1QFY26前瞻：闪购投入致利润承压，云收入继续加速

优于大市 1QFY26前瞻：闪购投入致利润承压，云收入继续加速 投资评级：优于大市（维持） 互联网·互联网Ⅱ 证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004 张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cn执证编码：S0980525010001 事项： 阿里巴巴即将发布2026财年第一季度财报。 1）国信互联网观点：1）整体：预计1QFY26收入同比+2%，经调整EBITA利润率16%。其中淘天/国际数字商业/云智能集团/本地生活/菜鸟/大文娱收入增速分别为9%/19%/22%/10%/-5%/5%，收入增速放缓主要受到高鑫零售和银泰剥离影响，经调整EBITA利润率同比-3pcts，主要反映闪购投入带来的影响。2）淘天集团：预计FY26Q1GMV同比+6%，公司继续保持接近大盘的增速。预计CMR同比+11%，主要来自全站推和0.6%的技术服务费贡献，环比降速主要是季节性因素造成的货币化率波动。利润端，由于大促期间投入增加，我们预计不含闪购的淘天集团经调EBITA同比持平。本季度开始公司加码闪购业务投入，将饿了么和飞猪并入中国电商事业群，最新峰值单量已突破8000万，在持续大力度的投入下，我们预计本季度淘天集团+本地生活集团总体EBITA总体为408亿元，同比下降16%。3）云：预计FY26Q1继续加速，收入同比+22%，AI需求进一步增加，利润率保持此前趋势。本季度公司AI布局持续推进，4月29日推出国内首个混合推理模型Qwen3，后续则陆续推出了Embedding系列模型、适配苹果MLX等，应用端5月8日，夸克推出全新“深度搜索”产品，6月其MAU已达到1.56亿。4）AIDC：预计收入同比+19%，经调整EBITA率-6%，同比亏损大幅减少，公司受关税影响相对较小，一定程度上牺牲增速以确保盈利能力提升。 投资建议：公司短期加大即时零售布局对利润端造成压力，但长期来看有利于电商用户粘性和购买频次提升，重塑淘宝用户心智。我们小幅调整公司FY2026-FY2028收入预测至10623/11490/12174亿元，调整幅度为+1.0%/+2.2%/+0.8%，主要考虑闪购业务单量快速增长带来的收入增加；调整公司FY2026-FY2028经调净利预测至1388/1718/1954亿元，调整幅度为-16.8%/-5.7%/-2.9%，主要反映闪购投入力度加大对利润端带来的负面影响。目前公司对应FY2026年PE为13倍，继续维持“优于大市”评级。 评论： 整体：预计1QFY26收入同比+2%，经调整EBITA利润率16%。 1QFY26，我们预计阿里巴巴实现营收2478亿元，YoY+2%，其中淘天/国际数字商业/云智能集团/本地生活/菜鸟/大文娱收入增速分别为9%/19%/22%/10%/-5%/5%。收入增速放缓主要受到高鑫零售和银泰剥离影响。 1QFY26经调整EBITA为392亿元，经调整EBITA利润率16%，同比-3pcts，经调EBITA利润YoY-13%。我们认为集团经调整EBITA利润率的下滑主要反映闪购投入带来的影响。 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理及预测 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理及预测 淘天集团 1）GMV：预计FY26Q1GMV同比+6%，公司继续保持接近大盘的增速。官方披露618天猫成交口径GMVyoy+10%，受益于放弃低价战略的基数效应以及今年以来持续的扶持优质供给等举措。 2）takerate：预计CMR同比+11%，主要来自全站推和0.6%的技术服务费贡献，环比降速主要是季节性因素造成的货币化率波动。 3）利润：由于大促期间投入增加，我们预计不含闪购的淘天集团经调EBITA同比持平。本季度开始公司加码闪购业务投入，将饿了么和飞猪并入中国电商事业群，最新峰值单量已突破8000万，在持续大力度的投入下，我们预计本季度淘天集团+本地生活集团总体EBITA总体为408亿元，同比下降16%。 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理及预测 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理及预测 云智能集团 预计FY26Q1继续加速，收入同比+22%，AI需求进一步增加，利润率保持此前趋势。 本季度公司继续在AI方面取得进展： 2）模型：4月29日，阿里发布国内首个混合推理模型Qwen3系列模型，包含0.6B/1.7B/4B/8B/14B/32B多个小参数的稠密模型，以及MoE架构的Qwen3-30B-A3B和Qwen3-235B-A22B。与前代Qwen2.5比，性能大幅提升且成本只有同参数的10%。后续则陆续推出了Embedding系列模型、适配苹果MLX等，多模态依然是接下来的重点迭代方向。 3）应用：5月8日，夸克推出全新“深度搜索”产品，该产品能对用户问题深度分析，核心能力包括先思考后检索，智能整合信息，具备多场景实用性，可有效帮用户解决复杂问题，如学术研究、生活难题解答等场景，提升智能搜索体验。6月夸克APPMAU已达到1.56亿。 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理及预测 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理及预测 AIDC 预计收入同比+19%，经调整EBITA率-6%，同比亏损大幅减少，公司受关税影响相对较小，一定程度上牺牲增速以确保盈利能力提升。 投资建议 公司短期加大即时零售布局对利润端造成压力，但长期来看有利于电商用户粘性和购买频次提升，重塑淘宝用户心智。我们小幅调整公司FY2026-FY2028收入预测至10623/11490/12174亿元，调整幅度为+1.0%/+2.2%/+0.8%，主要考虑闪购业务单量快速增长带来的收入增加；调整公司FY2026-FY2028经调净利预测至1388/1718/1954亿元，调整幅度为-16.8%/-5.7%/-2.9%，主要反映闪购投入力度加大对利润端带来的负面影响。目前公司对应FY2026年PE为13倍，继续维持“优于大市”评级。 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 相关研究报告： 《阿里巴巴-SW（09988.HK）-4QFY25财报点评：CMR增长超预期，云收入继续加速》——2025-05-18《阿里巴巴-W（09988.HK）-4QFY25前瞻：淘天保持货币化率提升，云收入加速》——2025-04-15《阿里巴巴-SW（09988.HK）-3QFY25财报点评：云业务加速明显，坚定投入助力阿里开启AI增长新阶段》——2025-02-23《阿里巴巴-SW（09988.HK）-3QFY25前瞻：淘天货币化率企稳回升，公司持续收缩非核心业务》——2025-01-12《阿里巴巴-W（09988.HK）-2QFY25财报点评：测算淘天GMVyoy+2%，淘天以外业务降本增效成效显著》——2024-11-17 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032