2QFY26前瞻：云继续加速增长，闪购亏损达到单季度峰值

阿里巴巴-W（09988.HK）2QFY26前瞻：云继续加速增长，闪购亏损达到单季度峰值

核心观点与关键数据

• 整体业绩：预计2QFY26收入同比增长4%至2456亿元，其中国际数字商业/云智能收入分别增长17%/30%；经调整EBITA利润率3.5%，同比下滑13.6个百分点，主要受闪购业务投入及AI算力需求增加影响。
• 云智能：收入预计加速增长30%，EBITAMargin保持稳定；公司推进3800亿AI基础设施建设，发布7款模型（Qwen3-Max位列全球第三），淘宝上线“AI万能搜”，高德等完成AI化升级。
• 中国电商集团：电商GMV预计同比增长5%，takerate持续提升但基数效应显现，CMR同比+10%；即时零售带动增长2%-3%，利润率延续下滑但降幅优于预期。
• 即时零售：2QFY26经调整EBITA亏损365亿元，日均单量约7400万单，单均亏损5.3元，8月达亏损峰值后9月进入扭亏节奏，预计Q3单均亏损减半。
• 其他业务：AIDC收入增速放缓，维持盈亏平衡；所有其他业务亏损扩大至50亿元，主要因AI模型训练、高德/夸克/钉钉算力投入及盒马/高德到家到店业务增加。

投资建议与估值

• 调整FY2026-FY2028收入预测至10503/11879/13050亿元（-1.5%/-0.1%/0.3%），经调净利预测至1084/1502/1772亿元（-14%/-10%/-10%）。
• 当前对应FY2026年PE为28倍，维持“优于大市”评级。

风险提示
政策风险、新进入者竞争、市场风险及宏观经济系统性风险。