开源海外阿里巴巴FY2026Q3收入小幅不及预期电商及闪购投入致调整后

#FY26Q3业绩表现及未来展望

核心观点

• FY26Q3收入略低于预期，调整后净利润大幅低于预期，主要受电商及闪购投入影响。
• 短期电商随宏观有所改善，即时零售竞争有望边际趋缓；长期关注AI驱动云业务增长及利润率改善。

关键数据

• FY26Q2收入：2828亿元，YoY+2%，低于彭博一致预期（YoY+3.4%）。
• 电商CMR收入：YoY+1%，低于预期（YoY+5%）。
• 云智能集团收入：YoY+36%，基本符合预期。
• 调整后净利润：167亿，同比下滑67%，低于彭博一致预期（296亿）。
• 中国电商调整后EBITA：低于预期（YoY+1%，源于GMV同比增速下滑及技术服务费基数影响）。
• 国际数字商业调整后EBITA：亏损20亿，同比收窄但环比转亏（YoY+4%）。
• 云智能集团调整后EBITA margin：9.0%，环比基本持平。
• 资本开支：FY26Q3 257亿，YoY-20%。
• 平头哥芯片交付：截至2026年2月，47万片，年化收入过百亿。

未来展望

• 云业务：
  • 云份额有望持续扩大，平头哥芯片不排除IPO。
  • 未来5年云和AI商业化收入目标突破1000亿美元，增长驱动来自AI驱动的MaaS API服务、企业内私有化应用及Agent增长带动的传统云计算产品。
  • AI推动云支出结构调整，有望改善利润率。
• 中国电商：
  • 短期仍保持投入，份额稳定优先，订单密度、客单价提升有望改善单均亏损。
  • 中长期目标：FY2028即时零售GMV达1万亿，FY2029实现整体盈利。
• 海外电商：有望实现盈亏平衡。

盈利预测与估值

• 预计FY2025-2027调整后净利润：860/1183/1550亿元，同比增速-46%/+38%/+31%。
• 当前股价对应PE：25.8/18.4/13.7x。