证券研究报告·公司点评报告·装修建材 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 雄塑科技（300599） 2021年报及2022年一季报点评：市政类管道快速发展，受原材料影响利润承压 2022年04月30日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 研究助理 任婕 执业证书：S0600122030031 renj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.41 一年最低/最高价 7.87/12.60 市净率(倍) 1.32 流通A股市值(百万元) 1,740.32 总市值(百万元) 3,011.89 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.36 资产负债率(%,LF) 18.98 总股本(百万股) 358.13 流通A股(百万股) 206.93 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,358 2,640 3,051 3,452 同比 14% 12% 16% 13% 归属母公司净利润（百万元） 111 160 210 266 同比 -48% 44% 31% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.31 0.45 0.59 0.74 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.12 18.80 14.38 11.33 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2021年报及2022年一季报。2020年实现营收23.58亿元，同比+13.96%；归母净利1.11亿元，同比-47.74%。22Q1实现营收4.78亿元，同比+1.33%；归母净利润737万元，同比-83.18%。 ◼ 21Q4及22Q1收入增速放缓，市政类PE管道快速发展。分季度看，公司2021年Q1-Q4营收增速分别为50.55%/6.56%/22.39%/-4.60%，22Q1营收增速1.33%，主要系疫情影响及行业需求景气影响21Q4及22Q1增速较缓。分产品看，21年PVC/PPR/PE管道收入增速分别为10.52%/0.11%/36.54%,2021年公司瞄准市政建设新机遇，重点加大市政管道业务投入，市政类PE管道增速显著高于整体增速。 ◼ 受原材料价格上涨影响毛利率承压。2021年PVC/PPR/PE管道毛利率分别同比下降8.45/1.46/5.99个百分点，主要系原材料价格大幅波动。2021年公司销售净利率为4.71%，同比变动-5.56pct。除原材料价格波动影响外，1）公司计提资产减值损失892万元，信用减值损失668万元；2）2021年公司所得税率9.58%，2020年同期为17.59%。 ◼ 经营性现金流短期承压，资产负债率维持较低水平。公司2021年经营性活动现金流量净额为0.05亿元，较上年同期变动-2.81亿元。期末公司应收账款及应收票据余额为2.77亿元，同比增长58.19%。2021年末公司资产负债率21.45%，同比继续降低1.47个百分点。22Q1经营性活动现金流量净额为-5531万元，同比下滑596.48%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为华南地区塑料管道行业龙头，受益于下游地产集中度提升、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求，市场占有率有望不断提升。公司重点推进市政管道业务、持续开发市政类管道新产品，PE管道占比持续提升，预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产，加之后续公司并购康泰塑胶落地，产能规模效应进一步提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.60/2.10/2.66亿元，对应PE分别为19X/14X/11X，考虑到公司未来产能增加及重组落地预期，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2021/4/302021/8/292021/12/282022/4/28雄塑科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 内容目录 1. 雄塑科技：市政类管道快速发展，受原材料影响利润承压 .......................................................... 4 1.1. 21Q4及22Q1收入增速放缓，市政类PE管道快速发展 ...................................................... 4 1.2. 受原材料价格上涨影响毛利率承压......................................................................................... 5 1.3. 经营性现金流短期承压，资产负债率维持较低水平............................................................. 6 2. 盈利预测及投资建议 .......................................................................................................................... 6 3. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 图表目录 图1： 雄塑科技单季度营业收入及增速............................................................................................... 4 图2： 雄塑科技单季度归母净利润及增速........................................................................................... 4 图3： 雄塑科技单季度销售毛利率及净利率变动............................................................................... 5 图4： 雄塑科技分品类毛利率变动....................................................................................................... 5 图5： 雄塑科技期间费用率变动情况................................................................................................... 6 图6： 雄塑科技单季度经营活动现金流量净额................................................................................... 6 图7： 雄塑科技分单季度收现比和付现比变动情况........................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 9 1. 雄塑科技：市政类管道快速发展，受原材料影响利润承压 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。事件：公司发布2021年年报。实现营业总收入23.58亿元，同比增长13.96%；实现归母净利润1.11亿元，同比下滑47.74%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比下滑49.29%。其中，2021Q4单季营业收入为6.15亿元，同比下滑4.60%；归母净利润为-77.47万元，同比下滑101.51%。 2022年Q1公司实现营业总收入4.78亿元，同比增长1.33%；归母净利润737万元，同比下滑83.18%。 1.1. 21Q4及22Q1收入增速放缓，市政类PE管道快速发展 分季度来看，公司2021年Q1-Q4营收增速分别为50.55%/6.56%/22.39%/-4.60%，Q4受行业需求景气影响增速下滑，22Q1营收增速1.33%，主要系疫情影响及行业需求景气影响增速较缓。 分产品来看，2021年PVC系列管材实现营业收入17.06亿元，同比增长10.52%；PPR系列管材实现营业收入2.35亿元，同比增长0.11%；PE系列管材实现营业收入3.91亿元，同比增长36.54%，主要系2021年公司瞄准市政建设新机遇，重点加大市政管道业务投入，市政类PE管道增速显著高于整体增速。 目前公司产能47万吨左右，公司拥有六大生产基地，分别位于广东佛山、广西南宁、河南新乡、江西宜春、海南海口、云南玉溪，海南基地于2020年投产，云南基地于2021年底建成投产。未来公计划在广东总部、广西南宁进一步购买土地，并将未来新增产能重点放在市政管网用管材方面。此外，公司拟收购康泰塑胶，预计重组完成后公司规模优势有望显著提升。康泰集团2020年营收规模31.99亿元，净利润2.61亿元。 图1：雄塑科技单季度营业收入及增速 图2：雄塑科技单季度归母净利润及增速 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 -30-20-1001020304050600100200300400500600700800营业收入（百万元）yoy（%）-150-100-50050100150-10010203040506070归母净利润（百万元）yoy（%） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 9 1.2. 受原材料价格上涨影响毛利率承压 2021年公司销售毛利率为15.89%，同比变动-7.57pct。分季度看，Q1-Q4销售毛利率分别为22.12%/18.09%/15.26%/9.68%，同比分别下滑2.36/7.71 /11.15 / 8.69pct。Q3、Q4受原材料PVC价格大幅上涨影响，毛利率下降幅度较大。22Q1销售毛利率12.74%，同比下滑9.38个百分点，环比21Q4提升3.06个百分点。 分产品看，2021年PVC系列管材毛利率14.25%，同比下降8.45个百分点；PPR系列管材毛利率31.78%，同比下滑1.46个百分点；PE系列管材毛利率13.79%，同比下滑5.99个百分点。 2021年公司销售净利率为4.71%，同比变动-5.56pct。除原材料价格波动影响外，1）公司计提资产减值损失892万元，信用减值损失668万元；2）2021年公司所得税率9.58%，2020年同期为17.59%。 图3：雄塑科技单季度销售毛利率及净利率变动 图4：雄塑科技分品类毛利率变动 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 期间费用率保持稳定。2021年公司销售费用率3.15%，同比变动-0.43pct，主要系职工薪酬同比减少以及广宣费增速相对收入增速较缓；管理费用率3.70%，同比变动+0.07pct，主要系职工薪酬、中介服务费、业