开源海外阿里巴巴FY2026Q3收入小幅不及预期电商及闪购投入致调整后

#FY26Q3收入略低于预期，利润大幅低于预期。 FY26Q2阿里巴巴收入2828亿元，YOY+2%低于彭博一致预期（YOY+3.4%)，电商CMR收入YOY+1%低于预期（YOY+5%），云智能集团收入YOY+36%基本符合预 【开源海外|阿里巴巴】FY2026Q3收入小幅不及预期，电商及闪购投入致调整后净利润大幅低于预期；关注tokens及Agent需求提升带动云收入及利润率改善、平头哥算力规模扩大 #FY26Q3收入略低于预期，利润大幅低于预期。 FY26Q2阿里巴巴收入2828亿元，YOY+2%低于彭博一致预期（YOY+3.4%)，电商CMR收入YOY+1%低于预期（YOY+5%），云智能集团收入YOY+36%基本符合预期；调整后净利润167亿，同比下滑67%，低于彭博一致预期（296亿)，中国电商及国际电商调整后EBITA均低于预期（1）中国电商：CMR收入YOY+1%，源于GMV 同比增速下滑及同期技术服务费基数影响（2）国际数字商业：收入YOY+4%，经调整EBITA亏损20亿，同比收窄但环比转亏（3）云智能集团：收入YOY+36%，同比增速持续加快（VS FY26Q2收入YOY+35%），源于公有云收入增长，经调整EBITA margin 9.0%，环比基本持平；（4）资本开支：FY26Q3资本开支257亿，YOY-20% 短期电商随宏观有所改善，即时零售竞争26H2有望边际趋缓；关注tokens需求提升带动云收入增长提速及利润率改善、平头哥算力规模扩大1）云业务：云份额有望持续扩大，截至2026年2月，平头哥芯片交付47万片，年化收入过百亿，不排除IPO 但目前没有明确时间表；目标未来5年包括MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元，增长驱动来自AI驱动的MaaSAPI服务、企业内私有化应用、以及随Agent增长带动的以CPU为核心的传统云计算产品支撑和转型；AI有望推动云支出结构调整从而推动利润率改善2 ）中国电商：短期仍保持投入，电商及闪购仍以份额稳定为优先目标，随订单密度、客单价持续提升单均亏损有望改善并降低电商买量成本；中长期目标FY2028即时零售GMV达到1万亿、FY2029实现整体盈利 #盈利预测与估值：考虑阿里在AI领域全方位布局，AI大模型能力及投入力度持续性强、C端千问持续迭代具备数据优势有望赋能电商，未来受益开源模型带动算力需求提升、叠加自身降本增效EBITA margin有望持续提升。 短期国内电商及即时零售仍聚焦增长，海外电商有望实现盈亏平衡，AI驱动算力需求提升，积极投入AI基础设施建设，我们预计公司FY2025-2027调整后净利润860/1183/1550亿元，对应同比增速-46%/+38%/+31%%，当前股价对应PE 25.8/18.4/13.7x。