港股公司信息更新报告：FY2026Q3业绩不及预期，云收入增速持续加快

2026-03-20 初敏,荀月开源证券梅斌

核心观点：阿里云业务需求强劲，AI基础设施投入加速，云份额有望持续扩大；电商业务短期承压，但闪购带动淘宝APP月活用户增长，即时零售收入同比增长56%；中长期AI驱动云支出结构变化有望改善利润率，淘天用户、供应链及物流优势将抢占即时零售份额。
关键数据：
- FY2026Q3收入2848亿元，YoY+2%，略低于预期；non-GAAP净利润167.1亿元，YoY-67%，低于预期。
- 中国电商客户管理收入YoY+1%，闪购带动淘宝APP月活用户增长，即时零售收入同比增长56%。
- 云智能集团收入YoY+36%，公有云持续增长，经调整EBITA率9.0%。
- 预测FY2026-2028年调整后净利润787/1056/1378亿元，YoY增速-50.2%/+34.3%/+30.5%，EPS为4.4/6.0/7.9元。
研究结论：
- 短期电商业务以份额稳定为优先目标，淘天闪购带动主站流量增长，订单密度、客单价提升有望改善单均亏损并降低电商买量成本。
- AI云份额有望持续扩大，目标未来5年云和AI商业化收入突破1000亿美元，增长驱动来自AI驱动的MaaS API服务、企业内私有化应用及传统云计算产品转型。
- 维持“买入”评级，中长期AI带动云支出结构变化有望驱动利润率改善。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、组织调整不及预期、监管变动。