0.94 1.04 PE 11 12 10 9 PB 2.0 1.9 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.67元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 辛泽熙 执业证书： S0100521100001 电话： 15000036033 邮箱： xinzexi@mszq.com 相关研究 1.罗莱生活（002293.SZ）动态点评报告：全品类家纺龙头，向年轻化、国际化进击-2022/04/21 罗莱生活(002293)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,760 5,504 6,007 6,431 成长能力（%） 营业成本 3,168 3,016 3,272 3,471 营业收入增长率 17.30 -4.45 9.15 7.05 营业税金及附加 36 36 39 42 EBIT增长率 20.32 12.10 11.73 10.64 销售费用 1,130 1,101 1,189 1,260 净利润增长率 21.92 -3.74 14.45 11.62 管理费用 397 374 415 450 盈利能力（%） 研发费用 125 116 129 139 毛利率 45.00 45.20 45.54 46.02 EBIT 792 888 992 1,098 净利润率 12.38 12.47 13.08 13.64 财务费用 -39 -46 -42 -45 总资产收益率ROA 11.38 11.38 12.22 13.04 资产减值损失 -124 -120 -110 -110 净资产收益率ROE 17.57 16.21 17.19 17.37 投资收益 11 11 15 16 偿债能力 营业利润 843 811 925 1,034 流动比率 2.24 2.50 2.44 2.95 营业外收支 11 13 18 18 速动比率 1.36 1.64 1.53 2.07 利润总额 854 824 943 1,052 现金比率 0.66 0.68 0.62 1.02 所得税 135 132 151 168 资产负债率（%） 34.76 29.20 28.28 24.21 净利润 719 692 792 884 经营效率 归属于母公司净利润 713 687 786 877 应收账款周转天数 31.26 32.00 30.00 27.00 EBITDA 970 1,029 1,126 1,226 存货周转天数 139.56 150.00 145.00 140.00 总资产周转率 0.95 0.90 0.96 0.98 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,133 1,002 1,056 1,568 每股收益 0.85 0.82 0.94 1.04 应收账款及票据 476 498 493 462 每股净资产 4.83 5.04 5.44 6.01 预付款项 89 84 92 97 每股经营现金流 0.87 1.04 1.01 1.26 存货 1,313 1,080 1,326 1,154 每股股利 1.20 1.20 1.50 1.50 其他流动资产 802 1,009 1,190 1,264 估值分析 流动资产合计 3,813 3,674 4,156 4,544 PE 11 12 10 9 长期股权投资 2 2 2 2 PB 2.0 1.9 1.8 1.6 固定资产 982 1,028 1,017 983 EV/EBITDA 7.90 7.31 6.49 5.51 无形资产 251 234 217 200 股息收益率（%） 12.41 12.41 15.51 15.51 非流动资产合计 2,453 2,358 2,275 2,180 资产合计 6,266 6,031 6,431 6,724 短期借款 203 123 133 118 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 650 523 704 511 净利润 719 692 792 884 其他流动负债 851 820 868 910 折旧和摊销 178 142 134 128 流动负债合计 1,703 1,467 1,704 1,540 营运资金变动 -237 -75 -169 -43 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 728 874 851 1,062 其他长期负债 475 295 115 88 资本开支 -145 -33 -33 -15 非流动负债合计 475 295 115 88 投资 -283 -200 -150 -100 负债合计 2,178 1,761 1,819 1,628 投资活动现金流 -335 -222 -168 -99 股本 838 840 840 840 股权募资 68 -7 0 0 少数股东权益 28 34 40 47 债务募资 111 -260 -170 -42 股东权益合计 4,088 4,270 4,612 5,096 筹资活动现金流 -952 -782 -629 -451 负债和股东权益合计 6,266 6,031 6,431 6,724 现金净流量 -565 -130 53 512 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 罗莱生活(002293)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监